通過打造一個綜合性、創(chuàng)新性的收益體系生態(tài)，Pencils Protocol 正在成為后 DeFi 時代，帶領(lǐng)投資者們「向前看」持續(xù)捕獲 Alpha 機(jī)會的最佳入口。
撰文：黑色馬里奧
DeFi 市場是否還存在 Alpha 機(jī)會?
走下坡路的 DeFi
去中心化金融(DeFi)曾是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绨l(fā)展的起點，也是鏈上世界流動性的重要支柱。然而，自 2021 年 DeFi 領(lǐng)域的總鎖倉量(TVL)達(dá)到歷史巔峰——超過 1800 億美元 后，由于一系列黑天鵝事件，DeFi 賽道開始走下坡路。盡管今年年初銘文熱潮和 ETF 等因素引發(fā)了新一輪的牛市行情，但截至 2024 年 8 月，DeFi 的總 TVL 已回落至 400 億美元 左右，距離巔峰時期相去甚遠(yuǎn)。
從用戶的角度來看，最初的 DeFi 市場充滿了 Alpha 機(jī)會。無論是流動性挖礦、借貸，還是新興的鏈上衍生品市場，都曾為用戶提供可觀的收益。例如，2020 年 DeFi 夏季，流動性挖礦年化收益率高達(dá) 數(shù)百甚至數(shù)千個百分點，引發(fā)了大量資金涌入。然而，自 2023 年以來，隨著 DePIN、RWA、AI 等系列敘事的崛起，DeFi 的故事逐漸淡出人們的視野，成為加密世界板塊輪動中被遺忘的部分。隨著 DeFi 整體敘事的聲量逐漸減弱且方向一成不變，行業(yè)內(nèi)的內(nèi)卷化嚴(yán)重，用戶收益的大幅縮水也進(jìn)一步加劇了資金的流失。目前，借貸協(xié)議的年化收益率已降至 5%-10%，相比早期大幅下降。
DeFi 正在成為紅海市場，許多 DeFi 協(xié)議的發(fā)展舉步維艱。例如，曾一度備受關(guān)注的 Fuji Finance 和 Gro Protocol 均因難以維持運營而停止服務(wù)。與此同時，不同的藍(lán)籌 DeFi 項目也面臨不同的挑戰(zhàn)。Uniswap、Curve 等協(xié)議的日交易量較巔峰時期下降了 50% 以上，而 Aave、Compound 則在應(yīng)對債務(wù)危機(jī)和收益分配問題上舉步維艱。MakerDAO 則嘗試通過引入 RWA 資產(chǎn)并推出新的 NST 穩(wěn)定幣，來革新其借貸體系并試圖捕獲市場增量。
無論如何，當(dāng)投資者回顧過去時，會發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù) DeFi 生態(tài)因老舊的敘事與產(chǎn)品上缺乏創(chuàng)新，難以吸引新資金和用戶?，F(xiàn)階段，市場參與者的注意力通常集中在更成熟市場，這也使得投資者們很難再找到新的 Alpha 機(jī)會。
「向前看」
但我們反過來「向前看」，如果一個 DeFi 生態(tài)更具新穎的敘事能力、更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品體系、持續(xù)具備增量且處于早期階段被嚴(yán)重低估，那么就一定會是發(fā)覺 Alpha 機(jī)會的新寶藏。而順著這個方向看，我們認(rèn)為 Scroll 生態(tài)的龍頭項目 Pencils Protocol 是為數(shù)不多的符合上述條件的示例之一。
Pencils Protocol 本身是一個具備綜合功能的生態(tài)，提供拍賣以及收益聚合等金融服務(wù)，用戶除了可以基于 Farming、Vault(先進(jìn)的策略庫)等方式來捕獲鏈上原生收益，同時協(xié)議還支持用戶額外捕獲包括系列積分在內(nèi)的盤前獎勵，并且除了能夠與各類 LSD 協(xié)議組合外還能作為流動性底層設(shè)施。此外，包括其 Shop、拍賣等新穎的板塊，還支持用戶通過 NFTFi、RWA 等進(jìn)一步探索收益，并為與更多敘事的組合保留了多功能的接口。
在絕大多數(shù) DeFi 協(xié)議仍舊以 DEX、借貸、永續(xù)衍生品為核心打造 DeFi 體系繼續(xù)卷紅海市場時，Pencils Protocol 不再拘泥于經(jīng)典 DeFi 協(xié)議的框架，在產(chǎn)品以及敘事上都有著不小的突破，并期望向藍(lán)海市場迸發(fā)。
在 Pencils Protocol 面向市場后高光時刻不斷，其不僅在幾個月前獲得了包括 OKX Ventures、Animoca Brands、Galxe、Gate.io Labs、Aquarius、Presto 和 Agarwood Capital 等一眾頭部資本，以及 Scroll 聯(lián)合創(chuàng)始人 Sandy Peng、V Fund 合伙人 Ashely Xiong、Inception Capital 聯(lián)合創(chuàng)始人 David Gan、Cyberconnect 創(chuàng)始人 Ryan Li 、Arcanum Capital 聯(lián)合創(chuàng)始人 Lucia Zhang 等在內(nèi)的多位個人提供的規(guī)模為 250 萬美元的融資，估值為 2500 萬美元。
同時在 9 月，Pencils Protocol 再以 8000 萬美元的估值從 DePIN X、Taisu Ventures、Black GM Capital 以及 Bing Ventures 等知名投資機(jī)構(gòu)獲得了新一輪的戰(zhàn)略融資。
同時，Pencils Protocol 也加入了包括 Scroll Sessions 在內(nèi)的系列 Scroll 生態(tài)官方計劃。該項目在加密市場始終保持著較高的關(guān)注度。
Pencils Protocol 的 TVL 也隨著系列市場的進(jìn)展而不斷飆升，尤其是在 7 月 22 日至 23 日，其 TVL 在短短 24 小時內(nèi)從 2 億美元飆升至 3 億美元的 DeFi 協(xié)議，打破了 DeFi 協(xié)議僅單鏈實現(xiàn)資金增長的歷史記錄。估值代表著對生態(tài)本身發(fā)展?jié)摿?、想象力的期待，而市場對于異軍突起且處于發(fā)展早期(尚未 TGE)的 Pencils Protocol 的估值明顯偏低。
讓我們一起來對 Pencils Protocol 進(jìn)行更為深入的探索，并一起尋找潛在的 Alpha 機(jī)會。
Pencils Protocol 的產(chǎn)品板塊
上文提到，Pencils Protocol 本身并不是一個聚焦于單一功能的 DeFi 平臺，而是構(gòu)建了一個多功能性的綜合服務(wù)平臺，囊括了眾多基礎(chǔ)功能以及新穎功能，并能夠通過多種方式為投資者帶來一系列的收益。Pencils Protocol 的產(chǎn)品板塊包括 Farming、Vault、Auction 以及系列拓展功能板塊。
Farming
Farming 是一個具備杠桿特性的盤前激勵收益市場，該板塊主要是以 Staking 的方式來將資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押，并能夠為用戶提供多倍的不同積分的激勵。用戶質(zhì)押不同的資產(chǎn)，將能夠獲得的積分效果不同，目前，F(xiàn)arming 板塊中支持質(zhì)押的資產(chǎn)主要包括幾個類別，ETH LRT 代幣、BTC LRT 代幣以及穩(wěn)定幣。
一些潛在的可挖的盤前積分包括：Pencils Protocol 協(xié)議的積分 Pencils Points;Scroll 鏈的積分 Socrll Marks;Eigenlayer 的積分 Eigenlayer Points ;一些 LRT 項目的積分比如 Stone Points、Kelp Miles、Puffer Points、Etherfi Loyalty Points、Solv XP、Mind XP 等。質(zhì)押不同的代幣獲得不同積分的倍數(shù)不同，倍數(shù)約為 1 倍到 8 倍不等，用戶能夠以極高的效率進(jìn)一步實現(xiàn)「一魚多吃」效應(yīng)。
所以從 Pencils Protocol 本身看，其以可組合性的方式為 LRT 資產(chǎn)進(jìn)一步賦予了質(zhì)押方向上的激勵效用，鼓勵更多的用戶參與到 LRT 協(xié)議的質(zhì)押中。而從 Pencils Protocol 的角度看，通過對各類 LRT 資產(chǎn)的質(zhì)押激勵支持，并快速吸納這些項目、資產(chǎn)的潛在持有用戶。
而另一面，從盤前激勵方向看，該領(lǐng)域目前正處于早期的增長階段，目前已經(jīng)出現(xiàn)了包括 Whales Market、Pendle 等在內(nèi)的系列支持盤前激勵交易市場。而類似于 Pencils Protocol 這類具備杠桿效用的盤前激勵產(chǎn)出端備受歡迎與關(guān)注，目前 Staking 是 Pencils Protocol 開放的主要板塊，并且僅在該板塊的促進(jìn)下，其單鏈 TVL 就能實現(xiàn)爆炸式增長并快速突破 3 億美元，不僅是 Scroll 生態(tài) TVL 最高的項目，同時坐穩(wěn)了 LRT 賽道、盤前激勵市場領(lǐng)域的頭部位置。目前 Pencils Protocol 仍能夠以杠桿的方式長期提供各類盤前激勵獎勵，用戶將能夠持續(xù)在該方向捕獲諸多的 Alpha 機(jī)會。
Vault
Vault 板塊是一個以流動性挖礦模型為核心的原生收益市場，但其在原有的 LP 模型中同樣進(jìn)一步加入了杠桿因素，即用戶可以通過借貸 + 杠桿的方式來成倍的獲得 LP 收益。
Vault 板塊一面接入到 Staking 池中，支持用戶向 Staking 池中進(jìn)行資產(chǎn)借貸。而另一面，Vault 1.0 版本將接入到 Scroll 生態(tài)的各個 DEX 的流動池中，支持用戶以流動性挖礦的方式成為 LP，并捕獲流動性挖礦收益。
在這個模型中，用戶可以以更少的資金通過杠桿的方式博得更高的收益，并且僅需向 Pencils Protocol 支付部分收益作為利息即可，同時 Vaults 的早期活躍參與者不僅可以獲得存款質(zhì)押和 LP 質(zhì)押的基本獎勵，它們同樣可以獲得高倍數(shù)的積分以及代幣獎勵，這將大幅提升用戶參與到 Vault 板塊的積極性。
用戶可以通過金庫借入資金來提高收益。以挖礦 ETH-USDC LP 的用戶為例： 用戶持有少量 USDC，并可以選擇借入更多 USDC。 Vault 將資產(chǎn)分配為 50% ETH 和 50% USDC。 這些資產(chǎn)被存入 DEX 流動性池，并且在將 LP 代幣質(zhì)押后獲得獎勵。
用戶借入資金的利息將自動存入 Staking 存款池，用于支付存款人獎勵。Vaults 池通過評估本金、杠桿倍數(shù)來釋放資金，該過程能夠有效保證存款人的資金安全，并且與經(jīng)典借貸協(xié)議模型不同，資金本身不存在清算風(fēng)險。
而通過與各類 DEX 的資金底池相連接，Vault 則能夠為這些 DEX 源源不斷的提供流動性服務(wù)，大幅提升這些 DEX 捕獲流動性的質(zhì)量并降低門檻。而在 Staking 端，沉淀在質(zhì)押池中的資金將進(jìn)一步被調(diào)動，大幅提升這些資金的利用率，尤其是對于各類 LRT 資產(chǎn)，能夠很好的在 Scroll 生態(tài)捕獲流動性，并為這些 LRT 生態(tài)更好的建立價值循環(huán)體系。
事實上，在前兩輪市場周期中，先后出現(xiàn)了 Yearn Finance 以及 Alpaca Finance 等具備代表性的收益聚合類平臺，前者早期市場預(yù)估值在 30 至 50 億美元之間，而后者在巔峰時期市值也大約在 10 億美元左右。而在 Pencils Protocol 的 Vault 產(chǎn)品出現(xiàn)前，尚未出現(xiàn)具備開創(chuàng)性的聚合收益類平臺，Vault 產(chǎn)品與與 LRT 市場、盤前激勵市場等深度的綁定，并通過杠桿挖礦的方式為用戶提供系列收益抓手。
長期看，Vault 將以用戶資產(chǎn)管理作為主要的發(fā)展方向，比如整合更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并推出提供鏈上 Delta 中性策略、鏈上合成收益、鏈上奇異期權(quán)等諸多資產(chǎn)收益方式，以進(jìn)一步拓寬收益渠道。從 Yearn Finance 以及 Alpaca Finance 的估值看，僅 Vault 產(chǎn)品板塊的估值就是十分可期的。
另值得注意的是，背靠數(shù)億美元 TVL 的 Vault 板塊將具備龐大的業(yè)務(wù)量，而其計劃將 20% 的收入持續(xù)用于回購并銷毀 $DAPP 代幣，這將為代幣價值的持續(xù)上揚提供基礎(chǔ)。
整體上從 Vault 板塊來看，其諸多設(shè)計都是十分新穎且與其他 DeFi 協(xié)議形成差異化競爭的，不同維度的競爭不僅能夠為 Pencils Protocol 帶來高速的增長勢能、為平臺帶來持續(xù)可觀的收入，同樣也將有望成為用戶探索 Alpha 機(jī)會的重要入口。
Auction
拍賣是 Pencils Protocol 板塊的核心功能之一，包括了 LaunchPad 功能以及 NFT、RWA 資產(chǎn)的拍賣功能。
事實上，最初 Pencils Protocol 早期是以 LaunchPad 為定位，通過繼承 Scroll 底層的系列優(yōu)勢，以構(gòu)建一個 Scroll 生態(tài)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)啟動板，用戶可以通過該 LaunchPad 平臺率先發(fā)現(xiàn) Scroll 生態(tài)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與好項目，而項目方也可以借助 Pencils Protocol 生態(tài)龐大的用戶體量，來更加廣泛的捕獲用戶、資金以及注意力，并進(jìn)一步實現(xiàn)生態(tài)的早期啟動。從 Scroll 生態(tài)本身看，生態(tài)中大部分優(yōu)質(zhì)項目沒有 TGE(也包括 Scroll 項目本身)，比如與 Pencils Protocol 合作較為緊密的 Kelp DAO 等，所以作為目前 Scroll 生態(tài)中最大也是最早的 LaunchPad 平臺，Pencils Protocol 有望成為該方向重要的價值入口。
除了常規(guī)意義的 LaunchPad 功能外，Pencils Protocol 還進(jìn)一步引入了一些 RWA 資產(chǎn)以及 NFT 資產(chǎn)的拍賣功能?；谠摴δ苣軌蜓苌鱿盗袌鼍?，比如一些現(xiàn)實世界資產(chǎn) RWA 化或 NFT 化后，可以通過拍賣功能拓展至更廣泛的用戶群體，以提升價值流轉(zhuǎn)的效率，同時整個過程能夠基于合約公開透明性的執(zhí)行保證公平性。同樣一些具備一定價值，但缺乏一定流動性的資產(chǎn)，也可以通過拍賣的方式進(jìn)一步賦予流動性。
拍賣功能能夠向諸多場景拓展并實現(xiàn)組合，同時為生態(tài)向更為廣闊的敘事方向拓展(Web2+Web3)保留了接口。
拓展功能
Pencils Protocol 也搭建了一些拓展性的功能，旨在推動生態(tài)價值飛輪更好的轉(zhuǎn)動，目前主要是兩個方向，一個是積分系統(tǒng)，一個是 Shop 功能。
1.Pencils 積分系統(tǒng)
積分系統(tǒng)本身以 Pencils Points 為核心，該系統(tǒng)會對用戶行為進(jìn)行記錄，比如用戶在平臺內(nèi)對生態(tài)發(fā)展做出貢獻(xiàn)(加入社區(qū)進(jìn)行建設(shè)以及幫助生態(tài)推廣營銷等等)、使用平臺系列功能等進(jìn)行記錄，并為用戶發(fā)放 Pencils Points 積分，以作為一種激勵手段促進(jìn)用戶加入到生態(tài)的建設(shè)中。
而從 Pencils Points 積分本身看，其不僅僅是一種盤前激勵資產(chǎn)，即用于在 TGE 后兌換生態(tài)代幣 $DAPP，同樣持有該積分也能夠獲得系列生態(tài)權(quán)益，包括： 未來在 Pencils Protocol 上啟動的項目中獲得更多的代幣分配，并獲得折扣。 通過 Pencils Protocol Shop 購買各種物品、NFT 以及虛擬或?qū)嵨锷唐贰?獲得 Pencils Protocol Vault 中更高的杠桿倉位 優(yōu)先獲得 Pencils Protocol 空投
所以從積分系統(tǒng)本身看，積分將會促進(jìn)、激勵更多用戶加入到生態(tài)中，驅(qū)動用戶為生態(tài)做出貢獻(xiàn)、使用平臺的產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大用戶基本盤。平臺的發(fā)展將會不斷為積分在價值上多維度的賦能，并大幅提升激勵的效用，進(jìn)而提升用戶的粘性，并實現(xiàn)正向的價值循環(huán)。
2.Shop
Shop 板塊同樣是 Pencils Protcol 的一個創(chuàng)新點，Shop 板塊將會上線一些非標(biāo)類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，供生態(tài)用戶購買。Shop 板塊的資產(chǎn)類型較為寬泛，包括一些 NFT 資產(chǎn)(游戲道具、權(quán)益卡、藝術(shù)品、收藏品等等)、RWA 資產(chǎn)(傳統(tǒng)金融品、拍賣資產(chǎn)等等)甚至是一些實物資產(chǎn)。Shop 功能能夠讓 Pencils Protocol 生態(tài)向更多的方向拓展，包括游戲、社交、傳統(tǒng)金融等等潛力領(lǐng)域，并成為全新的綜合性 Web3 貿(mào)易窗口， 當(dāng)用戶使用 Pencils Points 積分兌換或者使用 \(DAPP 代幣來支付時，能夠獲得一些折扣，這將進(jìn)一步拓寬 Pencils Points 積分、\)DAPP 代幣等的應(yīng)用場景，同時為生態(tài)進(jìn)一步帶來可觀的收入機(jī)會。
Pencils Protocol 的敘事潛力
生態(tài)護(hù)城河
事實上，Pencils Protocol 生態(tài)為其日后的長期發(fā)展構(gòu)建了一條較寬的生態(tài)護(hù)城河，我們認(rèn)為該護(hù)城河體系的要素包括新穎的敘事能力、雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及平臺的收入能力。 新穎的敘事
上文我們提到，Pencils Protocol 本身的每個產(chǎn)品板塊都做了差異化、創(chuàng)新化設(shè)計，比如在 Farming、Vault 板塊中打破了常規(guī) DeFi 的框架，一面能夠通過 Farming 通過杠桿的方式挖掘一些優(yōu)質(zhì)的積分，一面可以通過無風(fēng)險的借貸模型來實現(xiàn)杠桿挖礦，無論哪個方向用戶都能實現(xiàn)「事半功倍」，并讓 B 端獲得不錯的流動性效果。
而對于 Auction、Shop 等系列板塊，則進(jìn)一步為 DeFi 與 SocialFi、GameFi、RWA 等諸多潛力領(lǐng)域的組合保留了接口，通過全新的可組合性不斷拓寬其 DeFi 的敘事方向，并能夠不斷從外部市場吸納用戶、資金，而非僅僅聚焦于經(jīng)典的 DeFi 紅海市場。 雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)(雙價值飛輪)
Pencils Protocol 的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)整體體現(xiàn)在兩個方面，一個是 Farming 板塊與 Vault 池的相互促進(jìn)彼此增長，一個是 Pencils Protocol 與外部流動性市場的相互促進(jìn)作用。
從第一個角度看，F(xiàn)arming 板塊本質(zhì)上更像一個面向不同資產(chǎn)的借貸底池，通過極具吸引力的激勵手段來不斷促進(jìn)底池的深度，比如目前通過杠桿的方式支持用戶挖掘盤前激勵積分，吸引用戶源源不斷的將 LRT 資產(chǎn)質(zhì)押到池中并實現(xiàn)通過杠桿的方式挖取盤前激勵積分。
而從 Vault 池看，單一資產(chǎn) Farming 池的資產(chǎn)厚度、深度越好，Vault 端用戶對于該資產(chǎn)借貸的體驗越好(流動性、成本)，用戶潛在杠桿挖礦的收益越高，這又會反過來為該資產(chǎn)在 Farming 池提供更高的收益分配，所以「 Farming 端」和「Vault 端」彼此之間是雙邊網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，形成內(nèi)在的價值循環(huán)飛輪。
而從第二個角度看，Pencils Protocol 與外部流動性市場的雙邊網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。
從代幣流動性市場的角度看，Pencils Protocol 的 「 Farming 端」和「Vault 端」前者是流動性的入口，后者是流動性的出口，用戶將資產(chǎn)通過「Farming 端」進(jìn)行質(zhì)押，并通過「Vault 端」來以杠桿挖礦的形式，作用于外部流動性市場(DEX 等)。
對于項目方來說，他們更加期望用戶通過 Vault 池來為自己的代幣賦予流動性(尤其是杠桿挖礦能夠帶來加倍的流動性效果)，以建立更健康的代幣市場。
而項目方可能會為此采取的手段包括為 Pencils Protocol 的「 Farming 端」、「Vault 端」提供更好的激勵效果，呼吁更多社區(qū)用戶加入到「 Farming 端」的質(zhì)押等等，「 Farming 端」質(zhì)押規(guī)模的提升將有望進(jìn)一步促進(jìn)「Vault 端」用戶的收入，進(jìn)而調(diào)動用戶基于該項目代幣進(jìn)行「Vault 端」杠桿挖礦，以為項目代幣帶來更好的流動性效果，該過程也將持續(xù)推高 Pencils Protocol 的 TVL 。
所以 Pencils Protocol 的 DeFi 板塊與外部流動性市場，將持續(xù)產(chǎn)生雙邊網(wǎng)絡(luò)關(guān)系形成外部價值飛輪。
而內(nèi)部價值飛輪與外部價值飛輪，經(jīng)持續(xù)的實現(xiàn)相互促進(jìn)與賦能的效果，Pencils Protocol 作為 Scroll 生態(tài)重要的流動性發(fā)動機(jī)，生態(tài)將源源不斷的獲得價值增量。
所以我們看到，僅僅在早期(僅開放了 Farming 板塊)，Pencils Protocol 的 TVL 就能達(dá)到 3 億美元，而隨著 Vault 產(chǎn)品的開放雙飛輪的運轉(zhuǎn)，該 TVL 數(shù)據(jù)仍有望持續(xù)飆升。 平臺的盈利能力
Pencils Protocol 的各個板塊都具備一定的盈利能力，在初期將以 DeFi 產(chǎn)品板塊，包括 Farming 以及 Vault 板塊。
在 Farming 板塊中，用戶質(zhì)押、提取獎勵時平臺將收取少部分手續(xù)費，僅從目前 3 億美元的 TVL 看(動態(tài)的質(zhì)押與提取)，就已經(jīng)能夠為 Pencils Protocol 產(chǎn)生十分可觀的收入。
而在即將推出的 Vault 板塊中，每當(dāng)有用戶從杠桿挖礦以及未來的策略庫等產(chǎn)品板塊中獲得收入時，平臺都會收其中一部分作為平臺的收入。值得注意的是，用戶通過 Vault 板塊捕獲收益都是源自于平臺外部生態(tài)而非零和博弈，比如為 Scroll 上的不同的流動性市場(未來會是多鏈)提供流動性獲得挖礦收入，所以每當(dāng) Vault 板塊為用戶帶來盈利時，Pencils Protocol 生態(tài)都將會獲得價值增量與收入。
尤其是隨著上述雙價值飛輪體系的加速運轉(zhuǎn)，Pencils Protocol DeFi 板塊的盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)。
除了 DeFi 板塊外，Pencils Protocol 的 Auction 板塊以及 Shop 板塊也都具備一定的持續(xù)盈利預(yù)期。
從 Auction 板塊看，Pencils Protocol 本身是 Scroll 生態(tài)的資產(chǎn)啟動器，為生態(tài)優(yōu)質(zhì)項目提供啟動服務(wù)，并且也是 Pencils Protocol 的主要業(yè)務(wù)之一。目前 Scroll 生態(tài)仍處于發(fā)展早期，尚未 TGE 的優(yōu)質(zhì)項目眾多，并且 Scroll 生態(tài)仍舊處于極速的增長紅利時期，作為 Scroll 生態(tài)重要的價值樞紐，Pencils Protocol 通過為眾多優(yōu)質(zhì)的項目提供啟動服務(wù)，為用戶提供參與優(yōu)質(zhì)項目打新的管道，將具備廣泛的直接收入機(jī)會。
此外，作為匯聚投資者注意力的平臺，通過持續(xù)的為拍賣、Shop 等板塊深入的賦能，這些注意力價值同樣將能夠幫助 Pencils Protocol 探索更多額外的商業(yè)模式，并從包括 RWA 等眾多廣泛的潛力市場中持續(xù)捕獲收入。
相對于絕大多數(shù) DeFi 生態(tài)而言，Pencils Protocol 的收益結(jié)構(gòu)是層次化、多元化且廣泛化的，這些可觀的收入也將持續(xù)的為生態(tài)的發(fā)展提供動力。
所以總體看，新穎的敘事、雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及可觀的盈利能力，正在幫助 Pencils Protocol 構(gòu)建較為寬闊的價值護(hù)城河，這是生態(tài)敘事潛力最重要的基礎(chǔ)。
代幣的預(yù)期
Pencils Protocol 目前仍舊沒有 TGE，這意味著其仍舊處在極早期的市場階段，目前用戶更聚焦在 Pencils Points 的激勵上。當(dāng)然，我們不妨對 $DAPP 代幣的進(jìn)行早期的一個預(yù)期。 應(yīng)用場景
$DAPP 代幣本身具備諸多職能，除了治理方向外，其能夠直接與用戶的權(quán)益以及收益產(chǎn)生深入的關(guān)聯(lián)。
Pencils Protocol 為 \(DAPP 代幣設(shè)定了原生質(zhì)押計劃(在 TGE 后啟動)，即代幣持有者可以在 Pencils Protocol Farms 中質(zhì)押 \)DAPP，以 1:1 的比例獲得權(quán)益證明代幣 \(pDAPP。\)pDAPP 持有者則可以通過質(zhì)押 \(pDAPP 獲得補(bǔ)貼或在 DEX 上提供 \)pDAPP 的流動性。
在 Vault 板塊中，用戶想要獲得更多的積分激勵以及更高的杠桿倍數(shù)、優(yōu)先使用獨家功能、更豐富的策略產(chǎn)品，都需要質(zhì)押 \(DAPP 代幣。在拍賣平臺上，賣家想要在平臺上線資產(chǎn)，必須質(zhì)押 \)DAPP 代幣，以防止惡意活動。
在效用上，Pencils Protocol 也正計劃將 \(DAPP 代幣集成到各種 DeFi 產(chǎn)品中，包括流動性協(xié)議、借貸服務(wù)，讓用戶通過提供流動性、借貸或參與質(zhì)押來優(yōu)化資產(chǎn)配置，并從這些活動中獲得額外的獎勵效用。同時，而持有 \)DAPP 代幣將進(jìn)一步加速 Pencils Points 積分持有者的權(quán)益屬性，基于不同的 Farming 方式獲得更好的收入分配，從而促進(jìn)更深入的社區(qū)參與和忠誠度。
而在 Shop 板塊中，用戶可以利用 $DAPP 進(jìn)行 NFT、RWA 資產(chǎn)、積分和衍生品的保證金交易，從而擴(kuò)大其資產(chǎn)在 Pencils Protocol 生態(tài)系統(tǒng)中的效用和應(yīng)用。
所以從應(yīng)用場景上看，\(DAPP 代幣本身具備極為廣泛的剛需性，用戶能夠通過質(zhì)押、持有、使用 \)DAPP 代幣來轉(zhuǎn)化成收益與權(quán)益，Pencils Protocol 的業(yè)務(wù)面越廣泛，$DAPP 代幣的剛需性則越強(qiáng)。 銷毀
Pencils Protocol 計劃通過平臺收入來持續(xù)銷毀 \(DAPP 代幣，目前明確了 Vault 板塊收入的 20% 用于銷毀 \)DAPP 代幣，除了該板塊外其他板塊也都設(shè)定了銷毀機(jī)制，基于其盈利能力出發(fā)，對于推動 $DAPP 代幣的通縮仍將起到不錯的推動作用。
所以從應(yīng)用體系以及銷毀計劃上看，持續(xù)的剛需性與通縮性，將能夠持續(xù)提振 $DAPP 代幣的價值，長期具備不錯的市場預(yù)期。
估值
Pencils Protocol 本身是一個綜合性平臺，其涵蓋了流動性挖礦、質(zhì)押、借貸、聚合收益、拍賣等諸多特性，產(chǎn)品本身橫跨了諸多賽道，并能夠基于系列功能板塊能夠向 GameFi、SocialFi、RWA 等諸多賽道拓展?；谄湓跀⑹律?、產(chǎn)品功能上還是整體發(fā)展?jié)摿?，以及其寬闊的生態(tài)發(fā)展護(hù)城河、爆發(fā)式的資金、用戶量的增長，其都有望在本輪牛市中從綜合性的 DeFi 服務(wù)生態(tài)方向成為藍(lán)籌。
那么為了更好的體現(xiàn) Pencils Protocol 估值，我們選取了上兩輪牛市中不同賽道中具備代表性的 Alpha 藍(lán)籌項目進(jìn)行對比。
Yearn Finance
Yearn Finance 是最初代的收益聚合器，基于其管理的資產(chǎn)總量(TVL)、開發(fā)的策略數(shù)量、社區(qū)參與度以及與其他 DeFi 項目的集成度估值，Yearn Finance 的 TVL 一度超過 40 億美元，其整個生態(tài)系統(tǒng)的估值曾被市場預(yù)估在 30 至 50 億美元之間。從代幣的角度出發(fā)，YFI 在其巔峰時期市值曾接近 25 億美元。
Uniswap
Uniswap 是近兩輪牛市中最大的 DEX ，Uniswap 在牛市期間的日交易量曾超過數(shù)十億美元，從基于其平臺的交易量和流動性池的規(guī)模，以及在 DeFi 生態(tài)中的基礎(chǔ)性作用估值看，其生態(tài)系統(tǒng)的估值最高曾被市場評估為 200-300 億美元。其代幣 UNI 市值最高達(dá)到了 225 億美元。
Sushiswap
雖然 SushiSwap 起初是 Uniswap 的一個分叉，但它通過迅速的創(chuàng)新和社區(qū)驅(qū)動的發(fā)展，在 DeFi 領(lǐng)域占據(jù)了一席之地。除了傳統(tǒng)的 AMM(自動化做市商)功能，SushiSwap 還擴(kuò)展了包括 Kashi(借貸市場)、BentoBox(通用流動性庫)和 Miso(去中心化發(fā)行平臺)在內(nèi)的產(chǎn)品。從生態(tài)規(guī)模、創(chuàng)新能力等綜合方向的考量，SushiSwap 的估值在牛市期間被認(rèn)為在 50-100 億美元之間，而在牛市高峰期，$SUSHI 代幣的市值曾接近 30 億美元。
Aave
Aave 是 DeFi 借貸領(lǐng)域的龍頭，基于平臺上的借貸規(guī)模、創(chuàng)新的產(chǎn)品如「閃電貸」的使用率、跨鏈擴(kuò)展的能力，以及其在整個 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中的廣泛采用等指標(biāo)看，其估值大約在 150-200 億美元左右。而其代幣 $AAVE 在牛市高峰期，其市值超過 60 億美元。
Lido Finance
Lido 是最大的流動性質(zhì)押服務(wù)提供商之一，基于其質(zhì)押的以太坊市場規(guī)模(在牛市巔峰時，Lido 控制的以太坊質(zhì)押市場份額超過 30%)、平臺的增長潛力等方向看，Lido 的生態(tài)系統(tǒng)估值曾達(dá)到 100-150 億美元，在牛市巔峰期，其代幣市值一度接近 100 億美元。
上述藍(lán)籌 DeFi 市場更聚焦于某一單一領(lǐng)域，并常年穩(wěn)坐相應(yīng)賽道的龍頭位置，不排除美聯(lián)儲無限 QE 對加密行業(yè)帶來的影響造成一些頭部項目估值偏高，綜合 Pencils Protocol 的基本面以及業(yè)務(wù)面等諸多因素的考量，其生態(tài)的潛在估值在 100 億美元以上。而對比于上述項目代幣在巔峰時期估值看，\(DAPP 代幣市值保守估值同樣有望在 50 億美元以上。所以就目前看，Pencils Protocol 生態(tài)的估值被嚴(yán)重低估，并且 \)DAPP 代幣 TGE 后的市場表現(xiàn)仍舊值得期待。
總結(jié)
從 DeFi 賽道整體的發(fā)展歷程看，DeFi 在出現(xiàn)后同樣經(jīng)歷了 2020 年元年的敘事發(fā)酵，21 年資產(chǎn)價格的快速泡沫化，22 年熊市泡沫破裂后的幻滅階段，目前隨著產(chǎn)品與市場契合度的充分驗證，正在從敘事幻滅的低谷走出來，用實際業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建其內(nèi)在價值。
DeFi 本身是加密領(lǐng)域少有的具備成熟商業(yè)模式，且市場空間仍在不斷增長的賽道，仍舊持續(xù)的具備長期的關(guān)注和投資價值，但該賽道的敘事方向需要進(jìn)一步被革新。
Pencils Protocol 正在做出一個不錯的示范，作為新派 DeFi 體系敘事的代表，其背靠層次化差異化的產(chǎn)品體系、廣泛的敘事方向以及長期預(yù)期的盈利能力，其在 Scroll 生態(tài)中已經(jīng)逐漸展露鋒芒，隨著生態(tài)的全面啟動以及多鏈化拓展，Pencils Protocol 也有望成為該領(lǐng)域的新獨角獸。
而從投資者的角度看，通過打造一個綜合性、創(chuàng)新性的收益體系生態(tài)，其也正在成為后 DeFi 時代，帶領(lǐng)投資者們「向前看」持續(xù)捕獲 Alpha 機(jī)會的最佳入口。
（免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進(jìn)一步核實，并對任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。
任何單位或個人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。 ）
