股價(jià)大跌，投資人不想看到一個(gè)“平庸”的拼多多

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3月20日晚間，拼多多發(fā)布了2022年四季度和2022年全年的財(cái)報(bào)，去年Q4業(yè)績(jī)?nèi)缦拢?/p>

總營(yíng)收398.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)46%，市場(chǎng)預(yù)期419.5億元人民幣；

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)91.137億元人民幣，同比增長(zhǎng)32%；Non-GAAP口徑經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)116億元，同比增長(zhǎng)38%；

凈利潤(rùn)94.537億元人民幣，同比增長(zhǎng)43%；Non-GAAP口徑凈利潤(rùn)121.058億元人民幣，同比增長(zhǎng)43%；

2022年全年，拼多多總營(yíng)收為1306億元，同比增長(zhǎng)39%。凈利潤(rùn)315.4億元，同比大增306%，全年在線營(yíng)銷服務(wù)及其他收入為1027.2億元，同比增長(zhǎng)42%，

2022全年，拼多多的營(yíng)業(yè)成本為314.6億元，較2021年的317.2億元人民幣略微下降1%，基本保持持平。

拼多多四季度營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)56%，由113.7億元增長(zhǎng)至177.3億元。全年?duì)I銷費(fèi)用為543.4億元，同比增長(zhǎng)了21%。

在一般及行政費(fèi)用上，拼多多四季度同比大增291%至16.4億元，主要是由于員工成本的增加，導(dǎo)致全年的一般及行政費(fèi)用也同比增長(zhǎng)157%至396.5億元。

研發(fā)費(fèi)用上，拼多多四季度同比增加19%至24.1億元，全年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)15%至103.8億元，主要原因是技術(shù)類員工的增加及服務(wù)器費(fèi)用的提升。

從上面業(yè)績(jī)來(lái)看，營(yíng)收和利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于行業(yè)，成本和營(yíng)銷費(fèi)用增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收和利潤(rùn)，單就財(cái)報(bào)來(lái)說(shuō)，拼多多的數(shù)據(jù)還算漂亮。

但是，拼多多股價(jià)卻在財(cái)報(bào)發(fā)布后狂跌，最高跌18.4%，期間有反彈，但最后收盤還是跌了14.17%，市值跌破千億美元：

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其實(shí)，由于對(duì)拼多多存在巨大爭(zhēng)議，多年來(lái)，拼多多每次發(fā)布財(cái)報(bào)，大概率都會(huì)先跌一波，后續(xù)會(huì)反彈走強(qiáng)，因?yàn)閷?duì)拼多多沒(méi)辦法下一個(gè)確定性的評(píng)價(jià)，投資人、商家、普通消費(fèi)者的眼中，對(duì)拼多多的認(rèn)知是割裂的，不同的角色對(duì)拼多多評(píng)價(jià)不一，同一個(gè)角色對(duì)拼多多的評(píng)價(jià)也是兩級(jí)分化。

如果僅僅是財(cái)報(bào)不及預(yù)期，那跌幾個(gè)點(diǎn)就可以了，不至于15%左右的狂跌。

從目前的情況來(lái)看，拼多多應(yīng)該是遇到了一些挑戰(zhàn)：

02

第一，拼多多增長(zhǎng)放緩。

對(duì)于股價(jià)下跌，市場(chǎng)給出的解讀是拼多多去年Q4的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，四季度的應(yīng)收與機(jī)構(gòu)預(yù)期有20億的差距，而且，拼多多沒(méi)有公布GMV和用戶數(shù)據(jù)，外界猜測(cè)拼多多的增長(zhǎng)遇到了瓶頸。

有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)了拼多多三年來(lái)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，增速放緩也是事實(shí)：

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以往的財(cái)報(bào)中，拼多多都會(huì)特別強(qiáng)調(diào)自己的GMV增速和用戶規(guī)模，自從前年用戶規(guī)模超過(guò)淘寶天貓之后，拼多多的用戶數(shù)據(jù)就成了謎，很有可能是因?yàn)槠溆脩粢?guī)模被淘寶天貓反超，從而不再愿意公布。據(jù)財(cái)報(bào)，阿里中國(guó)商業(yè)部分的用戶規(guī)模在去年年中超過(guò)9.03億，但拼多多公布的用戶數(shù)據(jù)，依舊停留在8.8億左右。

與此同時(shí)，拼多多的GMV數(shù)據(jù)也沒(méi)有公布，外界預(yù)估，拼多多2022年的GMV在3萬(wàn)億左右，快追趕上京東了。

拼多多在2021年轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)策略，從營(yíng)銷推動(dòng)轉(zhuǎn)為科研推動(dòng)，從此以后國(guó)內(nèi)營(yíng)銷推廣的費(fèi)用增速大幅度放緩，其GMV和用戶規(guī)模增長(zhǎng)也大幅放緩。

此外，與拼多多在國(guó)外猛發(fā)力出口電商Temu不同，其在國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)已經(jīng)兩年多沒(méi)有太多創(chuàng)新，剛開始是拼單或者砍一刀，帶來(lái)很多新用戶；后來(lái)在各大衛(wèi)視拼命投廣告，建立品牌；再后來(lái)通過(guò)百億補(bǔ)貼，占領(lǐng)“五環(huán)內(nèi)市場(chǎng)”；但是百億補(bǔ)貼之后，拼多多兩年來(lái)并沒(méi)有太多創(chuàng)新，似乎是在隱藏式發(fā)展，這兩年最火的直播帶貨內(nèi)容種草，拼多多都沒(méi)有參與，也難怪會(huì)被外界認(rèn)為發(fā)展空間缺乏想象力了。

在規(guī)模增長(zhǎng)放緩的情況下，拼多多的營(yíng)收和利潤(rùn)卻大規(guī)模增長(zhǎng)，開始向內(nèi)要效益，但是這引起了商家的不滿。

第二，商家對(duì)拼多多愛(ài)恨交織。

前年，我去一家酒企調(diào)研，其電商負(fù)責(zé)人就問(wèn)大家，對(duì)拼多多怎么看，他的看法是，對(duì)拼多多愛(ài)恨交加，一方面是他們的商品在拼多多上被亂價(jià)很嚴(yán)重，老是被線下經(jīng)銷商或者其他電商平臺(tái)代理商投訴，搞得他們很頭疼；另一方面，這個(gè)平臺(tái)又總能幫經(jīng)銷商處理一下庫(kù)存，還能帶來(lái)新用戶。

所以，他們企業(yè)也只能睜只眼閉只眼，還好他們庫(kù)存不多，不傷及整體。

另一方面，在拼多多上開店的商家也對(duì)拼多多愛(ài)恨交加，由于拼多多的低價(jià)機(jī)制，出爆單的機(jī)會(huì)比阿里京東要高，但是以前每年能出好幾次爆單，現(xiàn)在一年到頭能出一次就不錯(cuò)了，日銷量可能養(yǎng)不起一個(gè)運(yùn)營(yíng)，但是什么時(shí)候爆，不知道；能爆多少，不知道，經(jīng)營(yíng)拼多多變成了經(jīng)營(yíng)自己的運(yùn)氣。

這種情況又導(dǎo)致開店商家不想放棄拼多多但也沒(méi)辦法重點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，所以可能引發(fā)一些客訴問(wèn)題，導(dǎo)致被平臺(tái)扣錢。

這成了商家的痛處，只要是網(wǎng)上有拼多多的文章，這種控訴就隨處可見(jiàn)，我以前還不理解為什么叫拼多多索馬里多多，現(xiàn)在看到他們的留言越來(lái)越多，就明白咋回事了：

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話說(shuō)回來(lái)，商家與平臺(tái)之間，從來(lái)都是相愛(ài)相殺愛(ài)恨交織，只要有生意機(jī)會(huì)，商家不會(huì)走，反正要多平臺(tái)經(jīng)營(yíng)。

第三，拼多多的價(jià)值重估。

發(fā)財(cái)報(bào)之前，拼多多的市值是京東的兩倍，京東600多億美元，拼多多1200多億美元，幾乎趕上阿里國(guó)內(nèi)商業(yè)部分的價(jià)值，但是拼多多的營(yíng)收和利潤(rùn)只有阿里國(guó)內(nèi)商業(yè)部分的三分之一，其GMV和京東接近，所以投資人們會(huì)認(rèn)為，拼多多的市值是不是太高了？如今下跌回調(diào)恐怕也是正常的。

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（截至去年底，持股拼多多的機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，高榕和紅杉大面積賣出拼多多股票。）

前期之所以高估拼多多，其一是拼多多能在阿里京東之間殺出來(lái)，并且讓他們成為跟隨者，這種戰(zhàn)斗力是被廣泛欣賞的；其次，拼多多的護(hù)城河很深，這兩年，直播帶貨這么火爆，阿里京東唯品會(huì)等都被影響，阿里的服裝和化妝品都出現(xiàn)了下滑局面，京東的服裝更是一滑再滑，唯獨(dú)拼多多自己不做直播，地盤也沒(méi)有受到太大的影響，甚至品質(zhì)消費(fèi)還在增長(zhǎng)，可見(jiàn)其基本盤之穩(wěn)固。

但是現(xiàn)在，拼多多穩(wěn)固是穩(wěn)固，但似乎也有點(diǎn)“平庸”了，面對(duì)直播帶貨新業(yè)態(tài)，拼多多無(wú)動(dòng)于衷；對(duì)于品牌培育和品牌生態(tài)，拼多多從根上就反對(duì)溢價(jià)；對(duì)于本地零售，只有多多買菜，高增長(zhǎng)的即時(shí)零售完全沒(méi)有布局。

那拼多多下一步還能干啥？這是很多投資人的靈魂拷問(wèn)！

拼多多曾是當(dāng)紅炸子雞，但砍一刀過(guò)時(shí)了，廣告大戰(zhàn)放棄了，百億補(bǔ)貼對(duì)手都有了沒(méi)有殺傷力了，重投入的農(nóng)業(yè)科研，看起來(lái)只是隱藏自己“刀鋒”的借口，怎么可能靠農(nóng)業(yè)科研做大做強(qiáng)？那只是有小規(guī)模的社會(huì)效益，不足以作為未來(lái)增長(zhǎng)的支撐點(diǎn)。

現(xiàn)在，拼多多最大的亮點(diǎn)是出口電商Temu的增長(zhǎng)趨勢(shì)很不錯(cuò)，但拼多多董事長(zhǎng)陳磊在昨晚的財(cái)報(bào)會(huì)議上說(shuō)，Temu對(duì)于拼多多的財(cái)報(bào)影響力還很小。

Temu可能會(huì)成為拼多多兩三年后的價(jià)值支撐點(diǎn)，這個(gè)我們以后細(xì)說(shuō)。

03

正當(dāng)我們寫這篇文章的時(shí)候，谷歌傳來(lái)消息，谷歌應(yīng)用商店將把拼多多作為惡意軟件，禁止下載。

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有人說(shuō)，是不是谷歌的行動(dòng)對(duì)拼多多的股價(jià)帶來(lái)了重大打擊？

但是，國(guó)內(nèi)用戶使用谷歌應(yīng)用商店的人極少，幾乎可以忽略不計(jì)，谷歌的行為對(duì)于已經(jīng)下載拼多多的用戶，更是沒(méi)啥影響。

所以，拼多多的股價(jià)，更多還是基本面的問(wèn)題。

不過(guò)，股價(jià)漲跌對(duì)于科技公司太正常了，拼多多還是有炒作空間，而且拼多多背后有騰訊坐鎮(zhèn)，有海外機(jī)構(gòu)的看好，不至于會(huì)跌太多，也不會(huì)跌太久。

生成海報(bào)

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