2月1日,證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見,并發(fā)布《關(guān)于全面實行股票發(fā)行注冊制前后相關(guān)行政許可事項過渡期安排的通知》。同日,上交所發(fā)布《關(guān)于就全面實行股票發(fā)行注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見的通知》,就制定修訂的9項配套業(yè)務(wù)規(guī)則向市場公開征求意見。深交所也發(fā)布《關(guān)于全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)審核工作銜接安排的通知》。
在全面注冊制改革下,IPO、上市破發(fā)、退市等都將常態(tài)化,長期價值投資為王。全面注冊制下,醫(yī)藥行業(yè)在迎來更大的發(fā)展機會的同時,也將迎來挑戰(zhàn)。誰將頂住壓力,繼續(xù)馳騁在生物醫(yī)藥的賽道上?不同細分醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)對上市標(biāo)的選擇又有哪些影響?近日,高特佳執(zhí)行合伙人于建林接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者唐唯珂的采訪,就全面注冊制改革下生物醫(yī)藥行業(yè)的新機遇與挑戰(zhàn)展開了深入探討。
生物醫(yī)藥行業(yè)受益
此次全面注冊制改革之下,符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的高成長行業(yè)有望受到政策支持,生物醫(yī)療等行業(yè)將受益。
“全面注冊制對醫(yī)藥行業(yè)的整體IPO的上市肯定整體是利好的。”高特佳投資執(zhí)行合伙人于建林對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示,這與生物醫(yī)藥行業(yè)的特點有關(guān),生物醫(yī)藥行業(yè)是典型的投入產(chǎn)出周期長、風(fēng)險較高的行業(yè),一方面行業(yè)壁壘比較高,需要資金多,另一方面產(chǎn)品商業(yè)化周期時間長。
全面注冊制改革啟動后,發(fā)行的上市條件更加包容,發(fā)行定價和交易制度也出現(xiàn)新的變化。但對于投資者來說,投資門檻是不斷提高的,要求其充分把握風(fēng)險。而市場投機行為將被抑制,這有利于對中長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、長期基本面趨勢投資更為普遍,將激發(fā)風(fēng)險投資、私募基金等新金融業(yè)態(tài)的動力,鼓勵更多企業(yè)家和投身于高風(fēng)險、高回報的科技創(chuàng)新企業(yè),可有效推動產(chǎn)業(yè)升級、保障供應(yīng)鏈安全,而長線資金的涌入對于生物藥企的發(fā)展更為有利。
全面注冊制下,板塊各有分工,以實現(xiàn)差異化發(fā)展,不同的標(biāo)的對于企業(yè)的吸引力也有所差異。“主板肯定是要突出大盤藍籌的一個特點,重點支持業(yè)務(wù)模式比較成熟,經(jīng)營業(yè)績要穩(wěn)定,有一定的規(guī)模,也具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè),一般是成熟期的大型企業(yè)。從科創(chuàng)板的定位屬性來看,它可能更多地突出硬科技的特色,發(fā)揮資本市場改造的試驗田作用。”于建林對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。
創(chuàng)業(yè)板主要是服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是生物醫(yī)藥企業(yè)的兩個首選板塊。“從2022年新發(fā)股票來看,生物醫(yī)藥行業(yè)在2022年科創(chuàng)板位居行業(yè)第二,新增了近7000億的行業(yè)市值,而對于創(chuàng)業(yè)板來說,生物醫(yī)藥行業(yè)是新增市值第一大行業(yè),2022年達到了近2000億的規(guī)模。”
全面注冊制啟動后,上市條件不斷優(yōu)化,醫(yī)療生物、醫(yī)藥企業(yè)的IPO將會進一步放量,越來越多的生物醫(yī)藥企業(yè)將會涌入這一賽道。同時,由于技術(shù)的發(fā)展,生物醫(yī)藥賽道將會不斷細化,不同行業(yè)的發(fā)展階段不盡相同,使其在選擇上市路徑方面也會出現(xiàn)差異。
“就像我們經(jīng)常講的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械,包括腦科學(xué)、合成生物學(xué)、基因細胞治療和計算生物學(xué)等,全球都還處于發(fā)展早期階段,風(fēng)險比較高,更需要資本市場的助力后擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和專利,更適合科創(chuàng)板上市。”于建林對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示,有自主專利又掌握了核心技術(shù)、具備全球競爭力產(chǎn)品的公司更適合在科創(chuàng)板上市。
而仿制藥、中成藥等生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展較為成熟,硬科技屬性相對較弱,則需要達到主板的要求后再去上市。因此財務(wù)指標(biāo)要求較高,未來只有絕對的龍頭企業(yè)才有上市的機會,行業(yè)整合會越來越明顯,行業(yè)集中度也會越來越高。如果不是頭部企業(yè),將來被上市公司并購或許是更好的出路,以實現(xiàn)資本化的運作。
賽道細化,擇“板”上市
全面注冊制改革后,生物醫(yī)藥行業(yè)融資上市的腳步加快,這也有利于CXO(醫(yī)藥外包服務(wù))企業(yè)的發(fā)展。
深圳某私募基因醫(yī)藥分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示,這次注冊制改革,國家對醫(yī)藥行業(yè)的地位明確作了提升,對創(chuàng)新藥企業(yè)是長期利好,這也利好CXO公司。
長期以來,CXO企業(yè)承擔(dān)著藥品從研發(fā)到生產(chǎn)等一系列的外包業(yè)務(wù)。一個簡單現(xiàn)代藥品從發(fā)現(xiàn)藥理靶標(biāo)到最后批量上市,大致要經(jīng)過六個環(huán)節(jié):研究、發(fā)現(xiàn)、臨床前、臨床、注冊和生產(chǎn),而CRO和CMO/CDMO其實是外包企業(yè)針對藥企不同環(huán)節(jié)的需求,提供專業(yè)的支持以協(xié)助藥企順利將新藥批量上市。
隨著疾病的日益復(fù)雜、已知靶點的不斷消耗,以及政策監(jiān)管要求的不斷升級,醫(yī)藥公司的研發(fā)成本正在不斷攀升,研發(fā)周期也越拉越長,研發(fā)成功率和最終的回報率明顯下降?,F(xiàn)代制藥企業(yè)在頂著較高研發(fā)壓力的情況下,為提升成功率和回報率,正逐步加大與CXO企業(yè)的合作,促進CXO外包市場的興起。
于建林向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出,值得注意的是,生物醫(yī)藥不同細分行業(yè)的上市目標(biāo)也有所不同。對于CRO企業(yè),那些專注做臨床前靶點發(fā)現(xiàn)和藥物設(shè)計的企業(yè),因其研發(fā)屬性很強,對核心的技術(shù)要求較高,科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板將是一個好的選擇;而臨床CRO則是屬于服務(wù)成長性的企業(yè),既有知識密集型的屬性,又具備勞動密集型的屬性,未來則更多依托自身的臨床資源和人力資源去提高服務(wù)體量,其上市公司的財務(wù)門檻也會要求較高,行業(yè)格局基本形成,可能面臨并購整合的局面。
而對于CDMO行業(yè)來說,則同樣需具體細分。CDMO行業(yè)有小分子、大分子和CGT(細胞與基因治療),小分子行業(yè)目前較為成熟、市場集中度較高,行業(yè)巨頭明顯,未上市的小分子CDMO企業(yè),上市難度會比較大,可能會被并購。而對于CGT、大分子CDMO的企業(yè)來說,依然可以選擇科創(chuàng)板上市。
全面注冊制放開后,審批會更加靈活,融資渠道也將不斷擴寬。于建林對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示,總體來看,隨著注冊制的改革,未來創(chuàng)新能力強、具備核心技術(shù)壁壘和核心專利的生物醫(yī)藥公司,其產(chǎn)品在國內(nèi)差異化,同時又具備國際化能力的企業(yè),通過加強在研發(fā)能力、專利技術(shù)方面的信息披露,可以讓投資者更好地了解公司的內(nèi)在價值,加上注冊制本身更科學(xué)的定價制度,更受益于全面注冊制的推行。
上市不是終點,退市常態(tài)化
注冊制改革后,盡管生物醫(yī)藥企業(yè)上市機會增多,然而到了商業(yè)化階段,或許會面臨極大的挑戰(zhàn)。真正有商業(yè)化能力的、產(chǎn)品有競爭力的企業(yè)會成長起來。“同時一些企業(yè)的商業(yè)化會不達預(yù)期,會和原來上市時資本市場的預(yù)期有較大的差距,企業(yè)再融資能力比較弱,現(xiàn)金流較為困難,可能會面臨退市的風(fēng)險”。于建林對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者說道,注冊制的全面實行后,未來退市制度將常態(tài)化。
注冊制改革后,發(fā)行效率提升。把發(fā)行主導(dǎo)權(quán)交給市場,信息充分披露的前提下,讓市場自己做出選擇,形成良性博弈。市場作用得到更充足發(fā)揮后,最終將帶動資本市場及經(jīng)濟的發(fā)展,適者生存、優(yōu)勝劣汰也將成為常態(tài)。
于建林對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示,“生物醫(yī)藥的企業(yè),如果其生產(chǎn)、工藝及商業(yè)化的能力不是很強,不一定非得選擇走IPO這條路。從全球市場的情況來看,被大的上市公司或廠商并購,也是實現(xiàn)資本市場登陸的機會和選擇。”
對于企業(yè)來說,上市的核心是定價機制。不同的板塊有不同的特點,美股、港股和A股在定價機制,包括投資人的風(fēng)險偏好和結(jié)構(gòu)并不相同。美股較為成熟,資本的流動性也較為充足,而港股的風(fēng)險較高,偏重于收入規(guī)模較大的企業(yè),流動性較弱。A股在注冊制改革后,上市門檻將降低,信息披露要求提高,對于投資人的要求也將提高,國內(nèi)的投資人也會逐漸成熟。
目前,A股仍是以散戶為主的市場,從定價機制出發(fā),A股的流動性和估值更優(yōu)于港股。除此以外,A股的再融資能力較強,加之許多企業(yè)的主要市場也還在中國,企業(yè)在A股上市對于企業(yè)品牌也是更好地提升。
全面注冊制將使得A股制度進一步向成熟市場靠攏,但后續(xù)仍需配合嚴(yán)格合理的退市制度,有進有出,吐故納新,才能實現(xiàn)A股新陳代謝,形成良好的生態(tài)循環(huán)。存量優(yōu)質(zhì)上市公司或更具稀缺性,有利于其獲得一定的估值溢價。
于建林對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示,“全面注冊制打開以后,中國的生物醫(yī)藥企業(yè),特別是具有核心技術(shù)、專業(yè)專利和技術(shù)壁壘的企業(yè),未來應(yīng)該會將A股作為首要選擇。”
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