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一、夏季行情，影響標普指數路徑的因素有哪些?
標普500指數上周繼續(xù)以上漲(+1.25%)收關，不過像市場廣度這樣的深度指標依然偏弱，而且接近一個標準差，說明目前還是指標股在支撐指數的表現，歷史上指數和個股背離后，一般都不具備持續(xù)性。
所以我們之前的判斷是，這種指標股抗指數的情況，可能在季報后(8月中上旬)瓦解，對應標普短期具備創(chuàng)新高動能(需要周期股的支持)，但7-8月份上演沖高回落的可能比較大。8月份可能觸發(fā)美股進入回落的幾個變量包括：
美國暫停經濟重啟計劃后，8月份美國部分企業(yè)可能重新面臨破產風險。
盈利預期下調，難以支撐當前階段偏高的估值;
大選臨近，特朗普支持率下降，加上中美協議半年度審核，不排除將矛盾轉移至外部，引發(fā)貿易摩擦升溫的擔憂，同時兩黨矛盾激化也可能延緩新一輪財政政策推出的時間;
7月以來美聯儲短期流動性支持工具的使用率下降，但MBS和國債還在穩(wěn)步購買，8月份美聯儲QE力度可能更關鍵。
當然以上變量未必會同時發(fā)生，發(fā)酵的程度，觸發(fā)的時間也無法精確的預估，相反，美聯儲如果繼續(xù)強化QE托底預期，對指數環(huán)境也會有非常好的支撐。
二、科技股下跌是否是行情見頂的標志?
美股上周出現了明顯的風格變化，納斯達克和中概股普遍陷入回調。
科技股的回調本身也和近期中美貿易問題升溫有關，涉及到的話題有朗普考慮禁用TikTok，8月中旬中美協議半年度審核預期，當然也包括上周我們提到恒指和上證本身已經接近歷史上的中長期阻力位，這些都導致科技股行情進入震蕩。甚至是中國上半年經濟好于預期，寬松預期減弱也是原因。
不過目前看，這種輪動還是比較健康的，這里我們可以參考的幾個主要論據包括：
1) 體現風險偏好的垃圾債價格指數債券指數ETF-iShares iBoxx高收益公司債(HYG) ，上周(+1.25%)沒有出現明顯的下跌，說明市場現在還沒有太強的避險情緒，資金只是在場內輪動。而周期股活躍，幾乎是標普500指數去新高的必須條件。(納斯達克綜合在一個月前已經創(chuàng)了新高);
2)Libor-OIS利差和TED利差平穩(wěn)(圖2)，說明目前科技股的調整和還不是因為流動性的擔憂所引起;一般銀行銀行指數ETF-SPDR KBW(KBE) 是向實體企業(yè)和非銀機構輸出流動性的重要環(huán)節(jié)，而Libor-OIS利差反映的正是全球銀行體系的信貸壓力，Libor是銀行放貸前的融資成本，息差擴大可以理解為銀行間拆借的意愿下滑，資金成本上行(Libor-上行)，相應的會加大企業(yè)融資難度。
?3)建議開始關注恐慌指數VIX路徑，VIX上周收盤25.6，這個位置接近回到2月底美股調整第一天，VIX跳漲后的位置(22-25)，美股6月初的調整也是在這個位置觸發(fā)。這也說明行情上漲進入到了觀察窗口。我們預計接下來出季報的幾周，VIX可能在20-25區(qū)域徘徊。
三、熱門公司追蹤
科技股階段性離場，震蕩時間可能拉長，近期可多關注低估值的周期股和消費企業(yè)消費品指數ETF-SPDR主要消費品(XLP) 機會。
1)科技股，近期科技股高科技指數ETF-SPDR(XLK) 雖然出現擁擠交易，但也不是所有的都在跌。如果說上半年科技股比的是市場份額的擴張，那么下半年盈利增長的快慢將會是決定能不能支撐當前估值的又一個關鍵變量。
上周英特爾和德州儀器(TXN) (模擬芯片)提振大盤避免下跌。云、智能手機需求上升，給存儲行業(yè)帶來穩(wěn)定的供應增長，讓估值折讓收窄。因此從估值角度，我們建議關注估值偏低的美光科技(MU) (存儲芯片)和英特爾(INTC) 。供需穩(wěn)定可能令存儲芯片概念股的估值折讓收窄。
2)消費類，沃爾瑪(WMT) 接近歷史新高，近期Walmart+的推出可以減少電商業(yè)務的虧損，有利于沃爾瑪更快的從傳統零售模式向新零售轉變。美國疫情反復，沃爾瑪本身線上+線下的組合模式，有可能推動股價提前于標普(SPY)走出新高。
3)銀行股，上周摩根士丹利(MS) 仍然是大型銀行股中表現最好的(+5.24%)，初步驗證了我們對于銀行股下半年投資邏輯未變的判斷：低利率、高波動周期，以交易和財富管理見長(MS在19Q2之后積極轉財富管理)，且受美聯儲收緊回購、派息影響較小的MS在盈利和抵御市場動蕩上更具優(yōu)勢。
4)疫苗股，在Moderna, Inc.(MRNA) 新冠疫苗的安全性試驗顯示所有受試者均產生抗體后，大宗商品SPDR黃金ETF(GLD) 、黃金礦業(yè)ETF(Market Vectors)(GDX) 、美國原油ETF(USO) 、工業(yè)工業(yè)ETF(XLI) 和小盤股羅素2000指數ETF(IWM) 上周全部跳漲。
Moderna屬于研發(fā)實力較強、新冠疫苗(mRNA-1273)研發(fā)進度也非?？壳暗墓?，三期的臨床試驗7月底開始。加上FDA已經授予加快審批，如果安全性沒什么問題的話，今年秋天就可以推向醫(yī)療一線。
三期過后，投資者會更關心上市審核、產能和商業(yè)化能力是不是繼續(xù)超預期。但美國會不會限制疫苗定價，也會疫苗的商業(yè)化之路看上去更加魔幻。包括我們看，瑞德西韋在全球各地獲得使用許可后，吉利德科學(GILD) 股價其實就沒怎么再漲了，一來前期已經漲了，二來也和瑞德西韋商業(yè)化不及預期有關。
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