事件：$蘋(píng)果(AAPL.US)$在北京時(shí)間10月29日早間發(fā)布四季報(bào)。FY21Q4營(yíng)收833.6億美元，yoy+28.8%，不及市場(chǎng)預(yù)期;毛利351.74億美元，凈利潤(rùn)205.51億美元;攤薄后EPS為1.24美元。
FY21Q4營(yíng)收4年來(lái)首次遜于市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)表現(xiàn)仍超市場(chǎng)預(yù)期。FY21Q4蘋(píng)果總營(yíng)收833.6億美元，yoy+28.8%，4年來(lái)首次低于市場(chǎng)預(yù)期。自FY 21Q2后同比增速連續(xù)兩個(gè)季度放緩，主要受供應(yīng)鏈緊張影響，芯片供應(yīng)緊張和越南疫情影響了本財(cái)季iPhone、iPad等價(jià)值60億美元的硬件出貨。雖然需求保持強(qiáng)勁，但預(yù)計(jì)FY22Q1供應(yīng)不足的影響將擴(kuò)大，損失或超60億美元。利潤(rùn)方面，公司FYQ4毛利率42.2%，凈利率24.7%，攤薄后EPS為1.24美元，均超出彭博一致預(yù)期。其中，硬件的毛利率為34.25%，服務(wù)業(yè)務(wù)70.48%，營(yíng)收占比21.9%的服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司36.62%的毛利。
大中華地區(qū)需求持續(xù)恢復(fù)，新興市場(chǎng)成公司主要營(yíng)收增量。分地區(qū)看，大中華地區(qū)FY21Q4營(yíng)收145.63億美元，由于FY20Q4營(yíng)收表現(xiàn)較差(yoy-29%)，本季度需求保持復(fù)蘇，yoy+83%，但營(yíng)收占比為本財(cái)年最低，為17.5%。2021財(cái)年約三分之一的收入來(lái)自新興市場(chǎng)，其中印度和越南市場(chǎng)的營(yíng)收翻倍。
iPhone業(yè)績(jī)受供應(yīng)不足影響，iPad業(yè)務(wù)營(yíng)收增速超可穿戴業(yè)務(wù)。FY21Q4公司iPhone業(yè)務(wù)營(yíng)收388.68億美元，占公司營(yíng)收比重下滑至46.6%;銷(xiāo)售表現(xiàn)不太理想，基于去年同期的低基數(shù)下(iPhone12尚未發(fā)布)，營(yíng)收同比增速僅47%，或受產(chǎn)品供應(yīng)不足影響?？紤]到供應(yīng)鏈問(wèn)題短期內(nèi)難以解決，將影響圣誕季等節(jié)日銷(xiāo)量，預(yù)計(jì)FY22Q1的業(yè)績(jī)不太樂(lè)觀。值得注意的是，公司的芯片供應(yīng)不足主要體現(xiàn)在相對(duì)低端的芯片方面，自研的高端芯片供應(yīng)良好，但成熟制程的低端芯片面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。iPad業(yè)務(wù)本財(cái)季的營(yíng)收增速(21%)在硬件業(yè)務(wù)中排名第2，超過(guò)可穿戴業(yè)務(wù)，主要原因是秋季iPad新品發(fā)布刺激需求。可穿戴及Mac業(yè)務(wù)由于本財(cái)季未發(fā)新品，營(yíng)收增速顯著下滑，分別為12%和2%，結(jié)束了前3季度各業(yè)務(wù)均保持2位數(shù)增長(zhǎng)的記錄，營(yíng)收占比分別為10.5%和11%。
服務(wù)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，個(gè)別擾動(dòng)不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。FY21Q4公司服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，營(yíng)收182.77億美元，yoy+26%保持高速增長(zhǎng)，僅次于iPhone業(yè)務(wù)增速，預(yù)計(jì)持續(xù)受益于硬件出貨量增多導(dǎo)致蘋(píng)果用戶基數(shù)擴(kuò)大。服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總營(yíng)收的比例由FY21Q1的14.1%上升為FY21Q4的21.9%，為公司的第二大營(yíng)收來(lái)源。蘋(píng)果的服務(wù)業(yè)務(wù)主要由AppStore的傭金抽成和License業(yè)務(wù)(以谷歌支付的流量獲取成本為主)構(gòu)成，預(yù)計(jì)二者營(yíng)收占軟件業(yè)務(wù)的比重合計(jì)超過(guò)50%。AppStore方面，主要受益于平臺(tái)交易量的增長(zhǎng)所帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)，考慮到蘋(píng)果在10月對(duì)Epic案提出上訴且AppStore在隱私保護(hù)和系統(tǒng)安全的天然優(yōu)勢(shì)，外部支付暫不會(huì)對(duì)蘋(píng)果造成顯著影響。Licensing方面，同期谷歌支付給第三方的流量成本高達(dá)114.98億美元，同比增長(zhǎng)40.8%，預(yù)計(jì)蘋(píng)果將從中獲利;同時(shí)，蘋(píng)果的隱私政策將有助于提高自身的廣告業(yè)務(wù)收入。其他訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)將同樣受益于用戶基數(shù)的增長(zhǎng)，在Apple One等促銷(xiāo)手段的幫助下，訂閱滲透率有望逐步提高，在未來(lái)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
分紅和回購(gòu)方面。蘋(píng)果宣布將向普通股股東每股派息0.22美元，派息的股權(quán)登記日為2021年11月8日。本財(cái)季公司并未宣布新的回購(gòu)計(jì)劃，2021財(cái)年蘋(píng)果已回購(gòu)859.71億美元。本財(cái)季蘋(píng)果并未給出業(yè)績(jī)指引。
投資建議：蘋(píng)果本財(cái)季營(yíng)收明顯受到供應(yīng)鏈問(wèn)題的沖擊，硬件產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況大受影響。雖然現(xiàn)在供應(yīng)情況略有好轉(zhuǎn)，但不確定的供應(yīng)鏈恢復(fù)時(shí)間給蘋(píng)果的營(yíng)收預(yù)期蒙上一層陰影。不過(guò)蘋(píng)果仍然具備著用戶忠誠(chéng)度高、生態(tài)強(qiáng)大等領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在強(qiáng)勁的需求下，銷(xiāo)售表現(xiàn)將延后而不是下調(diào)。建議關(guān)注蘋(píng)果供應(yīng)鏈情況，短期謹(jǐn)慎投資，長(zhǎng)期看準(zhǔn)股價(jià)回調(diào)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);供應(yīng)鏈中斷;越南疫情惡化;匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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