近期，港股電信股表現(xiàn)亮眼，中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通漲幅均值約7%。
5G時(shí)代拉開(kāi)序幕，被評(píng)為步入黃昏期的通信行業(yè)，能否借勢(shì)重振旗鼓，逆風(fēng)翻盤?
中國(guó)電信發(fā)力：實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃
前段時(shí)間，中國(guó)電信（00728.HK）披露了2021年股票增值權(quán)授予方案。
根據(jù)《核心骨干人員股票增值權(quán)2021年授予方案》，中國(guó)電信建議向最多共約8300名核心骨干人員(不包括公司的執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事、獨(dú)立董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員)授予最多約24.12億股股票增值權(quán)。目前，行權(quán)價(jià)還未確定。
股票增值權(quán)并非股票或期權(quán)。是一種虛擬激勵(lì)形式，獲授者并未實(shí)際購(gòu)買股票，也不擁有股票對(duì)應(yīng)的分紅、投票等權(quán)利，收益主要來(lái)源于公司股價(jià)的上升，從而取得升值收益。
也就因此，此股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并不涉及授出中國(guó)電信(或其任何附屬公司)須予發(fā)行的新股份或其他新證券的購(gòu)股權(quán)。
例如員工A被授予10萬(wàn)中國(guó)電信股票增值權(quán)，若行權(quán)價(jià)被定為2.7港幣，一年后若中國(guó)電信股票3.7港幣，那員工A可獲10萬(wàn)港幣;若低于2.7港幣，則沒(méi)有獎(jiǎng)勵(lì)，也不損失。
三大運(yùn)營(yíng)商實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)比
隨著中國(guó)電信推出股票增值權(quán)授予方案，三大運(yùn)營(yíng)商均已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
其中，中國(guó)聯(lián)通于2018年推出限制性股票計(jì)劃。
中國(guó)移動(dòng)在2020年通過(guò)授予股票期權(quán)實(shí)施了上市以來(lái)的首次股權(quán)激勵(lì)。
2020年5月20日，中國(guó)移動(dòng)在股東周年大會(huì)上批準(zhǔn)向9914位激勵(lì)對(duì)象授予合共涉及3.06億股股份的股票期權(quán)。
行權(quán)價(jià)格為每股55.00港元，授出的股票期權(quán)將分三批開(kāi)放，在授予日24個(gè)月、36個(gè)月、48個(gè)月后開(kāi)放行權(quán)的比例分別為40%、30%和30%。
若在行權(quán)期內(nèi)中國(guó)移動(dòng)股價(jià)超過(guò)55港元，那獲授權(quán)的員工就可能賺取中間的"差價(jià)"。然后，現(xiàn)在中國(guó)移動(dòng)現(xiàn)價(jià)56.75元/股，行權(quán)并沒(méi)有太多盈利空間。且至去年9月起，股價(jià)一路走跌，直至2021年2月起，逐漸走強(qiáng)。
2018年2月，中國(guó)聯(lián)通(A股)向首批7855人授予約8.48億股的限制性股票，其中計(jì)劃預(yù)留4485.6萬(wàn)股。
入圍本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的聯(lián)通員工總計(jì)7855人，占聯(lián)通員工總數(shù)的大約3%，涉及中層管理人員、核心管理人才和專業(yè)人才。
中國(guó)聯(lián)通的激勵(lì)計(jì)劃有24個(gè)月的禁售期，禁售期滿后再分三年解鎖，每年解鎖比例分別為40%、30%、30%。按規(guī)定目前均已解禁。
然后中國(guó)聯(lián)通限制性股票的授予價(jià)格為3.79元/股，在當(dāng)時(shí)是以按“腰斬價(jià)”授予的，三年期間，起起伏伏，最近中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)已經(jīng)跌至4.46元/股。
中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通實(shí)行的三個(gè)激勵(lì)方式，有這樣的差別：
大多數(shù)情況下，股票增值權(quán)只是作為一種補(bǔ)充激勵(lì)方式。從實(shí)際案例中也可以看出股票增值權(quán)常常與股票期權(quán)或限制性股票激勵(lì)計(jì)劃同時(shí)進(jìn)行，或許未來(lái)中國(guó)電信還將推出其他激勵(lì)形式的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策空間
實(shí)施股權(quán)激勵(lì)就是基于這樣的邏輯關(guān)系：股權(quán)激勵(lì)方案-激勵(lì)管理層提升工作效率-公司業(yè)績(jī)上升-股價(jià)上漲。對(duì)于國(guó)企來(lái)說(shuō)，能夠帶動(dòng)組織提質(zhì)增效、提升盈收效果，也是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初衷。
近些年來(lái)，在強(qiáng)化國(guó)企改革中股權(quán)激勵(lì)上一直都有政策鼓勵(lì)。
2020年05月，《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》國(guó)資考分【2020】178號(hào)。
2019年11月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，鼓勵(lì)中央企業(yè)利用股權(quán)激勵(lì)來(lái)激發(fā)企業(yè)核心骨干員工積極性。
2015年8月，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，允許探索混合所有制企業(yè)員工持股。
2014年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委針對(duì)中央企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)下發(fā)《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》，未對(duì)各地方國(guó)資監(jiān)管部門下發(fā)，目前僅由各中央企業(yè)內(nèi)部掌握。
2008年10月，《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》(171)。
2006年9月，國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，對(duì)上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施條件、激勵(lì)對(duì)象、申報(bào)程序、業(yè)績(jī)考核等做了詳細(xì)規(guī)定，包括以下主要內(nèi)容。
2002年9月，財(cái)政部、科技部印發(fā)《關(guān)于國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)工作指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》，30余家高新技術(shù)企業(yè)獲批開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)。
再往前說(shuō)，三大運(yùn)營(yíng)商之所以美港股上市，也是為了引入現(xiàn)代企業(yè)制度和運(yùn)營(yíng)模式，吸納更多的資金提升企業(yè)盈收發(fā)展。
經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商與海外運(yùn)營(yíng)商的實(shí)力已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。中國(guó)累計(jì)建成5G基站超過(guò)71.8萬(wàn)個(gè)，約占全球的70%。全球有五家市值千億美元以上巨無(wú)霸型電信運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)移動(dòng)是唯一一家的非美國(guó)公司。
5G時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商面臨價(jià)值重估投資機(jī)遇
就目前股價(jià)來(lái)看，移動(dòng)與聯(lián)通授予激勵(lì)方式的行權(quán)價(jià)均不具有優(yōu)勢(shì)(電信尚未公布行權(quán)價(jià))。但市場(chǎng)普遍對(duì)他們寄予期望：5G時(shí)代來(lái)臨，運(yùn)營(yíng)商面臨價(jià)值重估投資機(jī)遇。
富國(guó)銀行分析師Eric Luebchow認(rèn)為，疫情過(guò)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、5G網(wǎng)絡(luò)加速部署和企業(yè)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型將成為今年電信和通信基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的核心投資主題。他的首選股就包括無(wú)線通信運(yùn)營(yíng)商T-Mobile US (TMUS)。
2月17日，巴菲特旗下的伯克希爾披露2020年四季度調(diào)倉(cāng)信息顯示，重倉(cāng)持有全美第二大電信運(yùn)營(yíng)商威瑞森通信1.467億股，價(jià)值86億美元，為其第6大持倉(cāng)股。
投資大佬們對(duì)電信股的青睞，也給中國(guó)的三大運(yùn)營(yíng)商注入了信心。
要知道，在全球電信運(yùn)營(yíng)商中，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通表現(xiàn)依然亮眼。
招商銀行認(rèn)為，從EV/EBITDA 估值來(lái)看，根據(jù)媒體一致預(yù)期，2021年海外主流運(yùn)營(yíng)商 EV/EBITDA 均值為5.6X，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商(港股)均值為1.6X，目前國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商基本面與估值出現(xiàn)背離。對(duì)比全球主流運(yùn)營(yíng)商，我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商估值偏低。
相比來(lái)看，疫情以來(lái)，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)增速領(lǐng)跑全球，然而估值遠(yuǎn)低于歷史中樞和全球平均水平。
總結(jié)
對(duì)比其他公司我們發(fā)現(xiàn)，三大運(yùn)營(yíng)商的股權(quán)激勵(lì)從激勵(lì)范圍、授予價(jià)格上都保持較為謹(jǐn)慎的方式，歸根到底也是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的是刺激收益、刺激發(fā)展，而不是發(fā)福利。
與此同時(shí)，運(yùn)營(yíng)商也面臨著5G風(fēng)口期，政策的紅利，資本的看好，未來(lái)股權(quán)激勵(lì)能不能有效發(fā)揮激勵(lì)效果，拉升電信股進(jìn)一步騰飛，我們拭目以待。
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