新華保險(xiǎn)2018年利潤大增47% 7成投資配置定期和債券

原標(biāo)題：新華保險(xiǎn)2018年利潤大增47%7成投資配置定期和債券

作者：舜耕山人

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年3月21日，新華保險(xiǎn)發(fā)布2018年度報(bào)告。報(bào)告顯示，在上一年度內(nèi)，新華保險(xiǎn)凈利潤同比上升47%。與此同時(shí)，新華保險(xiǎn)在2018年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入超過1222億元，同比增長11.9%，高于行業(yè)整體水平。受此影響，新華保險(xiǎn)當(dāng)日早盤開盤上漲超過2%并持續(xù)走高。

（圖1）新華保險(xiǎn)2019年3月21日早盤股價(jià)走勢(shì)

新華保險(xiǎn)凈利潤大幅度增長超出市場(chǎng)預(yù)料，這顯然是萬峰治下堅(jiān)持保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的成果。此前，新華保險(xiǎn)因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，保費(fèi)規(guī)模下降，受到市場(chǎng)的冷嘲熱諷。在GPLP犀牛財(cái)經(jīng)看來，萬峰離開，新的接任者并沒有明確管理思路，如今資本市場(chǎng)亟需接任者黎宗劍明確主政思路，這次年報(bào)披露恰恰是最好的時(shí)機(jī)。

穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營

新華保險(xiǎn)作為一家保險(xiǎn)公司，面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境是具有一定確定性的。這一確定性，主要體現(xiàn)在其主打的健康險(xiǎn)和壽險(xiǎn)產(chǎn)品帶來的經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出方面。對(duì)于健康險(xiǎn)的投保人，他們會(huì)有一定的概率發(fā)生意外，導(dǎo)致傷殘或死亡，或者罹患某種惡性疾病。對(duì)于壽險(xiǎn)的投保人，他們有一定的概率活到七十多、八十多、甚至九十多歲。而在保險(xiǎn)公司的巨大的客戶群中，這一概率就會(huì)被轉(zhuǎn)化為比率，在大數(shù)定律下，即使設(shè)置百分之九十五以上的置信區(qū)間，也可以在給定客戶總?cè)藬?shù)的情況下，把最后會(huì)因各種原因而出保的人數(shù)框定在一定范圍內(nèi)，并可以據(jù)此計(jì)算在獲得一定保費(fèi)的同時(shí)，保險(xiǎn)理賠支出會(huì)服從什么參數(shù)下的正態(tài)分布。因此，即便是否出現(xiàn)何種理賠情況對(duì)具體的投保人而言是后驗(yàn)的，保險(xiǎn)公司也可以以歷史的、個(gè)人的后驗(yàn)事實(shí)作為自己的先驗(yàn)的條件，通過精算來估計(jì)自己的收入和利潤。

在金融學(xué)中，道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱就是以保險(xiǎn)行業(yè)為最生動(dòng)的范例。而恰恰是為了解決這兩項(xiàng)會(huì)給保險(xiǎn)公司招致風(fēng)險(xiǎn)的問題，保險(xiǎn)公司不得不在每一筆交易事先進(jìn)行一定的調(diào)查，或在合同中對(duì)投保人進(jìn)行一定的約束，這就使得保險(xiǎn)行業(yè)有了邊際成本高的特征。這一特征將會(huì)引導(dǎo)保險(xiǎn)公司在主業(yè)經(jīng)營中并不過分地強(qiáng)調(diào)收入的增長而更加關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度和控制結(jié)果。而營業(yè)總收入和營業(yè)總成本的數(shù)據(jù)能夠比較好地反映保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和保險(xiǎn)合約設(shè)計(jì)技術(shù)。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，多年來，新華保險(xiǎn)的營業(yè)收入和營業(yè)支出的比例大致相仿，這說明新華保險(xiǎn)在其主營業(yè)務(wù)經(jīng)營方面沒有出現(xiàn)大的紕漏。

資本寒冬下，新華保險(xiǎn)的投資門道

近年以來，新華保險(xiǎn)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的流入流出都是相對(duì)穩(wěn)定的、可控的，至少看起來也是健康的。但是投資活動(dòng)現(xiàn)金流年度間的流入流出變化則較大。

保險(xiǎn)公司是資本市場(chǎng)上的重要玩家?，F(xiàn)代的保險(xiǎn)公司，很少僅僅以保費(fèi)收入和理賠支出差為利潤來源。而更多的情況是，保險(xiǎn)公司通過新的保險(xiǎn)品類的開發(fā)，事實(shí)上為其客戶起到了資產(chǎn)配置的作用，保險(xiǎn)產(chǎn)品也成為了投保人的資產(chǎn)組合的一部分。在這種情況下，保險(xiǎn)公司的投資結(jié)果，對(duì)公司利潤和投保人收益起到?jīng)Q定性的作用。

2018年是資本市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)不好的一年，市場(chǎng)估值幾乎逼近歷史低點(diǎn)，而債券市場(chǎng)也違約頻發(fā)。在這種形勢(shì)下，新華保險(xiǎn)的投資結(jié)果受到了一定的影響。2018年，新華保險(xiǎn)的投資組合按總投資收益率計(jì)為4.6%，較上一年度同比下降0.6%。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)根據(jù)其年報(bào)了解到，新華保險(xiǎn)超過七成的投資資金配置于定期存款和債券類資產(chǎn)，近兩成投資資金配置于股權(quán)型資產(chǎn)，其中以偏股型基金為主。這是一種與前兩年險(xiǎn)資瘋狂舉牌上市企業(yè)時(shí)截然不同的，相對(duì)保守的投資策略，也能夠比較好的把握風(fēng)險(xiǎn)頭寸。具體來看，截至2018年12月31日，新華保險(xiǎn)定期存款金額為646.9億元，同比增加54.7%，在投資資產(chǎn)中占比9.2%，同比提升3.1個(gè)百分點(diǎn)。

此外，新華保險(xiǎn)在其年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，其所投資債券全部未出現(xiàn)違約，這也側(cè)面反映了該公司對(duì)投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

涉獵養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)：縱向多樣化的邏輯

新華保險(xiǎn)年報(bào)顯示，新華社區(qū)養(yǎng)老家園運(yùn)營良好，而其旗下16家健康管理中心年服務(wù)近42萬人次。同時(shí)，新華卓越康復(fù)醫(yī)院正式投入運(yùn)營。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，新華保險(xiǎn)參股控股的養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)企業(yè)互有盈虧。

暫且不談新華保險(xiǎn)涉足的這些企業(yè)經(jīng)營狀況如何，單論它投資在這些領(lǐng)域一事，反映的實(shí)際上是一種很可取的理性邏輯。當(dāng)投保人的投入集中在壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等主要險(xiǎn)種時(shí)，如果投保人的出險(xiǎn)率發(fā)生一定的上升，導(dǎo)致理賠支出上升，按理應(yīng)該同時(shí)有養(yǎng)老、健康產(chǎn)業(yè)企業(yè)的收入增加。

新華保險(xiǎn)采取的這種多樣化的方向，將一些業(yè)務(wù)的純粹風(fēng)險(xiǎn)事件變成另一些業(yè)務(wù)的純粹收益事件，將一些可以導(dǎo)致一些業(yè)務(wù)條線發(fā)生資源流出的事件變成可以導(dǎo)致另一些業(yè)務(wù)條線資源流入的事件。多樣化之后，新增的業(yè)務(wù)種類和原有的業(yè)務(wù)有不同方向的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，從而實(shí)現(xiàn)了比較有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

應(yīng)該說，新華保險(xiǎn)當(dāng)前的發(fā)展邏輯，是貫穿著金融從業(yè)企業(yè)應(yīng)有的理性的。不僅在于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略上的對(duì)沖，還在于投資標(biāo)的上的風(fēng)險(xiǎn)頭寸的把握。理性的企業(yè)在市場(chǎng)上往往是不會(huì)吃大虧的，而新華保險(xiǎn)剛剛公布的年報(bào)也印證了“它在去年的市場(chǎng)浪潮下確實(shí)沒吃大虧”的事實(shí)。因此，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)可以對(duì)這一企業(yè)抱以相對(duì)看好的態(tài)度。

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