巨額商譽(yù)暴雷過后 奧飛娛樂泛娛樂戰(zhàn)略真實(shí)的效果幾何？

作者：經(jīng)緯

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2018年底，在奧飛娛樂（002292.SZ）經(jīng)歷了凈利潤大崩塌至負(fù)16.3億元。

直到2019年8月28日，奧飛娛樂發(fā)布上半年半年度報告，營業(yè)收入13.60億元，同比減少2.52%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.11億元，同比增長7.63%；經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額1.57億元，同比增加258.17%。

奧飛娛樂的整體經(jīng)營雖逐漸趨于平緩，但也是不溫不火。

公開資料顯示，奧飛娛樂的主營業(yè)務(wù)包括：動漫影視片制作、發(fā)行、授權(quán)以及動漫玩具和費(fèi)動漫玩具的開發(fā)、生產(chǎn)與銷售、媒體官搞的經(jīng)營等。

是什么導(dǎo)致了奧飛娛樂巨額的商譽(yù)暴雷？其財務(wù)狀況果真好轉(zhuǎn)了嗎？

激進(jìn)擴(kuò)張，成暴雷隱患

管理層野心勃勃，自2009年上市以來，奧飛娛樂累計發(fā)生并購事件16起，平均每年1.6起。涉及金額34.32億元。自上市以來直接融資高達(dá)47.78億元，其中股權(quán)融資33.28億元，債權(quán)融資14.50億元。

而2019上半年財報凈利潤只有1.11億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流1.57億元，堪堪覆蓋奧飛娛樂平均每年一起的并購支出。

持續(xù)的并購擴(kuò)張，占據(jù)大量資金的同時。管理層最關(guān)心的已經(jīng)不再是通過企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。而是一味擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和營收規(guī)模增速。

這就意味著，留給公司經(jīng)營核心產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的資金儲備存在著隱患。

2019年1月16日，奧飛娛樂就再次發(fā)表公告，將用于補(bǔ)充流動資金的2.78億元?dú)w還至募集資金的專項(xiàng)賬戶。

再次抽金于擴(kuò)張并購上，多次抽調(diào)資金于并購?fù)顿Y上，難怪上半年的業(yè)績平平。

競爭激烈，很難出彩

奧飛娛樂產(chǎn)品以IP為核心，每打造一個精品IP，其系列的漫畫、動畫、電影等內(nèi)容的開發(fā)周期都會較長，需要較高的資本投入，市場反響存在較多的不確定性。

財報顯示，在研發(fā)投入上，2019上半年期，研發(fā)費(fèi)用8776.96萬元同比減少了38.28%。

不難看出，在打造核心IP，奧飛娛樂出現(xiàn)力不從心。

更何況，面對泛娛樂領(lǐng)域巨大的市場前景，越來越多優(yōu)秀的全球動漫、影視、游戲、互聯(lián)網(wǎng)等公司將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到精品IP開發(fā)以及IP衍生產(chǎn)業(yè)布局上。對于網(wǎng)絡(luò)流量、IP制作資源等的市場競爭將愈發(fā)激烈。

即便奧飛娛樂將財務(wù)狀況調(diào)整的不錯，行業(yè)內(nèi)的競爭也是一座很難翻越的山頭。

財務(wù)惡化，多次調(diào)整無果

在增發(fā)債權(quán)角度，先后5次定向增發(fā)，難度越來越大。不難看出公司財務(wù)狀況的惡化。

2013-2015年間，奧飛娛樂發(fā)起的4次定向增發(fā)較為順利，從預(yù)案日到發(fā)行日最長周期11個月，累計實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資17.12億元。

而最近的一次非公開發(fā)行則耗時近20個月，發(fā)行過程更是一波三折，難度可想而知。

2016年4月，奧飛娛樂首次推出非公開發(fā)行方案，根據(jù)方案所述，公司計劃募集資金45億元。

2016年12月，公司調(diào)整募集方案，融資規(guī)模調(diào)整為29.90億元。2017年4月，公司再次調(diào)整募集方案，融資規(guī)模修改為23.51億元。

先后兩次調(diào)整，在使得融資規(guī)模縮水近50%的代價下，最終只募得7億元資金。

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，奧飛娛樂當(dāng)期期末賬面貨幣資金僅有5.43億元，短期借款卻高達(dá)13.32億元。

同時，數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)際控制人蔡東青未解押股權(quán)質(zhì)押數(shù)量4.15億股，占其持有公司股份數(shù)的71.64%。

其財務(wù)狀況怎能不令人擔(dān)憂。

核心產(chǎn)品和業(yè)務(wù)本身的競爭力就有限，加之管理的眼光都放在并購?fù)顿Y，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，只在乎營收，財務(wù)情況每況愈下，多次調(diào)整無顯著成果。

在這種嚴(yán)峻局勢下，對于奧飛娛樂的前路導(dǎo)向哪里，GPLP犀牛財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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