玩命推升股價(jià)背后，優(yōu)信到底是有多缺錢(qián)？

近日，在一片蕭條的中概股市場(chǎng)，優(yōu)信成了一支新的“妖股”。自12月6日“官宣”了與淘寶的合作之后，在沒(méi)有任何業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)支撐的情況下，不到十天飆升的股價(jià)就一度超過(guò)了低點(diǎn)的3倍以上，令業(yè)界頗為咋舌。然而在跟風(fēng)入局的參與者之外，也有媒體指出這一突發(fā)性增長(zhǎng)背后的異常和隱憂(yōu)：在缺乏能夠支撐穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)模型的情況下，優(yōu)信承受著并不寬裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備和大量的債務(wù)與資本退場(chǎng)壓力，對(duì)于資金的強(qiáng)烈要求，使這次暴漲背后顯得更加“妖”。

合作只為催生新“妖股”？

自6月底上市以來(lái)，優(yōu)信的股價(jià)就始終處于“跌跌不休”的過(guò)程中。盡管上市時(shí)宣稱(chēng)自己為“中國(guó)二手車(chē)電商第一股”，但由于上市對(duì)企業(yè)信息透明化的需求，優(yōu)信金融占比過(guò)高、單車(chē)交易收益過(guò)低、收益模型不完善等情況都在持續(xù)被曝光，也讓其越來(lái)越多被稱(chēng)為“披著交易外衣的二手車(chē)金融公司”。截至12月4日，優(yōu)信股價(jià)盤(pán)中最低跌至2.81美元，較上市發(fā)行價(jià)9美元已經(jīng)跌掉了近7成。

而優(yōu)信對(duì)扭轉(zhuǎn)這一認(rèn)識(shí)也在不斷做著努力，正如此次與淘寶的合作。在對(duì)外合作的新聞中，優(yōu)信宣稱(chēng)將與淘寶在二手車(chē)B2B、B2C、金融、供應(yīng)鏈等領(lǐng)域展開(kāi)“全面、深入的戰(zhàn)略合作”。此前在Q3季報(bào)新聞中，優(yōu)信也強(qiáng)調(diào)了C端業(yè)務(wù)的比重提升和營(yíng)收增長(zhǎng)，再加上此次與中國(guó)最大C類(lèi)電商的合作，無(wú)論是從流量上還是從想象空間上，優(yōu)信“二手車(chē)電商平臺(tái)”這一定位都抱住了新的“大腿”，股價(jià)有所抬升也是情理之中。

然而對(duì)此次合作進(jìn)行了深入分析，卻能發(fā)現(xiàn)這一合作其實(shí)并不如看起來(lái)這么美好。多家媒體撰文指出，優(yōu)信并非首家入駐淘寶的二手車(chē)電商，不僅有先前合作的車(chē)置寶爭(zhēng)奪流量，還有阿里直接投資的大搜車(chē)，更有海量二手車(chē)商自行開(kāi)店，在并未巨資購(gòu)買(mǎi)頭部廣告位的情況下，淘寶能夠?yàn)閮?yōu)信帶來(lái)的流量依然存疑。同時(shí)優(yōu)信作為交易信息平臺(tái)并不掌握相應(yīng)車(chē)源，展示車(chē)源依然存放在線(xiàn)下二手車(chē)商手中，即使能夠在淘寶展開(kāi)交易，線(xiàn)下參差不齊的體驗(yàn)也難以承載相應(yīng)服務(wù)，雙方合作實(shí)現(xiàn)1+1>2的可能性并不大。

這意味著，此次合作名義上的意義高出了實(shí)際應(yīng)有的價(jià)值，因此不少業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，這次合作更像是為了抬升股價(jià)的造勢(shì)，是“優(yōu)信在淘寶上開(kāi)了個(gè)店”。

資金緊張下的“求全之策”

既然只是為了炒股價(jià)而生的一次“開(kāi)網(wǎng)店”，優(yōu)信卻拉來(lái)了淘寶高管在阿里共同召開(kāi)發(fā)布會(huì)，聲勢(shì)頗為浩大。請(qǐng)?zhí)詫氝@種行業(yè)巨頭為自家站臺(tái)，遠(yuǎn)非投放廣告一樣簡(jiǎn)單，優(yōu)信不僅需要大量資金投入用于淘寶的投放合作，與其共享自身業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的合作籌碼想必也是不可避免的。是什么讓優(yōu)信下這么大本錢(qián)只為了拉升股價(jià)？仔細(xì)分析優(yōu)信近期的財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就能發(fā)現(xiàn)，資金緊張可能是最核心的原因之一，在股票解禁期和可轉(zhuǎn)債雙雙臨期的情況下，靠合作大幅拉升股價(jià)可能是優(yōu)信的“求全之策”。

優(yōu)信Q3財(cái)報(bào)核心信息

優(yōu)信第三季度財(cái)報(bào)顯示，其2B業(yè)務(wù)交易量為91,844輛，同比下降8.5%；2C業(yè)務(wù)的交易量增加至129,465輛，同比增長(zhǎng)53.2%，C端業(yè)務(wù)成為主要業(yè)績(jī)提升強(qiáng)調(diào)的部分。其中金融交易量達(dá)到60,131單，占比達(dá)到46.4%，遠(yuǎn)超出國(guó)內(nèi)二手車(chē)市場(chǎng)8-10%的平均金融滲透率，已經(jīng)接近了成熟二手車(chē)市場(chǎng)美國(guó)53%的金融滲透率。同時(shí)金融服務(wù)費(fèi)率也從去年同期的6.1%上漲到6.9%，導(dǎo)致金融業(yè)務(wù)以4.736億元營(yíng)收在總營(yíng)收中占比達(dá)到54.8%。相較于2016年的38.1%和2017年的48.4%，優(yōu)信可以說(shuō)毫不忌諱金融業(yè)務(wù)在自身營(yíng)收構(gòu)成中日益提升的支柱地位。

然而這也為優(yōu)信未來(lái)的增長(zhǎng)奠定了并不理想的有限空間。以車(chē)商作為主要線(xiàn)下載體、放言已經(jīng)覆蓋“全國(guó)超10萬(wàn)車(chē)商”的交易業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)空間受限于車(chē)商本身；幾近觸頂?shù)慕鹑跐B透率難以提升，在普惠金融不斷推廣、費(fèi)率難以持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，也限制了核心業(yè)務(wù)金融的增長(zhǎng)空間。在這種情況下，未來(lái)優(yōu)信的增長(zhǎng)空間幾乎一眼就能望到盡頭。

然而開(kāi)銷(xiāo)卻并非如此。國(guó)內(nèi)二手車(chē)平臺(tái)市場(chǎng)尚未完全進(jìn)入寡頭時(shí)代，幾家互聯(lián)網(wǎng)二手車(chē)平臺(tái)仍處在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)銷(xiāo)巨大。以財(cái)報(bào)中的銷(xiāo)售與市場(chǎng)開(kāi)銷(xiāo)（內(nèi)含廣告投放）為例，2018年優(yōu)信Q1-Q3此項(xiàng)開(kāi)銷(xiāo)分別為6.33億，6.09億和7.55億，而2017年的同期則為5.03億、4.65億和5.41億，同比增幅分別達(dá)到了25.8%、31.0%、39.6%，增長(zhǎng)速度不斷提升。以此計(jì)算，再加上在二手車(chē)交易旺季的Q4，優(yōu)信開(kāi)始了新的一輪廣告投放，其Q4銷(xiāo)售及市場(chǎng)費(fèi)用將更高。

然而優(yōu)信現(xiàn)有的資金難以支撐這樣“持之以恒”的開(kāi)銷(xiāo)。以Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，優(yōu)信單季虧損5.94億元，賬面現(xiàn)金及等價(jià)物加短期投資共約12.58億元，短期債務(wù)6.05億元，折合賬面可用資金剩余6.53億元，而這一數(shù)字僅僅能夠填補(bǔ)Q3的市場(chǎng)開(kāi)銷(xiāo)。隨著Q4廣告投放及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)，賬面虧空幾乎是不可避免的結(jié)果。再加上明年即將到來(lái)的Q1二手車(chē)交易淡季，以及明年6月即將到期的一筆來(lái)自銀行的1.75億美元（約合人民幣12億元）可轉(zhuǎn)債，優(yōu)信的資金壓力已經(jīng)達(dá)到空前的高度。

這種極端緊張的賬面情況，顯然將對(duì)已上市的優(yōu)信財(cái)報(bào)造成不可避免的負(fù)面影響；同時(shí)，上市將近半年，股票解禁在即，諸多早期投資者亟待退場(chǎng)，一旦拋售量過(guò)大，共同造成的后果將導(dǎo)致已經(jīng)跌入低谷的股價(jià)直接崩盤(pán)。因此，一次拉升股價(jià)的“合作”成為優(yōu)信非常緊迫的選擇。

能否求“全”，市場(chǎng)說(shuō)了算

優(yōu)信在此次合作中的獲益其實(shí)顯而易見(jiàn)，拉升股價(jià)一方面能夠有助于投資者以?xún)?yōu)渥的價(jià)格退場(chǎng)獲取收益，避免可轉(zhuǎn)債到期后的資金壓力；另一方面高達(dá)15-20億的市值能夠?qū)で笤霭l(fā)的可能性以用于資金救急，甚至不排除推動(dòng)股價(jià)抬升散戶(hù)入場(chǎng)后“割韭菜”的可能。然而這些可能性，在市場(chǎng)的面前，都表現(xiàn)得并不樂(lè)觀。

想要實(shí)現(xiàn)增發(fā)，優(yōu)信需要獲得來(lái)自資本市場(chǎng)的認(rèn)可，然而以?xún)?yōu)信上市4天即破發(fā)，5個(gè)月市值縮水近7成的往期資歷來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)這位“中國(guó)二手車(chē)電商第一股”的印象并不好，加之其與淘寶合作的C端店鋪開(kāi)業(yè)兩個(gè)月銷(xiāo)售僅數(shù)十單、B端入駐拍賣(mài)的多個(gè)地方分公司交易量為0的慘淡業(yè)績(jī)，此次合作能夠帶來(lái)資本方多大的信心可能并不好說(shuō)。

想要投資方體面退場(chǎng)，避免可轉(zhuǎn)債帶來(lái)的壓力，則根據(jù)協(xié)議優(yōu)信明年6月股價(jià)需要達(dá)到9.8美元左右的高度。這一數(shù)值對(duì)于自上市以來(lái)就“跌跌不休”的優(yōu)信來(lái)說(shuō)，幾乎可望而不可及。即使同淘寶這樣重磅合作對(duì)象共同打造的“妖股”，也最高位也停留在7-8美元，而隨著幾天后解禁期到來(lái)，無(wú)論早期投資者離場(chǎng)帶來(lái)多大程度的股價(jià)下行影響，是否會(huì)帶來(lái)恐慌性?huà)伿奂肮蓛r(jià)暴跌，都會(huì)讓優(yōu)信與期望的目標(biāo)股價(jià)漸行漸遠(yuǎn)。

從市場(chǎng)層面來(lái)說(shuō)，優(yōu)信已經(jīng)為股價(jià)做出了最大程度上的努力。然而早期業(yè)務(wù)的積重難返，資金儲(chǔ)備的捉襟見(jiàn)肘，以電商身份上市的尷尬處境，都讓優(yōu)信未來(lái)的發(fā)展空間日趨暗淡。（科技蟲(chóng)二）

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