作者：楊遠
審校：一條輝
來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）
8月16日，凱文教育（002659.SZ）發(fā)布2019年中報，2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，同比上漲70.79%，對比上一季度98.78%的增速，也出現(xiàn)下滑。實現(xiàn)歸母凈利潤-5569.76萬元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-5606.87萬元，虧損同比擴大7.74%。
從往年的財報來看，其實從2016年起，凱文教育就開始出現(xiàn)虧損，直到今年，這種虧損的勢頭依舊沒有緩和。
截止8月22日收盤，凱文教育每股股份7.9元，市值39.39億元。
重模式是“自討苦吃”嗎
凱文教育原本并不是做教育。
如今的凱文教育，昔日還叫做江蘇中泰橋梁鋼構(gòu)股份有限公司（后簡稱“中泰橋梁”）。
從2015年開始，不想做橋梁的中泰橋梁，聯(lián)合下設(shè)子公司北京文華學(xué)信教育投資有限公司，運用增資和自身直接投資、定增收購等方式，將北京海淀凱文學(xué)校和北京市朝陽凱文學(xué)校雙雙納入麾下。
不過，教育不是那么好做的。也是從2016年開始，財報也開始出現(xiàn)了明顯下滑?？鄯莾衾麧檹?015年的盈利365.9萬，驟降轉(zhuǎn)負到2016年的虧損9137萬，即使2017年的虧損有所緩和，到了2018年，虧損依舊沒有收窄。
顯然，中泰橋梁并未放棄。在2017年公司更是宣布剝離原主營業(yè)務(wù)-橋梁鋼結(jié)構(gòu)，到了2018年1月則改名為凱文教育，也算是表示全力進軍教育領(lǐng)域的決心。
凱文教育選擇的切入點是國際教育，對比同行業(yè)的另一家公司楓葉教育，則選擇的是輕資產(chǎn)模式，即與地產(chǎn)商和地方政府合作，教育公司只需輸出品牌、師資和管理人才等，其他重資產(chǎn)如土地，辦公大樓等由地產(chǎn)商和地方政府提供，這種模式單從成本上說，風(fēng)險也相對更低。
而反觀成立晚于楓葉教育十多年的凱文教育，至今旗下的學(xué)校數(shù)量也不算多。原本業(yè)務(wù)更”輕“的凱文教育，卻選擇了一條更難走的路。
根據(jù)財報數(shù)據(jù)計算，凱文教育的有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)（有形資產(chǎn)和總資產(chǎn)的計算均剔除了遞延資產(chǎn)和待攤費用）的比例為65.60%，這種巨大的有形資產(chǎn)也導(dǎo)致固定成本的提高。
經(jīng)計算，2019年中報中固定成本（包括：職工薪酬、折舊攤銷、利息費用和長期待攤費用的攤銷）占營業(yè)收入比例也達到46.42%，對于凱文教育來說，無疑是負重前行。
值得一提的是，在這種情況下，凱文教育全資子公司還在2018年曾試圖收購美國三家學(xué)校，但又在2019年7月宣布終止收購。
錢，還是燒不起的。
毛利率低成本控制上仍有不足
另外值得注意的是，雖然凱文教育本次半年報中主營業(yè)務(wù)教育行業(yè)的毛利率同比增長了29.23%，但仍僅為-2.08%。而對比同行楓葉教育、成實外教育，毛利率都達到了40%以上。
毛利率的高低，在很大程度上是企業(yè)產(chǎn)品競爭力的體現(xiàn)，營業(yè)成本高過營業(yè)收入，可以看出凱文教育在成本控制上仍有不足。
同樣，即使凱文教育的招生規(guī)模在擴大，收入的增加也是因為學(xué)員人數(shù)增加，但因此而附帶的大量人工成本、租金及運營費用也提高了營業(yè)成本，導(dǎo)致凈利下滑。
其次，凱文教育的流動比率2019年半年報和2018年年報分別為1.01%和0.98%。而對比其他的教育企業(yè)，楓葉教育2018年年報的流動比率1.49%，昂立教育2018年年報的流動比率為1.26%。
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