? 要點(diǎn)總結(jié)
1. 2020年數(shù)字資產(chǎn)保證金交易(期貨、期權(quán))成交量規(guī)模增長速度遠(yuǎn)超現(xiàn)貨，隨著數(shù)字資產(chǎn)市場逐漸成熟，保證金交易具備增長潛力;
2. 2020年12月23日晚，歐易 OKEx宣布推出統(tǒng)一交易賬戶系統(tǒng)(Unified Account)，并開啟全球公測;
3. 與市場上已有的賬戶交易機(jī)制相比，統(tǒng)一交易賬跨幣種保證金模式通過一個(gè)交易賬戶同時(shí)買賣不同數(shù)字資產(chǎn)結(jié)算的衍生產(chǎn)品，同時(shí)實(shí)現(xiàn)不同產(chǎn)品條線的保證金共享;
4. 歐易 OKEx的跨幣種保證金機(jī)制核心在于美元計(jì)價(jià)與自動換幣規(guī)則;
5. 在跨幣種保證金機(jī)制下，通過美元計(jì)算賬戶內(nèi)持倉總價(jià)值，進(jìn)而得出所需的保證金規(guī)模，有利于增強(qiáng)用戶的安全邊際;
6. 經(jīng)過對比分析，相較于Binance的混合保證金機(jī)制與FTX的USD保證金，歐易 OKEx的統(tǒng)一交易賬戶可以更好的提升用戶資金利用效率;
7. 統(tǒng)一交易賬戶無法解決賬戶持倉的資金占用問題，歐易 OKEx表示將在今年上線組合保證金機(jī)制解決這一問題;
8. 歐易 OKEx設(shè)置兩層風(fēng)險(xiǎn)校驗(yàn)機(jī)制：風(fēng)控撤單校驗(yàn)機(jī)制，預(yù)減倉校驗(yàn)機(jī)制，避免市場波動給用戶投資造成不必要的影響;
TokenInsight
1. 交易機(jī)制
交易所是標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)流通轉(zhuǎn)讓的場所，交易所需要為金融資產(chǎn)建立相應(yīng)的交易流程和賬戶機(jī)制來保證交易市場的平穩(wěn)運(yùn)行。只有具備良好交易機(jī)制，資產(chǎn)價(jià)值才能被市場價(jià)格公允反映。根據(jù)二級市場的交易結(jié)算方式，交易機(jī)制可以分為現(xiàn)貨交易與保證金交易。
現(xiàn)貨交易機(jī)制(Spot Trade)：又稱全額結(jié)算機(jī)制，是指在交易達(dá)成后，即完成買賣雙方的資產(chǎn)劃撥及資金清算，是基本的交易方式。投資者在買賣金融資產(chǎn)時(shí)，雙方需要全額交換金融資產(chǎn)與資金。該交易機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)在于資產(chǎn)與貨幣的對應(yīng)關(guān)系清楚，不容易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。
保證金交易機(jī)制(Margin Trade)：又稱信用交易，投資者在交易金融資產(chǎn)時(shí)，無需全額購買金融資產(chǎn)。投資者僅需要按照賬戶持有的金融資產(chǎn)總額向交易所交付一定比例的保證金就可以實(shí)現(xiàn)全額買賣金融資產(chǎn)。同時(shí)，投資者盈虧按照賬戶持倉總額計(jì)算。保證金交易機(jī)制可以成倍擴(kuò)張賬戶的風(fēng)險(xiǎn)敞口，為投資者帶來杠桿效應(yīng)，放大收益。
2020年保證金市場成交份額變化，來源：TokenInsight
根據(jù)TokenInsight發(fā)布的《2020年數(shù)字資產(chǎn)期貨/期權(quán)交易行業(yè)研究報(bào)告》，過去一年，保證金交易(期貨合約、期權(quán)合約)成交量規(guī)模增長速度遠(yuǎn)超現(xiàn)貨市場。隨著數(shù)字資產(chǎn)市場逐漸走向成熟，TokenInsight看好保證金交易市場的增長潛力。在市場規(guī)模快速提升的背景下，業(yè)內(nèi)多家數(shù)字資產(chǎn)交易所對保證金市場的交易機(jī)制升級創(chuàng)新。例如，歐易 OKEx的保證金交易的分倉制度，可以確保用戶在交易之前控制自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口。FTX推出混合保證金機(jī)制，保證用戶可以在同一賬戶中同時(shí)使用幾種數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行保證金交易，簡化用戶在不同賬戶劃轉(zhuǎn)數(shù)字資產(chǎn)的操作流程。
2020年現(xiàn)貨市場與衍生品市場的市場成交規(guī)模變化，來源：TokenInsight
2. 統(tǒng)一交易賬戶
“ 歐易 OKEx推出統(tǒng)一交易賬戶，打通不同產(chǎn)品條線之間的資金障礙
2020年12月23日，歐易 OKEx宣布推出統(tǒng)一交易賬戶系統(tǒng)(Unified Account)，并開啟全球公測。與數(shù)字資產(chǎn)市場上的已有的賬戶交易機(jī)制相比，統(tǒng)一交易賬戶的最大創(chuàng)新之處在于允許用戶通過一個(gè)交易賬戶同時(shí)買賣不同幣種結(jié)算的多種數(shù)字資產(chǎn)衍生產(chǎn)品。
目前數(shù)字資產(chǎn)交易所大都根據(jù)衍生品的種類對交易賬戶進(jìn)行分類，例如：幣幣賬戶、合約賬戶、期權(quán)賬戶等。投資者在購買不同的數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)，需要將數(shù)字資產(chǎn)在不同賬戶劃轉(zhuǎn)才能完成交易。統(tǒng)一交易賬戶可以讓投資者在一個(gè)賬戶中同時(shí)進(jìn)行現(xiàn)貨、期權(quán)、期貨等各類產(chǎn)品的投資交易;另外，在統(tǒng)一賬戶的單幣種保證金機(jī)制與跨幣種保證金機(jī)制下，不同產(chǎn)品條線的盈虧可以互相抵消，實(shí)現(xiàn)保證金共享。統(tǒng)一交易賬戶產(chǎn)品條線之間的資金障礙被打通，有助于提升用戶的資金利用效率。
根據(jù)歐易 OKEx官網(wǎng)信息，統(tǒng)一交易賬戶提供了三種賬戶模式：簡單交易模式(Simple)、單幣種保證金模式(Single-currency margin)和跨幣種保證金模式(Multi-currency margin)。
歐易 OKEx 統(tǒng)一交易賬戶，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
[1] 全倉模式下，交易品種之間會共用保證金，交易盈虧可相互抵消
1.1 簡單交易模式
“ 簡單交易模式下，用戶可以在同一賬戶中同時(shí)持有現(xiàn)貨和期權(quán)
投資者在簡單交易機(jī)制下，可以通過賬戶進(jìn)行幣幣交易，或作為期權(quán)買方，參與期權(quán)合約的交易。
統(tǒng)一賬戶的簡單交易機(jī)制不提供杠桿交易及交割合約、永續(xù)合約等保證金交易服務(wù)。該設(shè)計(jì)是在歐易 OKEx已有的在衍生品產(chǎn)品線上做一定的減法，更多考慮對數(shù)字資產(chǎn)初級用戶的保護(hù)。由于初級用戶對數(shù)字資產(chǎn)交易尚不了解，如果直接參與高杠桿的復(fù)雜衍生品交易，存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。簡單賬戶模式為剛接觸數(shù)字資產(chǎn)的初級投資者建立相對安全，風(fēng)險(xiǎn)可控的交易環(huán)境。
在簡單交易模式下，投資者仍然可以利用現(xiàn)貨與期權(quán)建立投資組合獲取收益的安全邊際。例如，投資者可以持有現(xiàn)貨，同時(shí)買入看跌期權(quán)，建立保護(hù)性期權(quán)組合。在現(xiàn)貨價(jià)格上升時(shí)，獲取現(xiàn)貨價(jià)格帶來的收益。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下降時(shí)，看跌期權(quán)的盈利可以對沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌的虧損，從而使整體組合的風(fēng)險(xiǎn)可控。
保護(hù)性看跌期權(quán)投資組合，來源：TokenInsight
1.2 單幣種保證金模式
“ 投資者可以在交易賬戶同時(shí)持有單幣種結(jié)算的不同衍生品
歐易 OKEx推出的單幣種保證金模式可以讓投資者在一個(gè)賬戶中交易、持有相同幣種結(jié)算的不同衍生產(chǎn)品。相比于分賬戶模式，單幣種保證金模式可以簡化投資者交易步驟，提升賬戶資金的利用效率。
簡化交易步驟：在分賬戶模式下，用戶需要在不同產(chǎn)品賬戶內(nèi)持有數(shù)字資產(chǎn)，才可以對不同衍生產(chǎn)品進(jìn)行投資交易，例如，投資者如果想交易BTC期權(quán)合約與期貨合約，需要將BTC轉(zhuǎn)入相應(yīng)的期權(quán)合約賬戶與期貨合約賬戶方可在相應(yīng)的交易頁面完成交易。而在單幣種保證金模式下，用戶可以在一個(gè)賬戶實(shí)現(xiàn)對同一幣種的不同衍生品交易，并且不需要在不同界面來回跳轉(zhuǎn)，利于投資者捕捉行情。投資者如果想同時(shí)持有BTC期權(quán)和期貨合約，單幣種保證金模式下，投資者僅需在單幣種保證金賬戶中具備相應(yīng)的BTC，就可以對BTC的期權(quán)、期貨合約進(jìn)行交易。
單幣種保證金交易流程界面[2]，來源：TokenInsight
[2] 界面來自 OKEx 模擬測試環(huán)境
“ 單幣種保證金模式有助于提升資金的安全邊際
在歐易 OKEx的分賬戶模式下，投資者合約、現(xiàn)貨、期權(quán)等交易賬戶需要分別根據(jù)賬戶倉位計(jì)算所需保證金，當(dāng)投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)，由于不同賬戶持倉所需保證金獨(dú)立計(jì)算，拖累用戶的資金利用效率。
單幣種保證金機(jī)制的全倉模式下，投資者持有同幣種衍生品所需的保證金將根據(jù)用戶賬戶中該結(jié)算幣種的全部權(quán)益進(jìn)行計(jì)算，賬戶內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)多空倉位的盈虧互抵，有助于增強(qiáng)賬戶的安全邊際。
單幣種保證金全倉模式與普通模式下保證金計(jì)算，來源：TokenInsight
[3] 列表中展示的合約全部為U本位合約
單幣種保證金機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)相同幣種衍生品的收益對沖，用戶持有在相同幣種的不同衍生品的雙向倉位時(shí)，由于保證金由賬戶整體價(jià)值計(jì)算，賬戶的抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到加強(qiáng)。不過歐易 OKEx的統(tǒng)一賬戶還無法實(shí)現(xiàn)降低賬戶持倉的資金占用。具體來講，無論在分賬戶模式還是統(tǒng)一賬戶模式下，賬戶持有相同數(shù)量的數(shù)字資產(chǎn)衍生品，所需的初始保證金規(guī)模是一樣的，這在一定程度上限制了提升資金使用效率的空間。
1.3 跨幣種保證金模式
“ 跨幣種保證金模式，打破不同幣種之間的賬戶限制
跨幣種保證金機(jī)制是歐易 OKEx本次交易賬戶升級中最重要的環(huán)節(jié)。在跨幣種保證金機(jī)制下，用戶可以在同一賬戶實(shí)現(xiàn)不用種類數(shù)字資產(chǎn)的買賣交易，保證金由交易賬戶內(nèi)所有數(shù)字資產(chǎn)一同計(jì)算。相比于單幣種保證金機(jī)制，在跨幣種保證金機(jī)制下，用戶賬戶內(nèi)全部的數(shù)字資產(chǎn)均可以充當(dāng)保證金，這樣進(jìn)一步提升用戶賬戶內(nèi)數(shù)字資產(chǎn)的利用效率。歐易 OKEx的跨幣種保證金機(jī)制的核心在于美元計(jì)價(jià)與自動換幣規(guī)則。
美元計(jì)價(jià)
跨幣種保證金全倉賬戶下，交易賬戶會根據(jù)不同數(shù)字資產(chǎn)的流動性，將其折合成美元，由此計(jì)算賬戶的持倉總價(jià)值。系統(tǒng)再根據(jù)用戶賬戶持倉總價(jià)值，得出用戶持倉的保證金比率，以此實(shí)現(xiàn)跨幣種保證金共享。美元計(jì)價(jià)可以讓投資者賬戶內(nèi)所有的數(shù)字資產(chǎn)均納入統(tǒng)一賬戶的保證金，最大程度提升用戶持倉的安全邊際。
不同數(shù)字資產(chǎn)的美元折算系數(shù)，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
自動換幣規(guī)則
由于賬戶保證金是由賬戶內(nèi)所有幣種的美元價(jià)值[4]共同計(jì)算，會出現(xiàn)某個(gè)幣種合約倉位低于維持保證金，這時(shí)盡管賬戶出現(xiàn)一定的該幣種數(shù)字資產(chǎn)負(fù)債，但是賬戶內(nèi)全幣種保證金美元價(jià)值充足，投資者可以繼續(xù)持有倉位。當(dāng)賬戶內(nèi)某幣種負(fù)債突破一定限額時(shí)，統(tǒng)一交易賬戶系統(tǒng)會通過自動換幣規(guī)則將其他數(shù)字資產(chǎn)兌換成USDT，再通過交易USDT得到負(fù)債數(shù)字資產(chǎn)。
[4] 美元計(jì)價(jià)中，數(shù)字資產(chǎn)兌換通過USDT完成，并非美元
自動換幣規(guī)則，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
自動換幣觸發(fā)條件，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
歐易 OKEx提供在跨幣種保證金機(jī)制下，設(shè)置了不自動借幣與自動借幣兩種模式供用戶選擇，兩種模式均可以實(shí)現(xiàn)保證金共享。
不自動借幣模式：在自動不借幣模式中，投資者只能構(gòu)建已持有數(shù)字資產(chǎn)對應(yīng)的衍生品倉位。例如，用戶持有BTC和ETH，可以交易并持有BTC和ETH的數(shù)字資產(chǎn)衍生品，但是用戶無法對其他幣種結(jié)算的衍生品進(jìn)行交易。
不自動借幣模式，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
不自動借幣模式中，當(dāng)賬戶內(nèi)某個(gè)幣種的有效保證金低于維持保證金，統(tǒng)一賬戶將認(rèn)定賬戶產(chǎn)生該幣種負(fù)債，如果賬戶的整體美元價(jià)值為正，用戶可以繼續(xù)持有倉位，在該幣種的免息額度以內(nèi)，將不會收取利息。如果幣種的負(fù)債額超過免息額度時(shí)，則觸發(fā)自動換幣規(guī)則，償還超過負(fù)債數(shù)字資產(chǎn)。
不自動借幣模式下產(chǎn)生幣種負(fù)債，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
跨幣種全倉賬戶免息額度，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
自動借幣模式：自動借幣模式下，統(tǒng)一賬戶會根據(jù)賬戶內(nèi)的有效保證金為用戶提供負(fù)債額度。用戶只需要持有一種數(shù)字資產(chǎn)就可以在平臺上通過借幣的方式交易持有多種數(shù)字資產(chǎn)衍生品。例如，用戶持有BTC，就可以通過借幣的方式交易并持有ETH、XRP等數(shù)字資產(chǎn)衍生品。
自動借幣模式，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
自動借幣模式下，如果賬戶的單一數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)債，系統(tǒng)會根據(jù)幣種的實(shí)際負(fù)債額進(jìn)行利息收取，利息費(fèi)用每八小時(shí)收取一次。如果用戶在結(jié)算之前償還負(fù)債，利息將不會被收取。當(dāng)平臺總負(fù)債額度觸發(fā)平臺負(fù)債風(fēng)控限額時(shí)，自動換幣規(guī)則將會把合約倉位產(chǎn)生的負(fù)債按大小進(jìn)行排序，以此為順序執(zhí)行自動換幣，償還超過負(fù)債額度的數(shù)字資產(chǎn)。
自動借幣模式下產(chǎn)生幣種負(fù)債，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
在跨幣種保證金機(jī)制下，借幣和不借幣兩種模式均可以實(shí)現(xiàn)多種數(shù)字資產(chǎn)衍生品的交易和保證金共享，兩種模式的主要差別在于：
不自動借幣模式：在不借幣模式下，投資者可以在免息額度內(nèi)保持已有的倉位配置。用戶在實(shí)現(xiàn)保證金共享的同時(shí)，賬戶收益也不會受到借幣后利息費(fèi)用的影響。不過由于該機(jī)制不支持借幣，投資者無法直接對沒有持有的數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行操作，因此存在一定的交易限制。
自動借幣模式：借幣模式下，由于借幣機(jī)制的存在，用戶可以省去不同數(shù)字資產(chǎn)的交易兌換過程，直接對多幣種衍生品進(jìn)行交易配置。
自動借幣模式與不自動借幣模式的對比，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
通過對比，我們發(fā)現(xiàn)歐易 OKEx自動借幣模式可以給投資者帶來更多的便利。從資產(chǎn)配置的角度來看，在借幣機(jī)制下，用戶只要保證數(shù)字資產(chǎn)負(fù)債在規(guī)定的額度內(nèi)，系統(tǒng)不會交易其他數(shù)字資產(chǎn)償還負(fù)債，避免自動換幣規(guī)則對賬戶資產(chǎn)配置帶來的影響。從資金利用效率方面考慮，統(tǒng)一賬戶提供負(fù)債額度增加了用戶的資產(chǎn)規(guī)模，有助提升用戶的資金的利用效率。另外，由于自動換幣規(guī)則需要通過USDT進(jìn)行周轉(zhuǎn)，因此會產(chǎn)生一定的交易手續(xù)費(fèi)，自動借幣模式可以在一定程度上避免自動換幣規(guī)則觸發(fā)后帶來的費(fèi)用損耗。
2020年數(shù)字資產(chǎn)衍生品市場表現(xiàn)出有力的增長趨勢，業(yè)內(nèi)各家交易所對改進(jìn)保證金交易機(jī)制均有嘗試。按照TokenInsight發(fā)布的《2020年數(shù)字資產(chǎn)期貨交易研究報(bào)告》中的對數(shù)字資產(chǎn)交易所的分類方式，我們將統(tǒng)一交易賬戶與多家交易所的保證金交易機(jī)制進(jìn)行對比分析。
大型綜合交易所：大型綜合交易所提供現(xiàn)貨交易與保證金交易等數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)，由于業(yè)務(wù)條線豐富，用戶規(guī)模龐大，大型綜合交易所對于交易機(jī)制的改進(jìn)更為穩(wěn)健。具體分析，Binance在2020年3月份推出混合保證金機(jī)制，用戶可以通過質(zhì)押BTC、ETH等數(shù)字資產(chǎn)獲取USDT，從而實(shí)現(xiàn)對U本位合約的交易。然而該機(jī)制對資金使用效率的提升并不理想，主要原因在于：一、混合保證金機(jī)制支持的幣種較少，目前該機(jī)制僅支持BUSD、BTC、ETH、EUR質(zhì)押獲取USDT，用戶無法利用其他類別的數(shù)字資產(chǎn)充當(dāng)保證金。另外，在混合保證金機(jī)制中，BTC與ETH的質(zhì)押率僅為65%和55%，較低的質(zhì)押率也拖累了資金的使用效率。二、混合保證金機(jī)制覆蓋的衍生品較少，目前Binance 的混合機(jī)制僅支持U本位合約的投資交易，用戶可選擇的投資品種相對有限。三、Binance的混合保證金機(jī)制無法實(shí)現(xiàn)保證金共享，相比于統(tǒng)一交易賬戶，在Binance的混合保證金機(jī)制下，不同產(chǎn)品條線保證金需要單獨(dú)計(jì)算，交易賬戶不能通過倉位間的盈虧互抵，增強(qiáng)投資者的安全邊際?？紤]到Huobi目前還沒有對交易機(jī)制作出嘗試。綜合來看，統(tǒng)一交易賬戶對保證金機(jī)制的創(chuàng)新在大型綜合交易所內(nèi)表現(xiàn)較為突出。
大型綜合交易所的保證金交易機(jī)制對比，來源：TokenInsight
[5] 折算系數(shù)為數(shù)字資產(chǎn)在賬戶內(nèi)可折算的美元價(jià)值乘數(shù)。
專業(yè)衍生品交易所：對于專業(yè)的衍生品交易所來說，期貨、期權(quán)等保證金交易是平臺的主體業(yè)務(wù)來源，資金的利用效率對衍生品投資尤其關(guān)鍵。因此專業(yè)的衍生品交易所會更有的動力優(yōu)化保證金機(jī)制;在2020年，F(xiàn)TX通過美元計(jì)價(jià)與自動換幣規(guī)則打通了不同衍生品業(yè)務(wù)條線的資金障礙，實(shí)現(xiàn)保證金共享。目前，F(xiàn)TX的USD保證金機(jī)制是較為成功的保證金機(jī)制優(yōu)化方案，我們將FTX的USD保證金機(jī)制與歐易 OKEx的統(tǒng)一賬戶機(jī)制進(jìn)行對比，分析結(jié)果如下：
統(tǒng)一交易賬戶與USD保證金機(jī)制對比，來源：TokenInsight
[6] 杠桿倍數(shù)為用戶建倉時(shí)最大杠桿倍數(shù)。
歐易 OKEx推出的統(tǒng)一交易賬戶與FTX的USD保證金均通過美元計(jì)價(jià)與自動換幣實(shí)現(xiàn)共享保證金。不過統(tǒng)一交易賬戶在一些方面進(jìn)行了優(yōu)化改進(jìn)。首先，統(tǒng)一交易賬戶為用戶提供了相應(yīng)的免息額度，在一定程度上降低了用戶的投資過程中的借幣費(fèi)用。另外，USD保證金機(jī)制僅支持美元穩(wěn)定幣保證金合約，而歐易 OKEx的統(tǒng)一交易賬戶可以覆蓋現(xiàn)貨、期權(quán)、期貨等多種數(shù)字資產(chǎn)衍生品，給予用戶更多的交易便利。綜合來看，歐易 OKEx統(tǒng)一賬戶對資金利用效率提升效果強(qiáng)于FTX的USD保證金機(jī)制。
2. 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制
2.1 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制
統(tǒng)一賬戶讓投資者可以在賬戶中持有不同幣種的多類數(shù)字資產(chǎn)衍生品，提升用戶資金的利用效率，但是同樣帶來了風(fēng)險(xiǎn)。對于投資者來說，在跨幣種保證金機(jī)制下，賬戶內(nèi)某一數(shù)字資產(chǎn)較出現(xiàn)大幅調(diào)整時(shí)，由于自動換幣規(guī)則的存在，賬戶中的全部數(shù)字資產(chǎn)頭寸將會受到單一幣種價(jià)格沖擊而產(chǎn)生虧損。如果該幣種出現(xiàn)大幅波動，投資者的損失可能會是賬戶內(nèi)全部數(shù)字資產(chǎn)。從市場的角度來看，在跨幣種保證金模式下，如果單一數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格大幅波動，由于自動換幣規(guī)則的存在，可能引起其他數(shù)字資產(chǎn)的拋盤，這對平臺的交易運(yùn)行存在一定隱患。
為保證平臺的平穩(wěn)運(yùn)行，歐易 OKEx對風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化與更新。歐易 OKEx設(shè)置兩層風(fēng)險(xiǎn)校驗(yàn)機(jī)制：風(fēng)控撤單校驗(yàn)機(jī)制，預(yù)減倉校驗(yàn)機(jī)制，避免市場波動給用戶投資造成不必要的影響。同時(shí)，在強(qiáng)平機(jī)制設(shè)置上，歐易 OKEx采用階段性平倉的機(jī)制，盡可能減少強(qiáng)制平倉對用戶的影響。
風(fēng)控撤單校驗(yàn)機(jī)制
在數(shù)字資產(chǎn)衍生品的保證金交易機(jī)制中，為實(shí)現(xiàn)合約交易的安全進(jìn)行，保證金將會在用戶掛單時(shí)被系統(tǒng)提前占用。如下表所示，用戶的賬戶資產(chǎn)出現(xiàn)向下波動，但還未達(dá)到預(yù)減倉風(fēng)險(xiǎn)水平[7]時(shí)，風(fēng)控撤單機(jī)制會按照賬戶的虧損狀態(tài)，來撤銷投資者的部分掛單來釋放保證金，使投資者的賬戶恢復(fù)安全狀態(tài)。這樣既可以保護(hù)用戶資產(chǎn)安全，又可以避免用戶的所有掛單因?yàn)槭袌霾▌佣蝗砍蜂N，影響用戶的正常投資計(jì)劃。
風(fēng)控撤單校驗(yàn)機(jī)制，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
[7] 保證金率低于100%，即達(dá)到預(yù)減倉風(fēng)險(xiǎn)水平
預(yù)減倉校驗(yàn)機(jī)制
當(dāng)市場波動超過保證金交易的承受范圍，賬戶保證率低于100%的時(shí)，預(yù)減倉撤單系統(tǒng)會被觸發(fā)。系統(tǒng)將會取消所有占用保證金的掛單、委托單來釋放保證金，提升保證金率。具體的預(yù)減倉撤單機(jī)制如下所示：
預(yù)減倉校驗(yàn)機(jī)制，來源：TokenInsight
強(qiáng)制平倉機(jī)制
在撤銷訂單，釋放保證金后，如果賬戶的保證金率仍然小于100%。系統(tǒng)將會執(zhí)行強(qiáng)制平倉。值得注意的是，歐易 OKEx在強(qiáng)制平倉的機(jī)制設(shè)計(jì)中，系統(tǒng)不會將賬戶內(nèi)所有資產(chǎn)強(qiáng)平，而是會將優(yōu)先減降低風(fēng)險(xiǎn)效果最好的倉位，盡量避免強(qiáng)制平倉對用戶資產(chǎn)的影響。
強(qiáng)制平倉機(jī)制對比，來源：TokenInsight
3. 交易測評
歐易 OKEx已經(jīng)開放統(tǒng)一賬戶機(jī)制的模擬交易，TokenInsight在模擬環(huán)境中對統(tǒng)一賬戶進(jìn)行交易測試，同時(shí)將統(tǒng)一賬戶模式與分賬戶模式進(jìn)行對比分析，以評價(jià)歐易 OKEx統(tǒng)一交易賬戶的實(shí)際應(yīng)用體驗(yàn)，測評結(jié)果如下。
3.1 分賬戶模式
交易選擇：在分賬戶模式下，投資者需要在不同的交易賬戶內(nèi)進(jìn)行數(shù)字資產(chǎn)衍生品買賣操作，操作流程較為復(fù)雜。同時(shí)，投資者購買數(shù)字資產(chǎn)衍生品時(shí)需要在產(chǎn)品賬戶中具備相應(yīng)數(shù)字資產(chǎn)，不同賬戶內(nèi)資金不能通用，保證金需要單獨(dú)計(jì)算。例如，用戶進(jìn)行BTC永續(xù)合約交易時(shí)，如果還想要配置BTC的交割合約，需要將資金轉(zhuǎn)入交割合約賬戶，同時(shí)需要跳轉(zhuǎn)進(jìn)入交割合約界面，才能進(jìn)行交易。分賬戶模式下，賬戶的資金利用缺乏效率。
歐易 OKEx分賬戶模式，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
持倉情況：在分賬戶模式下，用戶持有不同衍生品的盈虧情況，僅在產(chǎn)品交易界面下方顯示。所以當(dāng)用戶持有多種數(shù)字資產(chǎn)衍生品時(shí)，需要在不同頁面中跳轉(zhuǎn)才可以觀測到不同衍生品持倉的盈虧情況。分賬戶模式下，持倉信息的獲取步驟較多。投資者應(yīng)對數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)格變化，可能會存在一定的操作時(shí)滯。
3.2 統(tǒng)一賬戶模式
統(tǒng)一交易賬戶進(jìn)行測試結(jié)果如下：
模式選擇：投資者在右上角的設(shè)置中，選擇需要的保證金交易模式：簡單模式、單幣種模式、跨幣種模式。不過值得注意的是，我們發(fā)現(xiàn)在持倉狀態(tài)下用戶不能進(jìn)行保證金模式切換。所以投資者想要在統(tǒng)一交易賬戶內(nèi)切換不同的保證金模式時(shí)，需要提前清空賬戶內(nèi)衍生品倉位。
歐易 OKEx統(tǒng)一交易賬戶模式(跨幣種保證金模式)，來源：歐易 OKEx;TokenInsight
交易選擇：統(tǒng)一賬戶模式下，用戶可以在一個(gè)交易界面，對不同種類的數(shù)字資產(chǎn)衍生產(chǎn)品實(shí)施交易。用戶既不用在不同界面中來回跳轉(zhuǎn)，也不需要在不同分賬戶中劃轉(zhuǎn)資金。具體操作上，用戶在選擇數(shù)字資產(chǎn)種類后，系統(tǒng)會顯示該數(shù)字資產(chǎn)的不同衍生產(chǎn)品。例如用戶選擇BTC，界面即可彈出相應(yīng)的選項(xiàng)欄，用戶可以選擇BTC的期權(quán)、交割合約、永續(xù)合約等衍生產(chǎn)品進(jìn)行交易。
持倉信息：在統(tǒng)一賬戶模式下，用戶的所有數(shù)字衍生品的持倉與盈虧情況將會在界面下方反映。持倉信息的上方顯示用戶當(dāng)前整體持倉的資金占用與保證金比率，提示用戶持倉情況。在下方界面，用戶可以直接觀察到各個(gè)品種衍生品的持倉與收益情況。
4. 未來展望
“ 統(tǒng)一賬戶幫助用戶打通產(chǎn)品條線的資金障礙，歐易 OKEx平臺成交量或?qū)⒂瓉砜捎^增長
根據(jù)TokenInsight發(fā)布的《2020年數(shù)字資產(chǎn)期貨交易研究報(bào)告》，2020年衍生品成交前五的交易所中，Huobi Futures和Binance Futures的衍生品年度成交量均超2萬億美元，歐易 OKEx以1.59萬億美元排名第三。統(tǒng)一賬戶會幫助歐易 OKEx打通不同產(chǎn)品條線的資金障礙，我們看好平臺成交量的提升空間。
如果統(tǒng)一交易賬戶正式上線，更具效率的保證金交易機(jī)制將打通不同產(chǎn)品賬戶之間的資金障礙。由于用戶全部數(shù)字資產(chǎn)均可充當(dāng)保證金，疊加保證金規(guī)模按照賬戶整體價(jià)值計(jì)算，資金利用效率將得到釋放。我們基于機(jī)制對于資金效率的提升作出相關(guān)假設(shè)，對統(tǒng)一賬戶對于平臺成交量的影響進(jìn)行敏感性分析。根據(jù)分析結(jié)果，即便在相對中性的假設(shè)條件下，歐易 OKEx平臺成交量具備32%的增長空間。
統(tǒng)一交易賬戶模式對平臺成交量提升的敏感性分析，來源：TokenInsight
2020年Top5期貨交易所成交量排名，來源：TokenInsight
TokenInsight針對具體交易機(jī)制優(yōu)化與歐易 OKEx進(jìn)行交流。歐易 OKEx表示，平臺對統(tǒng)一交易賬戶的設(shè)計(jì)與開發(fā)投入了很多的精力，相信機(jī)制的創(chuàng)新會帶給用戶更好的投資體驗(yàn)。針對統(tǒng)一交易賬戶無法解決降低賬戶資金占用的問題。歐易 OKEx在訪談中指出，交易賬戶的研發(fā)團(tuán)隊(duì)會根據(jù)真實(shí)市場需求，推出相應(yīng)的機(jī)制繼續(xù)對統(tǒng)一交易賬戶進(jìn)行升級。
歐易 OKEx作為綜合性數(shù)字資產(chǎn)交易所，本次的統(tǒng)一交易賬戶是對已有的交易機(jī)制較為全面的升級。保證金機(jī)制創(chuàng)新有利于數(shù)字資產(chǎn)市場投資效率的提升。統(tǒng)一賬戶正式上線后，看好歐易 OKEx平臺成交量的增長前景。
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