銅在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展及綠色能源轉(zhuǎn)型中不可或缺
銅是最早發(fā)現(xiàn)的化學(xué)元素，表面剛切開(kāi)時(shí)為紅橙色帶金屬光澤、延展性好、導(dǎo)熱性和導(dǎo)電性高 ， 因此在電纜 、 電氣和電子元件是最常用的材料 ，也可用作建筑材料 ， 以及組成眾多種合金 。銅是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是綠色能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中必不可少的基本金屬 ，2024 年的我 國(guó)政府工作報(bào)告中提出 ，大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè) ，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力 ，新能源 、新基建 、新材料等方向成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手 ，銅的應(yīng)用和需求有望迎來(lái)新發(fā)展。
銅礦品位長(zhǎng)期下滑 ，開(kāi)采成本逐年提升
根據(jù) USGS，2023 年全球銅儲(chǔ)量為 10 億噸 ，銅資源豐富的國(guó)家主要有智利(1.9 億噸)、澳大利亞(1 億噸 、秘魯(1.2 億噸)、俄羅斯(0.8 億噸)、 墨西哥(0.53 億噸) 和美國(guó)(0.5 億噸)等 。產(chǎn)量上 ，2023 年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為 2200 萬(wàn)噸 ，主要產(chǎn)銅國(guó)為智利(500 萬(wàn)噸)、秘魯(260 萬(wàn)噸)、中國(guó)(170 萬(wàn)噸)、美國(guó)(110 萬(wàn)噸)等 。 雖然從儲(chǔ)采比看 ，銅資源量仍相對(duì)豐富 ，可供開(kāi)采 45 年左右 ，但從品位看 ，銅資源的品位呈現(xiàn)下降趨勢(shì) ，根據(jù)Bloomberg 數(shù)據(jù) ，全球銅品位從 1998 年的 1.05%下降至 2021 年的 0.44%，與之對(duì)應(yīng)的銅礦開(kāi)采成本逐年上升 。根據(jù)我國(guó)規(guī)定 ，硫化銅礦石的工業(yè)品位要求含銅在 0.4%以上 ，富礦的工業(yè)品位含銅在 1%以上才適合開(kāi)采 ，可以看出目前全球銅礦平均品位已接近貧礦水平 ，部分長(zhǎng)期開(kāi)采銅礦的國(guó)家 ，其主力礦山已接近生命周期的末期 ， 即使是新開(kāi)發(fā)礦山 ， 品位也大不如前 。 以紫金旗下巨龍銅業(yè)為例 ，選礦平均品味約 0.34%，并且位于西 藏自治區(qū) ，屬于全球海拔最高的高原礦山。
資本開(kāi)支不足 ，銅礦增量將長(zhǎng)期處于較低水平
從銅價(jià)上漲周期看 ，一般從資本開(kāi)支投入到銅礦建成投產(chǎn)要滯后 5 年左右 ，考慮投資的滯后 ，往往需要7-8 年才能投產(chǎn) 。從過(guò)往銅礦投資情況看 ， 主要有兩輪投資熱潮 。第一輪是 2004-2006 年前后 ， 中國(guó)工業(yè)城鎮(zhèn)化進(jìn)程加 速增加銅需求 ，第二輪是 2010-2012 年 ，各國(guó)為擺脫金融危機(jī)推出經(jīng)濟(jì)刺激政策 ，銅價(jià)創(chuàng)歷史新高 。反映到銅礦增速看 ，2012-2016 銅礦產(chǎn)量平均增幅達(dá)5%以上 ，2016-2020 年銅礦產(chǎn)量增速為 0.35%，2021-2022 年恢復(fù)至 2.7%。
2025 年 以后銅礦增量將長(zhǎng)期處于較低水平 。2015— 2016年 ，全球銅價(jià)下降 ，導(dǎo)致開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目較少 ，礦山資本開(kāi)支處于歷史低位 ，此后即使在 2021 年銅價(jià)較高的情況下 ， 資本開(kāi)支僅為 753.8 億美元 ，僅為 2013 年 資本開(kāi)支的59%，可以預(yù)見(jiàn) 2025 年以后的銅礦增量將長(zhǎng)期處于較低水平。
銅供給相對(duì)脆弱 ，24 年預(yù)期偏緊
從 2024 年銅礦供給看 ， 市場(chǎng)對(duì)供給的預(yù)期偏緊 。主要由于 2023 年 12月初巴拿馬政府表示 ，將關(guān)閉全球最大銅礦之一 的 Cobre 銅礦 ， 原因是最高法裁定 巴拿馬政府與加拿大礦企 First Quantum Minerals Ltd.方面續(xù)簽的Cobre 銅礦運(yùn)營(yíng)合同違憲 ，該礦約40萬(wàn) 噸的年產(chǎn)量將受影響; 二是由于中國(guó)及其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟 ，英美資源集團(tuán)生產(chǎn)的大部分大宗商品目前都處于過(guò)剩狀態(tài) ，為削減成本 ，在可持續(xù)的基礎(chǔ)上推動(dòng)更有利可圖的生產(chǎn) ，公司宣布將 2024 年 的銅產(chǎn)量 目標(biāo)從 100 萬(wàn) 噸下調(diào)至 73 萬(wàn) 噸至 79 萬(wàn)噸之間 ，旗下礦山包括Quellaveco 、Los Bronces 等 。保守估計(jì)將為 2024 年帶來(lái) 41 萬(wàn)噸的供給減量 。 由于目前開(kāi)發(fā)的新銅礦大多處于發(fā)展中國(guó)家 ，政治 、經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩 ， 因此地緣政治 、社區(qū)抗議 、干旱缺水等因素均有可能對(duì)銅的供給產(chǎn)生沖擊 ，例如影響智利當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)的主要因素為品位下降和氣候干旱 ， 雖然有海水淡化工程補(bǔ)充 ，但缺水現(xiàn)狀未改; 秘魯當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)組織力量強(qiáng)大 ，可以組織各種社會(huì)活動(dòng)包括示威游行 ，有時(shí)會(huì)采取堵路 、封門甚至暴力襲擊等非法行動(dòng) ，五礦資源旗下Las Bambas 礦山就曾多次因社區(qū)抗議而生產(chǎn)中斷。
2024 年對(duì)電力 、家電 、新能源汽車需求保持樂(lè)觀
從國(guó)內(nèi)銅的下游需求看 ，電力行業(yè)占銅總需求的一半 ，高達(dá) 46%; 其次是家電 ，下游需求占比達(dá)到 15%;此外 ，交通運(yùn)輸 、 電子和建筑領(lǐng)域占銅需求總量的 11%、9%、9% 。根據(jù)國(guó)家能源局 ，2023 年國(guó)家主要發(fā)電企業(yè)電源工程完 成投資 9675 億元 ， 同比增長(zhǎng) 30.1% 。 電網(wǎng)工程完成投資 5275 億元 ， 同比增長(zhǎng) 5.4%，我們認(rèn)為 2024 年基建投資仍是國(guó)家拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要抓手， 以電力為代表的能源基建將繼續(xù)保持高增速 ，銅在電線電纜上的應(yīng)用需求維持堅(jiān)挺。除電力應(yīng)用外 ，家電同樣是 2023 年銅價(jià)高位盤整的重要支撐 。一方面 ，房地產(chǎn)竣工端累計(jì)增速在去年上半年維持 10%以上的高增長(zhǎng) ，帶動(dòng)地產(chǎn)后周期家電需求提升 。 另一方面 ， 雖然竣工端增速下半年邊際下滑 ，但空調(diào)等家電外銷呈現(xiàn)景氣狀態(tài) ，2023 全年空調(diào)出口實(shí)現(xiàn)了 7.8%的同比增長(zhǎng) ，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，2024 年在海外補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)下 ，家電出口將持續(xù)回暖 。交通運(yùn)輸領(lǐng)域，2023年新能源汽車產(chǎn)銷量達(dá) 950 萬(wàn)輛 ，增速超過(guò) 35%，其中新能源汽車出口 120多萬(wàn)輛 ，增長(zhǎng) 77.6%，出口量穩(wěn)居全球首位 ，帶動(dòng)新車出口數(shù)量躍居世界第一，而一輛新能源汽車的用銅量比燃油汽車多用 57 公斤 ，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺為銅需求增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。
降息周期下銅的彈性更強(qiáng)
與其他金屬相比 ，銅資源更加稀缺且難以替代 ， 易于保存且單位價(jià)值高，以美元計(jì)價(jià) ，期貨等衍生品交易較為成熟 ， 因此在基本金屬中金融屬性最強(qiáng)。根據(jù)市場(chǎng)最新預(yù)測(cè) ，美聯(lián)儲(chǔ)或最早于 6 月開(kāi)始降息 ，全年降息不超過(guò) 100 個(gè)基點(diǎn) ， 即使后續(xù)因通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期導(dǎo)致反復(fù) ，今年降息仍是大概率事件 。而降息周期下政策對(duì)大宗商品的價(jià)格壓制放松 ，美元收益率下滑 ， 資金回流至大宗商品板塊 ，銅將是彈性較強(qiáng)的品種之一。
銅價(jià)具有堅(jiān)實(shí)支撐 ，即將開(kāi)啟長(zhǎng)周期上行的大趨勢(shì)
展望 2024 年 ，我們認(rèn)為銅的供需格局好于 2023 年 ，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期 ，銅價(jià)具有堅(jiān)實(shí)支撐 ，考慮到 2025 年以后的供給格局更加緊缺 ，綠色能源轉(zhuǎn)型方興未艾，銅供需缺口將越來(lái)越大，未來(lái)將迎來(lái)長(zhǎng)周期上行的歷史性機(jī)遇。
相關(guān)公司
云南銅業(yè)：公司是中國(guó)第一個(gè)加入國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)的企業(yè) ，是中國(guó)銅冶煉和銅加工規(guī)模最大 的企業(yè)之一 ，產(chǎn)銷率一直保持 100%， 國(guó) 內(nèi)市場(chǎng) 占有率為12%。
江西銅業(yè) :公司礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備位居全國(guó)第一 ，銅礦產(chǎn)量占全國(guó)的 15.5%，精銅產(chǎn)量占全國(guó)的 18.5%。
銅陵有色：公司最近幾年通過(guò)不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈 ，收購(gòu)國(guó)內(nèi)銅礦資源 ，進(jìn)一步增加冶煉產(chǎn)能獲取規(guī)模效益和行業(yè)影響力 ，不斷加大銅材加工投入 ，已進(jìn)入銅的線材 ，棒材 ，箔材 ，板帶材加工 ，是目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的銅業(yè)公司。
參考資料：20240315- 中郵證券-有色金屬：2024年銅供需格局向好，有望開(kāi)啟長(zhǎng)周期上行趨勢(shì)
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