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經(jīng)歷灰熊(Grizzly)和香櫞兩番做空，跟誰學(xué)(GSX)近日發(fā)布2020年第一季度財(cái)報(bào)。業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)一如往季高增長，營收12.98億元同比增382%，凈利潤1.48億元同比增336.6%，盤前股價(jià)漲超6%。同時(shí)當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)動態(tài)PE約為174倍PS約為24倍，且不去追究跟誰學(xué)和做空機(jī)構(gòu)的糾纏，高估值數(shù)據(jù)也需思量。
同比數(shù)據(jù)亮眼高增長，環(huán)比下行
一季度公司核心數(shù)據(jù)，營收12.98億元凈利潤1.48億元，雙雙擊敗華爾街預(yù)期。
如果一定要“雞蛋里挑骨頭”，你則會說跟誰學(xué)2020Q1終于營收增速低于400%，這可是連續(xù)保持了4個(gè)季度的數(shù)據(jù)。
整個(gè)來說，華爾街預(yù)計(jì)的2020年公司營收增長約200%，不過從公司給出的二季度指引來看，完成機(jī)構(gòu)這個(gè)小目標(biāo)應(yīng)無懸念。
凈利潤端我們看到同比大增336.6%，但也應(yīng)該關(guān)注到環(huán)比的下降，如同營收端的表現(xiàn)。此外，運(yùn)營利潤率由上季度的17.9%降為本季度的7.1%。包括毛利率也在一季度企穩(wěn)至78.2%，結(jié)束了連續(xù)8個(gè)季度的上行趨勢;老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，或許側(cè)面表明雖然一季度受疫情影響拉動在線教育需求，但整體市場變現(xiàn)并非完全順風(fēng)。
同時(shí)去看跟誰學(xué)的銷售費(fèi)用，從去年同期的9950萬元猛增至7.57億元，增幅超7倍。盡管老生常談的銷售費(fèi)用率超出營收增長，不過帶來一個(gè)問題是，或許有費(fèi)用增長而營收無法跟上的尷尬。整體運(yùn)營利潤率來到7.1%，不得不說作為唯一一家盈利的在線教育公司，一枝獨(dú)秀依然。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場永遠(yuǎn)關(guān)注頭部和高增長，這是跟誰學(xué)吸引押注的關(guān)鍵。
高估值或透支股價(jià)成長空間
以盤前40美元的價(jià)格，跟誰學(xué)是一家市值約100億美元、動態(tài)市盈率超170倍、遠(yuǎn)期市盈率接近100倍的公司。2019年公司收入增長約400%，主要是受K-12課程付費(fèi)課程注冊人數(shù)的增長推動，華爾街預(yù)計(jì)2020年收入將再增長約200%，利潤率約為9%。
假設(shè)跟誰學(xué)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完全公正準(zhǔn)確，問一個(gè)問題是，一旦公司增長放緩，它的市盈率應(yīng)該是多少?一個(gè)合理的區(qū)間應(yīng)該在20-30倍之間，意味著按當(dāng)前估值計(jì)算，凈利潤在2.7 -4億美元之間。跟誰學(xué)在2019年賺了3300萬美元的利潤，所以未來5年將以超過50%的復(fù)合增長率擴(kuò)張利潤。以目前的估值水平，如果不考慮股票稀釋，意味著為5年期50%的復(fù)合年增長率付出價(jià)錢，是否可行值得思考。
來看下好未來(TAL)和新東方(EDU)的數(shù)據(jù)，從2014年至2019年，好未來每股收益復(fù)合增長率為37%，新東方為2%。至少作為龍頭的他們，沒實(shí)現(xiàn)這樣的增長數(shù)字。一個(gè)可取之處或許是，與香港上市的純在線同行新東方在線(01797)相比，跟誰學(xué)的相對估值較低。新東方在線的市銷率為30倍，營運(yùn)利潤率為-20%。跟誰學(xué)目前的市銷率為23倍，營業(yè)利潤率約為10%。
最后
跟誰學(xué)下季展望數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，2020年第二季度凈收入總額預(yù)計(jì)在 15.26億元人民幣至 15.56億元人民幣之間，同比增長 331.4%至 339.9%。
同時(shí)公司還宣布了2年期股票回購計(jì)劃，最高達(dá)1.5億美元。截止一季度末公司有5.65億元現(xiàn)金，10.03億元短期投資和11.69億元長期投資。在和做空機(jī)構(gòu)糾纏沒有劃上句號的當(dāng)下，相信股價(jià)高波動還將繼續(xù)，投資者需關(guān)注自己交易的理由。
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