廣發(fā)基金李耀柱的投資經(jīng)：跨市場優(yōu)選持續(xù)進(jìn)化企業(yè)

過去，港股是出海投資的“橋頭堡”，是大多數(shù)普通投資者難以觸及的陌生地帶。如今，隨著陸港互通，南下資金不斷流入，內(nèi)地越來越多的優(yōu)秀企業(yè)到港股上市，港股與A股的距離不斷拉近，共同構(gòu)成了配置中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重要陣地。

在這樣的背景下，A+H漸成投資“標(biāo)配”。比如，很多老基金修改了基金合同，把港股通標(biāo)的納入投資范圍?，F(xiàn)在發(fā)行的新基金，即使名稱不帶“港”字，不是重點(diǎn)投資港股的基金，基金合同中也會約定有一定比例(例如0-50%)的資產(chǎn)可以投資于港股通標(biāo)的。

但相對A股基金經(jīng)理而言，具備港股投資能力的基金經(jīng)理并不太多，在A股、港股均有涉獵且有良好業(yè)績的基金經(jīng)理相對更少。今天，我們要介紹的廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人李耀柱，就是一位具有全球視野的基金經(jīng)理，他在滬港深三地精選成長股，取得了不錯的業(yè)績。

一、機(jī)構(gòu)認(rèn)可度高的港股基金經(jīng)理

李耀柱現(xiàn)任廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)、廣發(fā)科技動力、廣發(fā)全球精選等基金的基金經(jīng)理。其中，任職超兩年的基金是廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)、廣發(fā)科技動力。

其中，廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)是一只A股和港股通標(biāo)的投資占比均為0-95%的股票型基金(最低股票倉位80%)。李耀柱自2016年11月起管理，迄今已有4年半左右。他的港股投資能力，從這只基金的歷史表現(xiàn)可見一斑。

1.長期高倉位，并重配港股

2017年以來，廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)A的權(quán)益?zhèn)}位最低值為86.75%，最高值為92.87%，倉位波動區(qū)間小，且港股配置占比較高，尤其是在2017年及近一年港股上漲時期。

2.長期跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，表現(xiàn)優(yōu)于同類基金

根據(jù)海通證券研究報告，李耀柱于2016年11月9日開始管理廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)，去除三個月建倉期，自2017年2月初截止2021年4月底，產(chǎn)品累計(jì)收益115.6%，超越業(yè)績基準(zhǔn)(35.9%)79.8%，超越恒生指數(shù)91.8%。

根據(jù)海通證券研究，李耀柱在管理廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)期間，各季報披露的股票倉位保持在80%以上，且港股投資占股票市值的比例絕大部分季報均保持在70%以上，因此，海通證券將2016年11月2日以前成立的、2017Q1-2021Q1期間季報平均權(quán)益?zhèn)}位在60%以上，且70%以上權(quán)益?zhèn)}位投資港股的主動管理基金作為廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)A的可比公募基金樣本，稱之為其同類基金。

海通證券在報告中指出，從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，李耀柱在廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)A任職期間，業(yè)績彈性好;長期超額收益優(yōu)秀，風(fēng)險調(diào)整收益高，相對于恒生指數(shù)超額收益明顯，體現(xiàn)了基金經(jīng)理優(yōu)秀的港股投資能力。

3.機(jī)構(gòu)認(rèn)可度高

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，以2020年末的資產(chǎn)規(guī)模及機(jī)構(gòu)投資者持有份額占比來看，廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)是所有名字中帶“港”字的基金中，僅有的一只“資產(chǎn)規(guī)模大于50億元”且“機(jī)構(gòu)持有占比在90%以上”的基金。

4.以TMT為核心，構(gòu)建了扎實(shí)的能力圈

根據(jù)基金中報和年報，李耀柱在港股市場的行業(yè)配置較為分散，TMT板塊屬于基金經(jīng)理核心能力圈，權(quán)重始終高居前2位。除此之外，在可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、材料3個行業(yè)上配置權(quán)重也較高，早期還重配過金融行業(yè)。

5.港股選股能力突出

根據(jù)海通證券研究，以恒生綜指為基準(zhǔn)，李耀柱的港股重倉股中所有一級行業(yè)分類中，股票平均季度超額收益均為正。所有行業(yè)上的季度勝率均超過50%，在基金經(jīng)理投資的核心行業(yè)，例如信息技術(shù)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)中，基金經(jīng)理的勝率均超過75%。

二、全球化視角優(yōu)選可持續(xù)進(jìn)化企業(yè)

那么，李耀柱的港股投資能力是如何培養(yǎng)起來的呢?我們從李耀柱的履歷聊起。

首先，海外的求學(xué)以及早年的研究經(jīng)歷，讓李耀柱較早地接觸到了國際先進(jìn)的研究方法，并培育了以全球視角進(jìn)行投資的理念。

李耀柱是香港科技大學(xué)金融數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)碩士，2010年畢業(yè)后加入廣發(fā)基金，擔(dān)任中央交易室交易員、投資經(jīng)理助理;2014年8月起，擔(dān)任國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理助理和港股研究員，主要研究海外科技和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。2015年12月起擔(dān)任公募基金經(jīng)理，2016年11月起管理主動權(quán)益類基金。

其次，李耀柱偏好于自上而下和自下而上相結(jié)合，從全球視角出發(fā)，尋找有持續(xù)進(jìn)化能力的優(yōu)質(zhì)成長股。

自上而下方面，李耀柱強(qiáng)調(diào)以全球視野進(jìn)行產(chǎn)業(yè)比較和產(chǎn)業(yè)趨勢的挖掘，在那些具有長期發(fā)展空間的產(chǎn)業(yè)鏈中尋找中長期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。他認(rèn)為，通過全球產(chǎn)業(yè)比較的角度，能夠更全面地去衡量優(yōu)質(zhì)公司在全球的稀缺性，更容易理解優(yōu)質(zhì)公司的資產(chǎn)定價。

自下而上部分，李耀柱關(guān)注企業(yè)的長期進(jìn)化能力，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、生意的本質(zhì)、人才管理。生意的本質(zhì)和經(jīng)營環(huán)境能反映出企業(yè)的商業(yè)模式、競爭格局，企業(yè)經(jīng)營的人才管理，則關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)成長能力。

第三，李耀柱注重對公司基本面的深度研究。只有對基本面有足夠信心，才能堅(jiān)定持有。

李耀柱認(rèn)為，做好投資這件事，核心是做深度研究，加深對行業(yè)和公司的理解?！巴ㄟ^調(diào)研訪談和行業(yè)分析，我們對公司的經(jīng)營情況、經(jīng)營效率、所在行業(yè)的競爭力進(jìn)行全面研究。在此基礎(chǔ)上，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部再進(jìn)行充分而深入的討論，希望研究能盡量貼近事實(shí)，對上市公司及所在行業(yè)有更加前瞻而深入的理解?！?/p>

三、A+H配置? 科技領(lǐng)域護(hù)城河深厚

港股與A股之間存在一些差異，包括投資者結(jié)構(gòu)、流動性、市場偏好等，因此，對于滬港深基金而言，考驗(yàn)的不僅是基金經(jīng)理的港股投資能力，還有A股投資水平。那么，李耀柱在A股的成績?nèi)绾?

我們可以通過廣發(fā)科技動力來分析。這是一只股票型基金，股票最低倉位為80%，其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例不超過股票資產(chǎn)的50%。即，配置以A股為主，港股為輔。

1.高倉位，港股+A股有機(jī)配置

與廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)類似，廣發(fā)科技動力成立以來基本保持高倉位運(yùn)作，大多數(shù)時間高于同類產(chǎn)品平均，顯示出基金經(jīng)理淡化擇時的投資理念，同時，A股資產(chǎn)的占比大于港股。

2.大幅跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)，超額收益明顯

根據(jù)海通證券研究，自產(chǎn)品成立以來(去除三個月建倉期)，截止2021年4月底，廣發(fā)科技動力累計(jì)收益118.9%，在2年多的時間內(nèi)超越業(yè)績基準(zhǔn)(37.4%)81.5%。

根據(jù)海通證券研究，廣發(fā)科技動力在市場指數(shù)上漲時更具彈性，市場指數(shù)下跌時相對穩(wěn)健。以中證800作為市場指數(shù)，按照日收益率分別計(jì)算基金與市場指數(shù)在市場上漲/下跌期間的日均收益，并計(jì)算其比例，分別稱之為“上漲捕獲比例”和“下跌捕獲比例”。截至2021年4月底，李耀柱的上漲捕獲比率為104.5%，下跌捕獲比率為92.1%。

3.聚焦科技，長期成長

根據(jù)中報和年報的持倉數(shù)據(jù)，廣發(fā)科技動力自基金成立以來，持倉集中在TMT板塊。尤其是2019年以來，權(quán)重基本在70%以上，而TMT板塊的成長性又較為突出。具體到行業(yè)來看，在重配TMT板塊的情況下，基金經(jīng)理會在細(xì)分行業(yè)，如電子和計(jì)算機(jī)行業(yè)之間進(jìn)行一定切換。

四、跨市場精選個股? 與優(yōu)秀企業(yè)共成長

李耀柱在A股和港股均鍛造了較好的投資能力，或許與他的投研之路是從研究海外優(yōu)秀企業(yè)起步。用他自己的話說，是直接提升了他的“審美標(biāo)準(zhǔn)”，并讓他在研究國內(nèi)企業(yè)的時候有了更豐富和多元的視角，“中西結(jié)合”優(yōu)選標(biāo)的。

“時間是人類最大的財富，投資要與優(yōu)秀企業(yè)共同成長?！崩钜J(rèn)為，不同市場之間存在風(fēng)格和偏好的差異，但共性在于優(yōu)秀的公司長期看能為股東帶來較好的回報。因此，投資的重點(diǎn)不是選擇A股還是港股，而是選擇投資什么行業(yè)，投資什么公司。

6月9日至18日，擬由李耀柱擔(dān)任基金經(jīng)理的新基金——廣發(fā)滬港深價值成長混合(A類：011637C類：011638)將在交通銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。

根據(jù)基金合同，這只產(chǎn)品的股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，其中投資于港股通標(biāo)的股票不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的20%且不超過股票資產(chǎn)的50%。倉位具有一定的靈活性，對于港股和A股的配置比例的約定，有助于確定明晰的基金風(fēng)格特征。

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