11月16日，海爾智家(600690.SH)發(fā)布公告稱，如H股發(fā)行上市順利推進，預計于12月22日在港交所掛牌上市，股票代碼為6690。待私有化完成后，海爾智家將實現(xiàn)家電業(yè)務(wù)板塊的整體上市。私有化實現(xiàn)業(yè)務(wù)的深度整合，將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置，未來更加值得期待。
對此，安信證券也認為海爾智家市值有進一步提升的空間，并從PE、PEG、PB、PS、分部估值5個視角進行分析，充分展示海爾智家未被資本市場充分認識的競爭優(yōu)勢、盈利改善潛力，認為未來海爾智家A+H市值可達近4000億元。
看PE：高端化和全球化，海爾智家更高的估值邏輯
從可以反映出企業(yè)盈利成長性和可持續(xù)性的PE估值倍數(shù)來看，安信證券認為，海爾智家堅持高端化和海外自主品牌的發(fā)展路徑，已經(jīng)形成了獨特的競爭壁壘，有理由享有更高的估值。
一方面，隨著高端市場需求的穩(wěn)步提升，海爾智家在高端冰洗市場中的占比也呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢，不斷建立優(yōu)勢。
同時，其長期經(jīng)營的卡薩帝通過產(chǎn)品力和品牌打造，不斷擴大在高端市場的影響力。近年來，卡薩帝品牌收入快速增長，在海爾智家矩陣式的組織架構(gòu)以及智慧家庭生態(tài)戰(zhàn)略之下，卡薩帝能夠較好地發(fā)揮品類間地協(xié)同效應(yīng)，逐漸實現(xiàn)在高端家電市場的良性循環(huán)。目前，卡薩帝已經(jīng)成為中國家電行業(yè)領(lǐng)先的高端品牌，為海爾智家貢獻的利潤已經(jīng)初具規(guī)模。
另一方面，海爾智家出海20余年始終堅持自主品牌經(jīng)營模式，相較于代工模式，擁有更強的獨立自主性，海外收入、業(yè)績的穩(wěn)定性更強，有利于進行本土化的產(chǎn)品創(chuàng)新，增強盈利能力。
目前，海爾智家已形成了全球化品牌布局，2014~2019年，海爾智家的海外收入占比由12.1%提升至46.5%，且均來自自主品牌。安信證券認為海爾智家在海外將進入“收獲期”。
看PEG、PB、PS：被低估的海爾智家，盈利提升能力未被充分認知
結(jié)合PEG變化來看，安信證券認為海爾智家的盈利能力具有較大的改善空間，且改善的方向和途徑較為清晰。
具體來看，海爾智家積極推進渠道改革，有望通過提升渠道端效率降低費用率，提升盈利能力;保持冰洗產(chǎn)品均價不斷提升的同時，空調(diào)業(yè)務(wù)自2019Q4調(diào)整以來，市場份額持續(xù)提升，有望實現(xiàn)盈利能力和收入端的雙重改善。另外，高端品牌卡薩帝保持快速增長，海外業(yè)務(wù)盈利能力改善空間較大，盈利能力有望持續(xù)改善。
安信證券認為，若海爾電器的私有化方案成功落地，5年后海爾智家海外業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率由2019年的3.4%提升7.0%，預計海爾智家2024年的凈利潤可達204億元，2020~2024年凈利潤CAGR為16.9%。
根據(jù)對海爾智家業(yè)績增速的預測，安信證券計算了海爾智家、美的集團、格力電器的PEG，海爾智家、美的、格力的PEG分別為1.3x、1.9x、1.0x(根據(jù)20201113收盤價計算)。海爾智家具有較強的業(yè)績彈性，從PEG的角度來看，當前海爾智家的估值水平偏低，仍有提升空間。
看分部估值：維持“買入”評級，A+H市值可達近4000億元
海爾智家于7月31日發(fā)布私有化海爾電器的方案，其后海爾智家和海爾電器的股價表現(xiàn)如下圖所示。
安信證券分析，海爾智家高端化優(yōu)勢和海外盈利能力邊際改善將在較長的時間周期內(nèi)不斷提升海爾智家的競爭力，因此拉長至5年的維度來看海爾智家的投資價值。若按照分部估值計算，2024年，私有化后的海爾智家A+H的總市值可達3754億元。計算未來5年復合收益率，當前對應(yīng)A股持股股東為11.0%，海爾電器股東為13.3%(不含股息率)。
綜上所述，安信證券認為海爾智家的高端化與全球化處于行業(yè)領(lǐng)先地位，新一輪渠道變革逐步推進，公告規(guī)劃未來三年分紅逐步提升，預計海爾智家2020~2022年EPS分別為1.24/1.38/1.73元，維持買入-A的投資評級。另外，海爾電器折價率過高，投資機會值得關(guān)注。
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