中概股為何紛紛都要回家找"親媽"？

中概股回歸又多一家。昨天，當(dāng)當(dāng)宣布公司董事會(huì)已接到董事長(zhǎng)俞渝和CEO李國(guó)慶的私有化要約，以每股美國(guó)存托股(ADS)7.812美元的現(xiàn)金收購尚未持有的公司全部已發(fā)行普通股。目前，俞渝和李國(guó)慶已持有當(dāng)當(dāng)已發(fā)行流通股的35.9%，占公司投票權(quán)的約83.5%。當(dāng)當(dāng)董事會(huì)將成立由獨(dú)立董事組成的特別委員會(huì)評(píng)估該私有化要約。

當(dāng)當(dāng)是在2010年12月在美國(guó)紐約交易所上市，股票交易代碼為“DANG”，當(dāng)時(shí)上市共發(fā)行1700萬股ADS，融資總額為2.72億美元，發(fā)行價(jià)16美元，在上市之前，當(dāng)當(dāng)2009年?duì)I收為14.58億元，在上市四年以后的2014年，財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)當(dāng)?shù)膬魻I(yíng)收已經(jīng)增長(zhǎng)到79.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為8812萬元。

四年發(fā)展，應(yīng)該說當(dāng)當(dāng)取得的業(yè)績(jī)還是可以的，但美股股價(jià)顯然并不令大股東滿意，目前反而跌至7美元上下，股價(jià)不能反映現(xiàn)狀，這應(yīng)該也是當(dāng)當(dāng)及其他提出回歸中國(guó)股市的中概股的共同動(dòng)因，既然美國(guó)股民不認(rèn)中概股，為何不通過私有化回歸中國(guó)資本市場(chǎng)呢？在私有化過程中，大股東給出其他投資者高于目前股價(jià)的市場(chǎng)溢價(jià)，但同時(shí)又以低于當(dāng)初發(fā)行價(jià)的成本收回公司所有權(quán)，屬于至少是看起來雙方都會(huì)滿意的一個(gè)結(jié)局。

中國(guó)科技、互聯(lián)網(wǎng)公司在美股不如在國(guó)內(nèi)受追捧是一個(gè)普遍現(xiàn)象。同樣是互聯(lián)網(wǎng)公司，以在國(guó)內(nèi)上市的樂視、人民網(wǎng)為例，在經(jīng)歷史無前例的暴跌之后，樂視目前市值仍高達(dá)1000億人民幣，最高時(shí)候達(dá)到1500億人民幣，而人民網(wǎng)的市值也在200億人民幣以上，橫向比較在美股上市的同類型公司優(yōu)酷，市值剛剛200億人民幣，比人民網(wǎng)大的多的新浪網(wǎng)，市值才180億人民幣。也難怪公司擁有者們會(huì)不平衡。

再看在國(guó)內(nèi)新上市的互聯(lián)網(wǎng)公司更是瘋狂，暴風(fēng)科技上市后連續(xù)31個(gè)交易日漲停，目前總市值369億，而通過資本運(yùn)作拆掉VIE結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)曲線上市的六間房成果也是類似。相比較也是剛剛在美國(guó)上市，同類型的迅雷則太可憐了，市值折合還不到40億人民幣。

美國(guó)市場(chǎng)不認(rèn)可中概股是個(gè)長(zhǎng)期問題，早在十年前張朝陽就提出孤兒論，認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)沒有多少這些上市公司的用戶，對(duì)產(chǎn)品也沒什么了解，而公司股價(jià)卻由他們決定，非常之不合理，導(dǎo)致在海外上市的中概股就像孤兒一樣，得不到合理估值。然而以當(dāng)時(shí)的情況，中國(guó)股市對(duì)企業(yè)上市審核非常嚴(yán)格，重發(fā)展輕盈利的高科技公司基本很難在國(guó)內(nèi)上市，只能搭建VIE結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)赴美國(guó)。不少業(yè)內(nèi)評(píng)論人士都認(rèn)為，這是在把中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)高速發(fā)展的收益白白拿給外國(guó)分享。

早年去美國(guó)的中概股大多是科技公司，如今繁榮的國(guó)內(nèi)股市和有利的本土政策正在推動(dòng)大批中國(guó)企業(yè)放棄美國(guó)上市的機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)而登陸A股市場(chǎng),當(dāng)當(dāng)私有化趕的就是這一班車，在以前，限制海外公司回歸的主要因素為國(guó)內(nèi)上市冗長(zhǎng)而繁雜的審批程序和排隊(duì)時(shí)間。而未來隨著注冊(cè)制改革的落地，以及新三板、戰(zhàn)略新興板市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，將為中概股公司回歸A股提供更多便利。

資本市場(chǎng)上的因素只是背后動(dòng)因，中概股回歸真正的原因還是因?yàn)樵谥袊?guó)上市更適合這些本土公司的發(fā)展，因?yàn)楹茈y想象一個(gè)市場(chǎng)上的投資者基本上都不是一只股票的用戶，他們對(duì)這只股票有多大了解、多大忠誠(chéng)度、多大信心。在美國(guó)市場(chǎng)上炒中概股的翻來覆去就是那么一小波投資者，其中內(nèi)地中國(guó)人還占了相當(dāng)比例。

但如果回歸內(nèi)地，則相當(dāng)于孤兒找到了親媽。

以昨天宣布將私有化的當(dāng)當(dāng)為例，這家公司是中國(guó)本土最老的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，也是最早的電商公司，在1999年就已經(jīng)正式開通，到現(xiàn)在有1000萬左右的活躍用戶，在中國(guó)股市，這1000萬用戶都可能是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的潛在股民，但當(dāng)當(dāng)卻遠(yuǎn)在美股。

更重要的是，當(dāng)當(dāng)在中國(guó)本土已經(jīng)發(fā)展了16年，擁有非常厚實(shí)的線下資源，十幾年來，當(dāng)當(dāng)一直是中國(guó)最大的在線書商，最高占有到一般書市場(chǎng)的20%份額，而出版業(yè)在中國(guó)其實(shí)是個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的行業(yè)，有一定的政策壁壘，這些都不是一般的美國(guó)投資者所容易理解，但如果是本土投資者，則很容易明白，為發(fā)展新業(yè)務(wù)再融資也比較簡(jiǎn)單。

近幾年當(dāng)當(dāng)業(yè)務(wù)有較大擴(kuò)張，也就是三大轉(zhuǎn)型。最早當(dāng)當(dāng)以圖書為主，現(xiàn)在要把業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型到綜合性電商；要從PC互聯(lián)網(wǎng)向移動(dòng)無線轉(zhuǎn)型；要從傳統(tǒng)出版物向數(shù)字新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。根據(jù)2014年財(cái)報(bào)，2014年當(dāng)當(dāng)圖書銷售50億元，占總營(yíng)收（GMV）的比重已從2012年的51%降到35%。到去年第四季度無線流量總體超過PC，2014年全年無線訂單占整體訂單比達(dá)30.8%，數(shù)字業(yè)務(wù)是當(dāng)當(dāng)中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略新動(dòng)力。2014年當(dāng)當(dāng)利用在出版業(yè)的優(yōu)勢(shì)，投資布局?jǐn)?shù)字閱讀新產(chǎn)品，當(dāng)當(dāng)讀書APP當(dāng)年用戶數(shù)量漲3倍，每天閱讀時(shí)長(zhǎng)達(dá)到40分鐘。

當(dāng)當(dāng)最新的一個(gè)進(jìn)展是5月份宣布推出“自出版”平臺(tái)，希望憑借當(dāng)當(dāng)網(wǎng)多年來與出版社之間的合作關(guān)系，為大量作者提供更多的出書機(jī)會(huì)。其“自出版”平臺(tái)將會(huì)以買斷版權(quán)的形式與作者簽約，目前已有百位作者成功簽約。推出“自出版”平臺(tái)，是當(dāng)當(dāng)為電子書市場(chǎng)進(jìn)行布局。而電子書業(yè)務(wù)在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)盈利。

2014年，為了拼物流，當(dāng)當(dāng)在天津修建了“銀河1號(hào)”倉儲(chǔ)中心，是目前電商最大單體倉庫，總占地460余畝，規(guī)劃倉儲(chǔ)總面積20萬平方米，一期10萬平米圖書倉儲(chǔ)中心已投入使用，二期10萬平米百貨服裝倉儲(chǔ)中心也在建設(shè)規(guī)劃中。在面積上，“銀河1號(hào)”是另一知名電商企業(yè)京東“亞洲1號(hào)”的近4倍。如果要把業(yè)務(wù)下沉到沉到三四線城市，未來還有大量倉儲(chǔ)物流中心需要建設(shè)布點(diǎn)，這些都需要資本市場(chǎng)的了解、認(rèn)可與支持，在這方面，中國(guó)資本市場(chǎng)顯然比美股要有利很多。

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