在以中信證券為代表的中資券商喊出“騰訊(00700)是當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)最具投資價(jià)值的公司之一”這句口號(hào)之后,南下資金在騰訊身上顯然押中了一場(chǎng)漂亮的估值重估戰(zhàn)。
三季度以來(lái),騰訊股價(jià)牢牢站穩(wěn)500港元之后,一鼓作氣突破600元大關(guān),對(duì)比年初的300余元價(jià)位,最高飆升翻番。
機(jī)構(gòu)們?cè)趹?yīng)驗(yàn)了自己的重估預(yù)判之后,已經(jīng)開(kāi)始將目光拋向更廣闊的空間。最新的券商研報(bào)顯示,野村、麥格理已經(jīng)對(duì)騰訊給出了700港元上方的目標(biāo)價(jià),一向最為樂(lè)觀的麥格理更是給出815港元的目標(biāo)。
在外部政策環(huán)境不確定性中,機(jī)構(gòu)依然堅(jiān)定看好騰訊。11月11日,中信證券發(fā)布最新研報(bào)表示,騰訊基本面情況保持良好,游戲、廣告、金融等業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健發(fā)展,持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展,繼續(xù)維持目標(biāo)價(jià)650港幣,維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
與此同時(shí),南下資金更是用真金白銀來(lái)表達(dá)自己的看好,最新的基金三季報(bào)顯示,重倉(cāng)騰訊的QDII對(duì)比去年同期市值大幅增張50%,將騰訊作為第一重倉(cāng)股的QDII持股量激增80%。港股通代表的南下資金更是不遺余力的買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi),持股量已達(dá)3.67億股,較年初1.83億股已經(jīng)翻番。
圖1:2020年以來(lái)港股通持有騰訊情況
這一次,機(jī)構(gòu)們的押注是否會(huì)如同以往的歷史一樣精確?這或許需要交由即將發(fā)布的騰訊三季報(bào)來(lái)解答。而從券商們的樂(lè)觀預(yù)測(cè)來(lái)看,歷史或?qū)⒃僖淮沃匮荨?/p>
價(jià)值重估戰(zhàn)中的機(jī)構(gòu)
如果將時(shí)間線拋回這場(chǎng)戰(zhàn)役開(kāi)始的時(shí)刻,機(jī)構(gòu)的布局堅(jiān)定而耐心。
在今年一季度全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安中,香港恒生指數(shù)和美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)分別下跌16.27%和20%,與之緊密相關(guān)的QDII基金也無(wú)法身處其外,從去年年底投資海外總市值的627億元,下降到今年一季度的582億元,下降7.3%。但在一片的減持聲中,QDII們堅(jiān)定的持續(xù)買(mǎi)入騰訊,作為數(shù)字科技股龍頭,騰訊無(wú)疑成為資金避風(fēng)港。
在2020年一季度,31家QDII將騰訊放在第一重倉(cāng)股的位置,合計(jì)持有1016萬(wàn)股,55只QDII基金將騰訊作為十大重倉(cāng)股之一,合計(jì)持有超過(guò)1453萬(wàn)股,這已經(jīng)是QDII連續(xù)兩季增持騰訊。動(dòng)蕩之中依然堅(jiān)挺騰訊的還有南下資金,一季度港股通持有騰訊數(shù)量較年初增加近46%,騰訊合計(jì)上榜港股通十大成交量龍虎榜53次(滬深股市港股通渠道分開(kāi)計(jì)算), 成交金額達(dá)到535億港幣,凈買(mǎi)入50億元港幣。
這種逆市買(mǎi)入的邏輯源自于騰訊在疫情期間表現(xiàn)出的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性,光大證券就曾指出,騰訊云增速國(guó)內(nèi)最高,一季度的疫情或?yàn)楣镜钠髽I(yè)級(jí)產(chǎn)品帶來(lái)普及良機(jī),騰訊進(jìn)一步深化微信及企業(yè)微信的互通,協(xié)助企業(yè)進(jìn)行客戶管理及銷售轉(zhuǎn)化,疫情期間有數(shù)百萬(wàn)企業(yè)通過(guò)企業(yè)微信順利恢復(fù)辦公,疫情帶來(lái)的新增用戶將降低公司后續(xù)的獲客成本,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)有望在疫情后加速。
如同機(jī)構(gòu)所預(yù)期的,騰訊交出了漂亮的一季報(bào),股價(jià)也在年中達(dá)到498港元,持續(xù)沖擊500元關(guān)口。而這時(shí)候的機(jī)構(gòu)們已經(jīng)開(kāi)始看到了更多。如同文章開(kāi)頭所提到的中信證券,越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)加入了重估騰訊的陣營(yíng)中,國(guó)金、野村、瑞銀、花旗等12家券商給出了600港元上方的目標(biāo)價(jià)。QDII半年報(bào)的數(shù)據(jù)持股基金與持股量分別激增32%和42%,南下資金更是持續(xù)加碼,持有量已較年初增長(zhǎng)50%。
機(jī)構(gòu)們加碼的邏輯很清晰:步入2020年中的騰訊,基本盤(pán)穩(wěn)健,To B拓展、投資加碼也展開(kāi)新的想象空間,疊加上外部市場(chǎng)的環(huán)境,新冠疫情席卷全球之下,中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度最快、情況最好,主營(yíng)業(yè)務(wù)在內(nèi)地的上市公司直接受益。低估值價(jià)值加上高性價(jià)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)之下,AH溢價(jià)指數(shù)攀升至歷史高位,H股市場(chǎng)投資吸引力急劇上升,而騰訊作為H股指數(shù)權(quán)重最高的股票,更是其中的投資必選。
與此同時(shí),騰訊二季報(bào)進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)的認(rèn)知,成為這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭估值重估的又一信號(hào),這是眾多布局騰訊的機(jī)構(gòu)堅(jiān)定打出買(mǎi)入牌的原因。
三季報(bào)在即,游戲及社交基本盤(pán)穩(wěn)定,今年小程序經(jīng)濟(jì)圈為代表的微信商業(yè)生態(tài)快速釋放價(jià)值以及云等企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展,券商普遍預(yù)期,騰訊收入、盈利仍將保持月30%的高增長(zhǎng)。伴隨著10月以來(lái),港股強(qiáng)勢(shì)發(fā)力,H股指數(shù)漲幅近12%,騰訊股價(jià)一鼓作氣突破600元。
600元上方,機(jī)構(gòu)堅(jiān)守
而在600元之后,機(jī)構(gòu)是退是留?至少?gòu)臄?shù)據(jù)來(lái)看,機(jī)構(gòu)這次打的是一場(chǎng)長(zhǎng)期戰(zhàn),暫時(shí)還沒(méi)有收兵的心思。
基金2020年三年報(bào)顯示,68家QDII將騰訊控股作為十大重倉(cāng)股, 合計(jì)持有1365萬(wàn)股。第一大重倉(cāng)股往往最能彰顯機(jī)構(gòu)的重視,如果僅計(jì)算將騰訊作為第一重倉(cāng)股的QDII來(lái)看,2020年三季度持有基金為24只,持股量為714萬(wàn)股,對(duì)比去年同期的19家持有396萬(wàn)股,同比激增26%和80%。
圖2:2020年三季度QDII第一重倉(cāng)股情況
值得注意的是,去年三季末的騰訊股價(jià)為329港元,今年則高達(dá)511港元,如果以市值計(jì)算,騰訊在QDII投資組合中的份量已經(jīng)是前所未有的重要,一年之內(nèi)激增近50%。
南下資金最愛(ài)港股的首座更迭背后,更是他們對(duì)于騰訊一如既往地堅(jiān)定買(mǎi)入并持有態(tài)度。
在10月23日至11月5日期間呈現(xiàn)連續(xù)11個(gè)交易日凈買(mǎi)入態(tài)勢(shì)之后,截至11月5日,港股通持有騰訊3.68億股,較年初的1.83億股已經(jīng)翻番。騰訊已經(jīng)是港股通持有第一大市值的股票,持有市值高達(dá)2298億港元,跟隨其后的是建行、美團(tuán)、工行與匯豐。如果與年初對(duì)比,港股通第一大市值股票是工行,持股量為1217億港元,隨后是建行、匯豐、騰訊與融創(chuàng),騰訊僅列第四位,持股市值為702億港元。
這意味著,2020年以來(lái),騰訊超越傳統(tǒng)的港股通最愛(ài)兩大行和匯豐成功登頂,值得注意的是,最新排名美團(tuán)已經(jīng)躍升第三,這也是與騰訊有密切聯(lián)系的公司,可見(jiàn)以騰訊為代表的科技股已經(jīng)成為南下資金當(dāng)之無(wú)愧的必選股。
新市場(chǎng)共識(shí):王者出擊
600元之上,一場(chǎng)關(guān)于騰訊的新市場(chǎng)共識(shí)正在形成。
截至目前,已經(jīng)有一家券商給出815元目標(biāo)價(jià),兩家給出700元以上目標(biāo)價(jià),匯豐、瑞信、中信、大摩等11家給出640元以上目標(biāo)價(jià)。其中給出703元目標(biāo)價(jià)的野村指出,估計(jì)騰訊第三季收入將按年升27%至1240億元人民幣,與市場(chǎng)預(yù)期一致,期內(nèi)按非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)計(jì)算,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將擴(kuò)闊0.4個(gè)百分點(diǎn)至28%,而毛利率則擴(kuò)闊1.6個(gè)百分點(diǎn),而non-GAAP每股盈利則按年升31%至3.33元,較市場(chǎng)預(yù)期高4%。
在更多的機(jī)構(gòu)眼中,騰訊的護(hù)城河愈發(fā)牢固,微信商業(yè)生態(tài)逐漸形成閉環(huán),長(zhǎng)期發(fā)展的新趨勢(shì)已經(jīng)建立。
浦銀國(guó)際做了一個(gè)有趣的比喻,如果把騰訊各業(yè)務(wù)板塊看成是王者峽谷里的角色,社交流量為中單法師,掌握公司運(yùn)營(yíng)節(jié)奏,適時(shí)調(diào)整,對(duì)不同業(yè)務(wù)進(jìn)行流量支援; 投資布局是游走位,負(fù)責(zé)探視野,進(jìn)行有效卡位和牽制對(duì)手;大文娛,尤其以游戲業(yè)務(wù)為主,更像射手或打野,是主要收割位,公司的經(jīng)濟(jì)支撐。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是上單,業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立,爆發(fā)性不如消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng),為其他業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)服務(wù)。
而在這只王者戰(zhàn)隊(duì)中,游戲作為輸出C位,已經(jīng)度過(guò)了最困難的時(shí)刻,安信證券展望三季度手游在流水層面得益于暑期旺季,收入層面繼續(xù)得益于遞延因素,DNF 手游的延期上線對(duì)Q3 的影響非常有限;估計(jì)全年手游同比增速超過(guò)五成,下半年同比增量將來(lái)自于現(xiàn)有頭部產(chǎn)品虛擬道具變現(xiàn)的增加及新游戲。
申港證券從大文娛的角度觀察,認(rèn)為憑借超級(jí)流量壁壘+深度運(yùn)營(yíng)+優(yōu)秀研發(fā)+IP及產(chǎn)品儲(chǔ)備,重度游戲領(lǐng)域騰訊仍有望長(zhǎng)期稱霸,同時(shí)看好游戲作為文化輸出平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。
微信作為中單法師,超高的爆發(fā)力是應(yīng)有之義,其中小程序無(wú)疑是最關(guān)鍵技能。二季度,微信小程序的 DAU 已突破4億,月活突破7.3億。浦銀國(guó)際對(duì)比做出了一個(gè)預(yù)測(cè),2019年微信小程序DAU達(dá)到3.3億,同比增長(zhǎng)45%,GMV突破8000億。今年1月至8月,受疫情影響,小程序?qū)嵨锷唐稧MV同比增長(zhǎng)115%,預(yù)計(jì)小程序電商GMV未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)80%。
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所代表的新基建,則有望進(jìn)一步釋放數(shù)字經(jīng)濟(jì)動(dòng)能,夯實(shí)其上單能力。
騰訊與產(chǎn)業(yè)合作伙伴共建數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài),目前已在政務(wù)、教育、金融、醫(yī)療、出行、零售等20個(gè)行業(yè)引入300+聯(lián)合解決方案, 聯(lián)合行業(yè)合作伙伴服務(wù)超20萬(wàn)客戶。騰訊于今年5月宣布未來(lái)5年將投入5,000億元,圍繞云計(jì)算、人工智能、大型數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域進(jìn)一步布局新基建,全面升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)創(chuàng)新、研究資源三大能力。
安信指出,其中云計(jì)算作為建設(shè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán),對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有基礎(chǔ)性作用;目前,互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域如電商、生活服務(wù)等數(shù)字化程度較高的行業(yè)對(duì)云計(jì)算仍有較大需求,而傳統(tǒng)行業(yè)如廣電、文旅和汽車也正處于加速上云的初級(jí)階段。騰訊云目前在全球27個(gè)區(qū)域運(yùn)營(yíng)54個(gè)可用區(qū)。今年7月騰訊清遠(yuǎn)云計(jì)算中心正式開(kāi)服,整個(gè)數(shù)據(jù)中心集群規(guī)劃容納服務(wù)器超過(guò)100萬(wàn)臺(tái),為華南地區(qū)最大新基建項(xiàng)目,未來(lái)將在江蘇、河北地區(qū)進(jìn)一步落地?cái)?shù)據(jù)中心。
騰訊的三季報(bào)團(tuán)隊(duì)即將到達(dá)戰(zhàn)場(chǎng),這一次的王者出擊是否能符合市場(chǎng)預(yù)期?值得期待。
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