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報(bào)告要點(diǎn)
對(duì)于2020Q4的核心判斷
1)現(xiàn)階段美股的表現(xiàn)和特朗普支持率強(qiáng)相關(guān)，10月份注定將成為波動(dòng)率大月。
2)目前最理想的情形是，特朗普盡快痊愈，同時(shí)這次疫情事件可以打破財(cái)政政策僵局，促使二輪刺激在選前落地。反之其他悲觀情形下，$標(biāo)普500(.SPX)$ 10月份都有機(jī)會(huì)調(diào)整到3000點(diǎn)附近。
配置優(yōu)先級(jí)：中國新經(jīng)濟(jì)概念>美國科技>港股地產(chǎn)、金融>美股傳統(tǒng)價(jià)值
3)配置上，四季度中概股仍然是最優(yōu)之選。美元反抽結(jié)束后，有機(jī)會(huì)重新演繹超額回報(bào)，在新經(jīng)濟(jì)中，代表中國核心資產(chǎn)的企業(yè)具備大優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)看好新能源$蔚來(NIO)$ $小鵬汽車(XPEV)$ $理想汽車(LI)$ ，電商$阿里巴巴(BABA)$ $京東(JD)$ $拼多多(PDD)$ ，地產(chǎn)O2O$貝殼(BEKE)$ 。
4)風(fēng)格上，航空、金融短期僅剩波動(dòng)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注$西南航空(LUV)$ 、$摩根士丹利(MS)$ 。
5)看好四季度港股進(jìn)入全面牛市：5.1)港股配置應(yīng)該進(jìn)一步鎖定已經(jīng)納入或有機(jī)會(huì)納入恒指、港股通的新經(jīng)濟(jì)成分股，例如$小米集團(tuán)-W(01810)$ 、$阿里巴巴-SW(09988)$ ，$美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690)$ ;5.2)消費(fèi)按下“快進(jìn)鍵”，重點(diǎn)關(guān)注海底撈，九毛九等服務(wù)類企業(yè);5.3)復(fù)蘇疊加季節(jié)性優(yōu)勢(shì)下，頭部券商、銀行、內(nèi)房存在補(bǔ)漲需求。重點(diǎn)關(guān)注$萬科A(000002)$ 、$香港交易所(00388)$ 、$平安銀行(000001)$ 。
正文部分
一、特朗普確診新冠，Q4第一只“黑天鵝”對(duì)美股的影響有多大?
可以肯定的是，在距離11月3日美國大選投票僅剩不到一個(gè)月的時(shí)間，特朗普確診無疑加大了大選的曲折性。此時(shí)大家更關(guān)心的問題在于，特朗普確診對(duì)競(jìng)選過程以及最終能否連任的影響。
如果按14天隔離期計(jì)算，對(duì)于特朗普這次選舉的關(guān)鍵，搖擺州的競(jìng)選集會(huì)，近期將無法正常進(jìn)行，這可能會(huì)直接影響10月份雙方支持率的變化，除此之外，原定于10月15日的第二輪總統(tǒng)辯論，也可能會(huì)推遲或選擇在線上舉行。
復(fù)盤來看，下半年以來，特朗普支持率和美股實(shí)際上存在比較強(qiáng)的相關(guān)性，市場(chǎng)的價(jià)格行為顯然也在告訴我們，市場(chǎng)更期待特朗普最終連任。疫情作為不可抗力，今年并沒有過多的影響到特朗普的支持率，反而在復(fù)工復(fù)產(chǎn)后很快提升。這和特朗普一直以來更注重權(quán)益市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)都有關(guān)系。
包括我們看，上周確診后，特朗普支持率也只是小幅下降。如果癥狀不嚴(yán)重，治療后痊愈的話，其樹立的痊愈形象，相信也會(huì)令支持率很快會(huì)回升。相反，如果癥狀嚴(yán)重，恢復(fù)時(shí)間較長(zhǎng)，無疑將會(huì)給市場(chǎng)帶來更大的不確定性，這也會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格上體現(xiàn)。
二、民主黨提出2.2億元的新版刺激方案，迫在眉睫，為什么共和黨不領(lǐng)情?
按理來講，上一輪財(cái)政紓困到期的情況下，特朗普應(yīng)該盡快促進(jìn)二輪刺激落地，但共和黨遲遲沒有同意民主黨提議的二輪刺激，我們認(rèn)為這里的原因可能包括：
1.在政策主張上，民主黨傾向于防疫，共和黨傾向于復(fù)工帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)(民意也未出現(xiàn)抵觸情緒)，執(zhí)政黨不希望透支美元作為儲(chǔ)備貨幣的地位。
2.美國政府高杠桿的債務(wù)周期，目前大部分政府債是美聯(lián)儲(chǔ)在購買，相當(dāng)于在用貨幣政策支撐財(cái)政赤字(財(cái)政貨幣化)，而減少財(cái)政負(fù)擔(dān)，也是在給寬松留出余地，不過度透支貨幣政策的彈性。畢竟，目前金融市場(chǎng)無論是流動(dòng)性，還是權(quán)益價(jià)格都已經(jīng)穩(wěn)定，沒出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，第二輪疫情也沒有第一輪嚴(yán)重。
3.如果從”陰謀論”的角度來看，特朗普如果將財(cái)政彈藥用在大選前夕，也可以贏得選民用戶的擁護(hù)，使其在政治上受益。
2.2二輪刺激是否還有希望?
目前美股流動(dòng)性改善的甜點(diǎn)時(shí)刻已經(jīng)過去，Q4將更加聚焦定向紓困。對(duì)于目前的貨幣政策來講，寬松不會(huì)無緣無故的再擴(kuò)張，也不會(huì)那么快退出。
換句話講，目前的貨幣政策只能維持市場(chǎng)的平衡。我們認(rèn)為在權(quán)益市場(chǎng)沒有再次大幅下跌的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該不會(huì)全面加碼資產(chǎn)購買，眼下更多考慮的是對(duì)特定行業(yè)的定向紓困。情形可有有三種：
理想情況下，這次疫情事件可能打破財(cái)政政策僵局，促使二輪刺激在選前落地。
悲觀情況，疫情發(fā)酵+金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，打破財(cái)政政策僵局，二輪刺激落地。
中性情況下，疫情和美股平穩(wěn)，財(cái)政政策在選后落地。
具體來看，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購買規(guī)模自6月后開始放緩，進(jìn)入到平穩(wěn)的階段。在8月份修改后的貨幣政策框架下，美聯(lián)儲(chǔ)允許通脹高于2%的目標(biāo)水平。
但是實(shí)際上，美國的通脹從2012年以來始終低于2%，核心通脹目前也只有1.6%，說明寬松不會(huì)那么快退出，目前的基準(zhǔn)預(yù)期是，低利率策略最短也會(huì)延長(zhǎng)至2023年。2.3對(duì)美股路徑的影響
非理性波動(dòng)可能會(huì)是十月份的常態(tài)，尤其是，資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)往往會(huì)更多的集中在預(yù)期階段。(最終誰當(dāng)選，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響時(shí)間未必會(huì)很長(zhǎng))
我們?cè)凇睹拦芍懿呗裕盒⌒募{斯達(dá)克最后一波下跌20200914》提出美股調(diào)整，但空間相對(duì)有限，大選后將重新進(jìn)入新高節(jié)奏，不過具體的路徑需要選情、二輪刺激等理想條件來輔助。而目前市場(chǎng)如果結(jié)束調(diào)整，在時(shí)間(10月份剛剛開始)和條件(財(cái)政刺激尚未落地、大選曲折性)上都顯得不充分。
當(dāng)前，最理想的情形是，特朗普盡快痊愈，同時(shí)這次疫情事件可以打破財(cái)政政策僵局，促使二輪刺激在選前落地。相反的話，如果都沒有滿足，其他任何情形，美股都可能會(huì)繼續(xù)拓展當(dāng)前的調(diào)整。
技術(shù)上，如果美股如果走周線ABC三浪的調(diào)整，對(duì)應(yīng)向下調(diào)整的空間和時(shí)間都會(huì)拉長(zhǎng)。($標(biāo)普500(.SPX)$ 的震蕩可以參考到3000點(diǎn))
三、Q4配置——最優(yōu)之選：仍然是中國新經(jīng)濟(jì)概念
為什么我們認(rèn)為四季度，中概股應(yīng)該重新演繹超額收益?這里有幾個(gè)核心邏輯：
1.這次選情，無論誰當(dāng)選，中美對(duì)抗、博弈都會(huì)是長(zhǎng)期性的問題。
但從權(quán)益市場(chǎng)的角度理解，拜登當(dāng)選加大美國大型科技股稅收，中期會(huì)令中概股更具性價(jià)比。參考《大選進(jìn)入決戰(zhàn)時(shí)刻20200824》;
如果是特朗普連任，寬松深化的預(yù)期下，美元鎖定下行通道，也會(huì)增厚中概股作為以人民幣計(jì)算下的業(yè)績(jī)，中概股因?yàn)槭且悦涝?jì)價(jià)，也會(huì)被動(dòng)提升價(jià)格。(假設(shè)PE不變，盈利提升，價(jià)格也會(huì)提升)。2.代表中國核心資產(chǎn)的企業(yè)展現(xiàn)強(qiáng)大韌性，受益于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性復(fù)蘇。
中概股在三季度后期走勢(shì)陷入曲折，大部分在寬幅盤整，我們也注意到當(dāng)前階段，幾個(gè)趨勢(shì)性的變化：
最大電動(dòng)車市場(chǎng)：造車新勢(shì)力挺過上市關(guān)，融資關(guān)，逐漸過渡到產(chǎn)能備戰(zhàn)，銷量備戰(zhàn)!
今年蔚來、小鵬紛紛引入國資，車市復(fù)蘇，以特斯拉、蔚來、小鵬、理想為首的新能源車企開啟全民化，這種變化會(huì)直接導(dǎo)致，大家的產(chǎn)品和估值都在向蘋果模式靠攏。
最大房地產(chǎn)市場(chǎng)：地產(chǎn)銷售回暖，O2O化大勢(shì)所趨，這部分受益的是最大O2O貝殼。
社零即將超越美國，成為全球最大消費(fèi)市場(chǎng)：這部分主要受益的是可以代表中國宏觀的阿里、騰訊、京東、拼多多等。 3.Q3后期中概股超額回報(bào)退潮，主要的觸發(fā)因素是美元的反抽。
這也和特朗普打中國牌，資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)大部分在預(yù)期階段被計(jì)入有關(guān)。但真正臨近選舉，以及選舉后，打中國牌時(shí)間上已經(jīng)來不及。包括我們?cè)購臍v史經(jīng)驗(yàn)上看，過去美元的強(qiáng)勢(shì)，通常在大選后也會(huì)消退，這部分會(huì)繼續(xù)支撐中概股表現(xiàn)。
4.我們二季度時(shí)創(chuàng)建的中概股組合，繼續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)。
該組合目前大幅領(lǐng)先于$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ (中概ETF)，標(biāo)普以及$恒生指數(shù)(HSI)$ ，初步印證了我們對(duì)于中概股本輪行情至少持續(xù)1-2年的判斷。參考系列報(bào)告：《2Q20中概股投資主題：把握業(yè)績(jī)改善龍頭20200416》;《2H20美港股展望：聚焦中國核心資產(chǎn)，擁抱市場(chǎng)紅利20200702》相關(guān)公司：$京東(JD)$ ，$中通快遞(ZTO)$ ，$嗶哩嗶哩(BILI)$ ，$香港交易所(00388)$ ，$騰訊控股(00700)$ ，$泰邦生物(CBPO)$ ，$美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690)$
四、風(fēng)格點(diǎn)評(píng)——諸神黃昏：留給價(jià)值股的波動(dòng)性機(jī)會(huì)
對(duì)于疫情期間嚴(yán)重受損的企業(yè)，往往有一個(gè)共同的特征：目前有一定的輕復(fù)蘇，但能見度始終不理想，行業(yè)雖然受到嚴(yán)重的打擊，但又不至于消失。這些公司的股價(jià)通常非常吃政策，吃景氣度。反應(yīng)到價(jià)格上，它們的股價(jià)很難回到疫情前的水平，在沒有迫切的流動(dòng)性問題情況下，頭部企業(yè)又不至于跌破前期低點(diǎn)。
比如$攜程網(wǎng)(TCOM)$ 的股價(jià)，時(shí)至今日都沒有回到疫情前的位置，但已經(jīng)把最嚴(yán)重的時(shí)期Price in了，所以在“輕復(fù)蘇”過程中，基本上處在震蕩攀升的狀態(tài)。
對(duì)于部分美國傳統(tǒng)企業(yè)來講，我們認(rèn)為目前航空、金融這些老牌豪門也正在經(jīng)歷類似的情形。至少形態(tài)上都是震蕩上漲。所有政策的刺激力度已經(jīng)轉(zhuǎn)向維持平衡，比如金融市場(chǎng)不出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，航空業(yè)不會(huì)出現(xiàn)倒閉潮。
1)美國航空股也許同樣會(huì)高處不勝寒，但頭部企業(yè)底部已經(jīng)很難再回去了。我們期待航空紓困跟隨二輪財(cái)政刺激落地，成為階段上漲的催化劑。建議重點(diǎn)關(guān)注$西南航空(LUV)$ 、$達(dá)美航空(DAL)$ 。
2)美國銀行業(yè)和歐美大型銀行相比，越來越同質(zhì)化。
上周美聯(lián)儲(chǔ)宣布，繼續(xù)延長(zhǎng)限制銀行業(yè)回購和削減派息的規(guī)定至四季度。五大行中，最傷的應(yīng)該是$美國銀行(BAC)$ 、$花旗(C)$ ，這些對(duì)過去對(duì)回購依賴性最強(qiáng)的銀行，可能會(huì)演繹和歐洲銀行同樣的盤整局面，而$摩根士丹利(MS)$ 回購依賴性較小，更多的依賴交易收入，能見度會(huì)更高一些。五、港股策略——絕處逢生：消費(fèi)按下“快進(jìn)鍵”、地產(chǎn)、金融醞釀新行情
報(bào)復(fù)性消費(fèi)令可選消費(fèi)加速回升，可重點(diǎn)關(guān)注由實(shí)物消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)的擴(kuò)展，如餐飲($海底撈(06862)$ 、$九毛九(09922)$ );四季度改革下，已納入或有望納入恒指，港股通的成分股也值得關(guān)注(例如$小米集團(tuán)-W(01810)$ 、$阿里巴巴(BABA)$ 、$阿里巴巴-SW(09988)$ $美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690)$ )。5.1為什么說房地產(chǎn)和金融四季度有機(jī)會(huì)?有哪些歷史經(jīng)驗(yàn)可以參考?
地產(chǎn)：
1)歷史上四季度通常是地產(chǎn)板塊的強(qiáng)勢(shì)季度，今年前三個(gè)季度漲幅少，有一定的估值優(yōu)勢(shì)，也容易觸發(fā)風(fēng)格切換;
2)二季度地產(chǎn)銷售升溫，主流房企高銷售提振業(yè)績(jī);
3)降杠桿的總政策下，依靠高周轉(zhuǎn)野蠻擴(kuò)張已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)，未來放棄集中度將提升，利好頭部;4)人民幣反彈(許多在港上市中資公司大部分收入來自于內(nèi)地);
我們建議關(guān)注股息高、杠桿率偏低的$萬科A(000002)$ 、$保利地產(chǎn)(600048)$ 等頭部企業(yè)。
金融：
1)利空提前消化，有潛在補(bǔ)漲訴求;三季度港股表現(xiàn)基本是全球最差;破了很多支撐，銀行股占到表現(xiàn)最差的個(gè)股中很大一部分，主要受北京號(hào)召銀行讓利以緩解受疫情沖擊個(gè)人和企業(yè)所面對(duì)的金融壓力、以及低利率和不良貸款影響;
2)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，社零，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇，金融資產(chǎn)質(zhì)量改善這些趨勢(shì)，支撐銀行股估值修復(fù)的邏輯;
3)貨幣政策克制，有助于資產(chǎn)收益率和息差企穩(wěn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，也會(huì)增強(qiáng)低估值板塊的吸引力。
我們建議關(guān)注$香港交易所(00388)$ ，$平安銀行(000001)$ 、$中信證券(600030)$ 等頭部金融企業(yè)。值得注意的是券商股通常漲一波，歇一波，與指數(shù)環(huán)境強(qiáng)相關(guān)，但在牛市指數(shù)起飛前，券商股通常有最后一跌。
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