小米發(fā)布靚麗年報(bào)，股價(jià)卻下跌4.59%，為什么投資者不認(rèn)可？

3月19日，小米集團(tuán)（01810.HK）發(fā)布了一份看起來(lái)不錯(cuò)的年報(bào)：2018年，小米的收入增長(zhǎng)了52.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了59.5%，這兩項(xiàng)最為重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)的增速都不算低。

然而，資本市場(chǎng)卻并沒(méi)有給小米好臉色看。3月20日，小米集團(tuán)開(kāi)盤(pán)僅上漲一分鐘就轉(zhuǎn)為下跌，當(dāng)天收盤(pán)于11.64港元，下跌4.59%，而當(dāng)天香港恒生指數(shù)卻僅下跌了0.49%。

那么，投資者為什么不認(rèn)可小米這份看起來(lái)還不錯(cuò)的年報(bào)呢？

首先大家要明確一點(diǎn)：資本市場(chǎng)看的是預(yù)期，股價(jià)反映的也是預(yù)期，可是投資者又不可能知道小米未來(lái)的業(yè)績(jī)，只能根據(jù)小米最近業(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)預(yù)測(cè)其未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

一、增長(zhǎng)速度

從2018年全年來(lái)看，小米的收入增長(zhǎng)確實(shí)還不錯(cuò)，但是如果仔細(xì)分析每個(gè)季度的狀況，恐怕就沒(méi)有那么樂(lè)觀了。

從上圖可以看出，小米2018年的收入增長(zhǎng)出現(xiàn)了非常明顯的“前高后低”的特點(diǎn)：雖然2018年第一、二季度的收入增長(zhǎng)還不錯(cuò)，可是到了第三、四季度卻明顯放緩，第四季度的收入增長(zhǎng)率更是只有26.5%，環(huán)比更是下降了12.6%。

實(shí)際上，由于小米2018年的收入已經(jīng)達(dá)到1749.15億元如此龐大的規(guī)模，增長(zhǎng)放緩其實(shí)是必然的結(jié)果。

接下來(lái)我們分品類(lèi)，首先看一下小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)占到了小米2018年收入的65.1%，仍然是小米最重要的業(yè)務(wù)。

2018年，小米手機(jī)整體上跑贏了大盤(pán)。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2018年小米手機(jī)的全球出貨量增長(zhǎng)了32.2%，增長(zhǎng)速度在全球五大智能手機(jī)廠商中僅次于華為（33.6%），更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)整體（-4.1%）。

不過(guò)，2018年四季度小米手機(jī)的增速出現(xiàn)了較大幅度的下滑，全球出貨量?jī)H僅增長(zhǎng)了1.4%。按照季度出貨量計(jì)算，小米全球第4的位置也被OPPO取代。

小米手機(jī)的這些變化，同樣也體現(xiàn)在小米的財(cái)報(bào)當(dāng)中：雖然2018年全年小米智能手機(jī)分部的收入增長(zhǎng)了41.3%，但是第四季度卻只增長(zhǎng)了7%，與第三季度相比還下降了28.3%。

在過(guò)去兩年，全球智能手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)停止增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)更是連續(xù)兩年下跌，小米已經(jīng)很難在這個(gè)市場(chǎng)獲得高速增長(zhǎng)。

小米下一步關(guān)鍵的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品。2018年第四季度，在智能手機(jī)的收入環(huán)比下降28.3%的同時(shí)，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的收入?yún)s環(huán)比上漲了38.2%，主要得益于小米自己主導(dǎo)的智能電視、筆記本電腦以及生態(tài)鏈企業(yè)的空氣凈化器、掃地機(jī)器人、移動(dòng)電源等產(chǎn)品收入的高速增長(zhǎng)。

因此，雖然智能手機(jī)的增速放緩，只要小米能夠抓住IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品這個(gè)大有可為的新領(lǐng)域，未來(lái)仍有可能保持較高的收入增長(zhǎng)率。

二、盈利能力

當(dāng)然，投資者除了看收入增長(zhǎng)趨勢(shì)之外，同樣也非常關(guān)注盈利能力，而體現(xiàn)盈利能力的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)就是毛利率。

小米分產(chǎn)品、分季度毛利率

從上表可以看出，2018年四個(gè)季度小米各類(lèi)產(chǎn)品的毛利率波動(dòng)不大，整體毛利率也保持穩(wěn)定。

不過(guò)，投資者恐怕對(duì)于小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)還是有些疑惑：2018年小米智能手機(jī)的ASP（平均售價(jià)）為959.1元，比2017年提高了8.8%。一般來(lái)說(shuō)，平均售價(jià)的提高有利于產(chǎn)品毛利率的提升，可實(shí)際上小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率卻從2017年的8.8%下降到了2018年的6.2%，跌勢(shì)比較明顯。難道小米手機(jī)越來(lái)越高端，利潤(rùn)空間卻越來(lái)越小？

看來(lái)，小米手機(jī)的提價(jià)幅度，并沒(méi)能趕上銷(xiāo)售成本的上漲幅度。老冀猜想，之所以出現(xiàn)這種狀況，除了跟部分關(guān)鍵零部件的成本上升有關(guān)之外，也許還與小米去年大規(guī)模建設(shè)手機(jī)之家等線下銷(xiāo)售渠道有一定的關(guān)系。

三、運(yùn)營(yíng)效率

看完盈利能力之后，再看一下小米的運(yùn)營(yíng)效率，這里也有個(gè)非常重要的指標(biāo)——存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。通常來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越低，運(yùn)營(yíng)效率越高。那么，小米最近幾年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都有什么變化？

從上圖可以看出，最近4個(gè)完整年，2017年小米的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降到了最低的45天，2018年卻又上升到了最高的54天。再看具體數(shù)據(jù)：2018年12月31日小米的存貨為294.81億元，同比暴漲了80.4%，其中增長(zhǎng)的主力是“制成品”，也就是已經(jīng)制作完成的智能手機(jī)和IoT產(chǎn)品。

存貨之所以出現(xiàn)老冀所說(shuō)的變化趨勢(shì)，如果不是產(chǎn)品滯銷(xiāo)（老冀認(rèn)為這種可能性極?。┑脑挘瑧?yīng)該就是小米有意識(shí)地多“囤”一些貨，以滿足消費(fèi)者強(qiáng)烈的購(gòu)買(mǎi)需求。

找到新的風(fēng)口

以上，老冀分別從衡量公司的增長(zhǎng)速度、盈利能力、運(yùn)營(yíng)效率的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)小米的財(cái)報(bào)做了個(gè)分析。分析之后老冀有個(gè)非常強(qiáng)烈的感覺(jué)，那就是“互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)”模式已經(jīng)基本走到盡頭，小米必須盡快完成轉(zhuǎn)變。

大家都知道，小米最早是依靠互聯(lián)網(wǎng)渠道、依托智能手機(jī)這個(gè)品類(lèi)，在短短七年多的時(shí)間里快速崛起，創(chuàng)造了成長(zhǎng)奇跡。不過(guò)，形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了變化：如今，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)人口紅利還是手機(jī)紅利都已經(jīng)消耗得差不多了。

借用雷軍的話來(lái)說(shuō)，小米必須盡快找到新的風(fēng)口。

從目前來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)在海外市場(chǎng)仍然存在市場(chǎng)機(jī)會(huì)，小米也成功地在印度和印尼等國(guó)家找到了新的突破口，下一步還需要找到更多的機(jī)會(huì)。

IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品當(dāng)然會(huì)是更大的一個(gè)風(fēng)口，不過(guò)鑒于阿里巴巴、百度、華為等巨頭們緊追不舍，小米必須跑得更快一些，才能鞏固自己的既有優(yōu)勢(shì)。

至于小米的凈利潤(rùn)要想有大規(guī)模的提升，恐怕只能等到小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)模式大規(guī)模成功復(fù)制以后了。而這，也是蘋(píng)果、華為等其他智能手機(jī)廠商正在做的事情。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：此文內(nèi)容為第三方自媒體作者發(fā)布的觀察或評(píng)論性文章，所有文字和圖片版權(quán)歸作者所有，且僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與極客網(wǎng)無(wú)關(guān)。文章僅供讀者參考，并請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。投訴郵箱：editor@fromgeek.com。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來(lái)自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書(shū)面權(quán)利通知或不實(shí)情況說(shuō)明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開(kāi)相關(guān)鏈接。