美團(tuán)虧損上市：高光之下必有暗影

9月20日上午，美團(tuán)創(chuàng)始人王興在香港交易所掄起鼓槌，重重地敲擊了那200公斤“同股不同權(quán)”定制版大鑼，真響！美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)當(dāng)日即應(yīng)聲上漲5.65%，報(bào)于72.90港元/股。上市就像是進(jìn)了秀場(chǎng)登臺(tái)演出，光鮮亮麗的背后誰(shuí)也說(shuō)不清。

連年虧損、燒錢支撐業(yè)務(wù)體系、生態(tài)底子難以應(yīng)付激烈的競(jìng)爭(zhēng)……上市后的美團(tuán)秀過(guò)自己的增長(zhǎng)后，終究避免不了未來(lái)存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的考驗(yàn)，也無(wú)法笑著面對(duì)這一連串難題。如今美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的估值能否用“無(wú)邊界”的故事支撐下去更是未知。

上市的高光也無(wú)法隱藏虧損的暗影

經(jīng)歷飯否和校內(nèi)網(wǎng)的遺憾，王興終于如愿以償。細(xì)數(shù)成立至今8年多、經(jīng)歷多場(chǎng)戰(zhàn)役的美團(tuán)以及15年的大眾點(diǎn)評(píng)，故事說(shuō)起來(lái)很長(zhǎng)，但唯一不變的是——虧損。

根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)招股書顯示，2015年到2017年，營(yíng)業(yè)收入分別為40.19億元、129.88億元、339.28億元，凈利潤(rùn)則為-105.19億元、-57.95億元、-189.88億元，毛利率為69.2%、45.7%、36.0%。經(jīng)“優(yōu)先股公允價(jià)值”調(diào)整后，三年的虧損仍達(dá)59億元、54億元和28.5億元。

連年虧損狀況下，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)市值仍然高達(dá)534億美元（約4188億港元），甚至高于剛剛在港交所敲鐘的小米，這并不意外。按照財(cái)務(wù)狀況，2017年?duì)I業(yè)收入1146億元預(yù)估盈利大約為75.8億元的小米，要比美團(tuán)的數(shù)據(jù)更好看，但資本市場(chǎng)對(duì)于小米和美團(tuán)的估值并不是同一個(gè)模型。

資本市場(chǎng)一向?qū)ヂ?lián)網(wǎng)公司許以寬容，小米的硬件氣息太重?？疵缊F(tuán)，更多的是升值空間，毛利率的增加和業(yè)務(wù)邊界的擴(kuò)大，而小米全部被釘死在出貨量上。

縱然估值高于小米，但美團(tuán)的未來(lái)也不能說(shuō)是一路坦途。虧損仍是不爭(zhēng)的事實(shí)，美團(tuán)如果要收窄虧損，目前能看的到辦法只有放棄對(duì)邊界的擴(kuò)張，也就是減少增量市場(chǎng)的投入，并提高存量市場(chǎng)的單個(gè)用戶價(jià)值。

所以，我們看到，美團(tuán)在上市前對(duì)盤子最大的外賣業(yè)務(wù)進(jìn)行了“改革”。

一是，美團(tuán)外賣在多地將商家抽成從原本的18%上升到22%，并要求商戶承諾與平臺(tái)獨(dú)家合作，未配合的個(gè)別商家配送范圍居然還有被劃定在湖中的，不少商戶因此怨聲載道。

二是，美團(tuán)外賣人事合同變動(dòng)很大，經(jīng)理層級(jí)及以下的人員均要求線下紙質(zhì)版/線上電子版強(qiáng)制換簽。這些人員從上市招股書中美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的上市主體北京三塊科技有限公司分流到天津三塊，上海三塊等地方公司。

美團(tuán)如此做，并非只是考慮到上市需要更好看的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，避免上市主體惹到麻煩，同時(shí)也是為以后打下基礎(chǔ)。

靠“燒錢”照不亮未來(lái)只能徒增風(fēng)險(xiǎn)

之所以難以止損，歸根結(jié)底還是美團(tuán)所在的賽道以及不斷延展的業(yè)務(wù)邊界，對(duì)資金投入的依賴太重。

去年開始，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)陸續(xù)推出了美團(tuán)打車、美團(tuán)跑腿、小象生鮮和榛果民宿，分別向網(wǎng)約車、同城快送、新零售、短租等領(lǐng)域發(fā)起挑戰(zhàn)，而在今年4月，又收購(gòu)了摩拜單車，吃下共享單車一枚重要棋子。招股書顯示，2018年4月4日至4月30日，摩拜單車營(yíng)業(yè)收入為1.47億元，虧損4.8億元。

有趣的是，上市計(jì)劃露出水面后，美團(tuán)今年年初攪起網(wǎng)約車新戰(zhàn)役的熱情退散了許多。9月初美團(tuán)董事會(huì)達(dá)成明確協(xié)議，不再繼續(xù)開拓網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。雖然有政策和市場(chǎng)的影響，美團(tuán)更不得不斟酌現(xiàn)階段在該領(lǐng)域打補(bǔ)貼戰(zhàn)的意義。

“吃喝玩樂全都有”的口號(hào)下，作為生活服務(wù)平臺(tái)，美團(tuán)這艘快船不斷向艙內(nèi)填補(bǔ)物資：除了C端覆蓋到店、到家、旅行、出行等領(lǐng)域，在B端，還收購(gòu)了智慧圖、別樣紅、屏芯科技等餐飲業(yè)服務(wù)企業(yè)，搭建平臺(tái)拉來(lái)200家餐飲軟件服務(wù)商，并整合B2B事業(yè)部。

只要船艙裝得夠滿，就有希望多賺錢嗎？不一定，也許會(huì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

擁有足夠的流量后，平臺(tái)級(jí)別的互聯(lián)網(wǎng)公司都自然有意愿進(jìn)行橫向擴(kuò)張，這本無(wú)可厚非。只要有用戶就會(huì)有需求，但究竟多大的跨度、怎樣的速度才能夠維持平臺(tái)健康發(fā)展？對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)，餐飲外賣是立身之本，上市之前跨步至網(wǎng)約車、共享單車領(lǐng)域并沒有帶來(lái)多大益處，反而成了報(bào)表上無(wú)法抹去的短板。在為資本講“無(wú)邊界”的故事前，確定在某一領(lǐng)域的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)顯然更重要。

上市的聚光燈，讓美團(tuán)再次把起點(diǎn)的“吃”作為重點(diǎn)，但燒錢仍然不可避免。美團(tuán)自己說(shuō)，接下來(lái)還將通過(guò)投資、收購(gòu)標(biāo)的等方式，拓展“Food+超級(jí)平臺(tái)”邊界。招股書稱，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)此次IPO募資的20%將進(jìn)行有選擇的收購(gòu)或投資于與公司業(yè)務(wù)互補(bǔ)并符合公司策略的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。若按49億美元的募資金額計(jì)算，這一拓展及補(bǔ)充業(yè)務(wù)品類的資金數(shù)額達(dá)9.8億美元。

規(guī)?；瘧?zhàn)略無(wú)法贏得存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

外賣業(yè)務(wù)才是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的“護(hù)城河”，這個(gè)高頻次服務(wù)是帶量神器。艾瑞咨詢發(fā)布的報(bào)告顯示，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額已從2015 年的 31.7%增至今年第一季度的59.1%。美團(tuán)贏得外賣市場(chǎng)的勝利與團(tuán)購(gòu)時(shí)期的積累以及今年上半年對(duì)手整合期關(guān)系密切。

就在美團(tuán)敲鑼的同一天，餓了么與星巴克的外賣試運(yùn)營(yíng)，在北京和上海部分門店開始正式啟動(dòng)了。自從將餓了么納入麾下，阿里就不斷整合口碑、盒馬鮮生、銀泰百貨、點(diǎn)我達(dá)等新零售本地生活生態(tài)，阿里也亮出了自己的軍團(tuán)陣容和作戰(zhàn)野心。尤其在最新財(cái)報(bào)中披露，阿里決定設(shè)立一家包括餓了么和口碑兩大業(yè)務(wù)的控股公司，作為本地生活服務(wù)的旗艦公司。阿里巴巴集團(tuán)副總裁、餓了么CEO王磊在7月宣布，在接下來(lái)兩個(gè)月投入數(shù)十億元，完善整個(gè)餐飲外賣體系，并打算未來(lái)短期內(nèi)獲得50%的市場(chǎng)份額。

不同于過(guò)去的廝殺，如今的餓了么獲得了阿里體系的全方位支持，在商家端加強(qiáng)了供應(yīng)鏈、SaaS、金融等多方面服務(wù)，同時(shí)支付寶、淘寶、會(huì)員體系、新零售全平臺(tái)引流將產(chǎn)生更好的聯(lián)動(dòng)效果。

與之對(duì)比，美團(tuán)在B端仍然需要鞏固根基。招股書中也能窺探到其用意，此次IPO募集資金的35%將用于開發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品，尤其是包括商家賦能系統(tǒng)及技術(shù)，為商家提供云端ERP 系統(tǒng)及智能支付解決方案等。

另外，因?yàn)樽鴵碜銐虼蟮牧髁?，美團(tuán)利用極低的利潤(rùn)率獲取相對(duì)較高的利潤(rùn)。這種做法并不能帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。據(jù)了解，餓了么此前在東莞的拉新活動(dòng)，線下拉新130人中一半人數(shù)同步新安裝了支付寶。要知道互聯(lián)網(wǎng)金融的獲客成本是百元以上的，而通過(guò)餓了么按照一單外賣補(bǔ)貼20元看，能帶來(lái)生態(tài)內(nèi)多平臺(tái)的拉新和留存，更劃算。

即使沒有阿里生態(tài)的支持，外賣也絕非一家吃得下的市場(chǎng)，這一點(diǎn)美團(tuán)想必也十分清楚?；貧w以“吃”為重的戰(zhàn)略，就是要守住這一護(hù)城河。

但從2018年發(fā)布的Q1數(shù)據(jù)來(lái)看，美團(tuán)的月度活躍用戶數(shù)幾乎無(wú)增長(zhǎng)，2017年四季度和2018年前四個(gè)月基本維持在2.9億用戶。交易量上，2017年四季度的餐飲外賣日均訂單數(shù)為1470萬(wàn)單，而2018年前四個(gè)月的數(shù)據(jù)為1410萬(wàn)單。

同時(shí)，美團(tuán)希望鞏固的B端業(yè)務(wù)已露亂象，首先是沒有新業(yè)務(wù)可以加入，并入摩拜、網(wǎng)約車之后又表示要收縮出行業(yè)務(wù)，重新將焦點(diǎn)挪回到外賣行業(yè)，這說(shuō)明美團(tuán)生態(tài)建設(shè)的預(yù)期可能沒有達(dá)標(biāo)，輾轉(zhuǎn)騰挪的空間變小了。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美團(tuán)慣用的規(guī)?；瘧?zhàn)略可能有風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自美團(tuán)過(guò)去的無(wú)邊界擴(kuò)張，無(wú)論速度還是范圍。為了拿到更多的市場(chǎng)份額，美團(tuán)盡可能多的裝進(jìn)新業(yè)務(wù)并持續(xù)燒錢，但可能在此過(guò)程中美團(tuán)沒有找到一個(gè)平衡點(diǎn)，所以沒能帶動(dòng)各業(yè)務(wù)產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。

互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進(jìn)入對(duì)存量市場(chǎng)的爭(zhēng)奪。美團(tuán)從滴滴手中搶奪網(wǎng)約車份額，付出了多大的代價(jià)有目共睹。未來(lái)單純靠增量市場(chǎng)維持股價(jià)已不現(xiàn)實(shí)，從存量市場(chǎng)挖掘價(jià)值才是重心。

挖掘存量市場(chǎng)意味著美團(tuán)既要保住用戶留存，又要提升利潤(rùn)，從美團(tuán)外賣提高服務(wù)費(fèi)的行為來(lái)說(shuō)，美團(tuán)是在小心翼翼試探商家的邊界，未來(lái)也不排除會(huì)在C端收取更多的配送費(fèi)的可能。

對(duì)于當(dāng)下的美團(tuán)來(lái)說(shuō)，最重要的不應(yīng)是繼續(xù)燒錢，既然已完成上市就該仔細(xì)思考已有業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，想辦法將外賣、酒旅、出行等串聯(lián)，像餓了么和支付寶一樣，平衡發(fā)展減少虧損，再向盈利邁進(jìn)。

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