新華保險2018年利潤大增47% 7成投資配置定期和債券

原標題：新華保險2018年利潤大增47%7成投資配置定期和債券

作者：舜耕山人

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年3月21日，新華保險發(fā)布2018年度報告。報告顯示，在上一年度內(nèi)，新華保險凈利潤同比上升47%。與此同時，新華保險在2018年保險業(yè)務收入超過1222億元，同比增長11.9%，高于行業(yè)整體水平。受此影響，新華保險當日早盤開盤上漲超過2%并持續(xù)走高。

（圖1）新華保險2019年3月21日早盤股價走勢

新華保險凈利潤大幅度增長超出市場預料，這顯然是萬峰治下堅持保險轉型的成果。此前，新華保險因業(yè)務結構轉型，保費規(guī)模下降，受到市場的冷嘲熱諷。在GPLP犀牛財經(jīng)看來，萬峰離開，新的接任者并沒有明確管理思路，如今資本市場亟需接任者黎宗劍明確主政思路，這次年報披露恰恰是最好的時機。

穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營

新華保險作為一家保險公司，面對的市場環(huán)境是具有一定確定性的。這一確定性，主要體現(xiàn)在其主打的健康險和壽險產(chǎn)品帶來的經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出方面。對于健康險的投保人，他們會有一定的概率發(fā)生意外，導致傷殘或死亡，或者罹患某種惡性疾病。對于壽險的投保人，他們有一定的概率活到七十多、八十多、甚至九十多歲。而在保險公司的巨大的客戶群中，這一概率就會被轉化為比率，在大數(shù)定律下，即使設置百分之九十五以上的置信區(qū)間，也可以在給定客戶總人數(shù)的情況下，把最后會因各種原因而出保的人數(shù)框定在一定范圍內(nèi)，并可以據(jù)此計算在獲得一定保費的同時，保險理賠支出會服從什么參數(shù)下的正態(tài)分布。因此，即便是否出現(xiàn)何種理賠情況對具體的投保人而言是后驗的，保險公司也可以以歷史的、個人的后驗事實作為自己的先驗的條件，通過精算來估計自己的收入和利潤。

在金融學中，道德風險和信息不對稱就是以保險行業(yè)為最生動的范例。而恰恰是為了解決這兩項會給保險公司招致風險的問題，保險公司不得不在每一筆交易事先進行一定的調(diào)查，或在合同中對投保人進行一定的約束，這就使得保險行業(yè)有了邊際成本高的特征。這一特征將會引導保險公司在主業(yè)經(jīng)營中并不過分地強調(diào)收入的增長而更加關心風險的暴露程度和控制結果。而營業(yè)總收入和營業(yè)總成本的數(shù)據(jù)能夠比較好地反映保險公司的風險控制能力和保險合約設計技術。GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，多年來，新華保險的營業(yè)收入和營業(yè)支出的比例大致相仿，這說明新華保險在其主營業(yè)務經(jīng)營方面沒有出現(xiàn)大的紕漏。

資本寒冬下，新華保險的投資門道

近年以來，新華保險的經(jīng)營活動現(xiàn)金流的流入流出都是相對穩(wěn)定的、可控的，至少看起來也是健康的。但是投資活動現(xiàn)金流年度間的流入流出變化則較大。

保險公司是資本市場上的重要玩家。現(xiàn)代的保險公司，很少僅僅以保費收入和理賠支出差為利潤來源。而更多的情況是，保險公司通過新的保險品類的開發(fā)，事實上為其客戶起到了資產(chǎn)配置的作用，保險產(chǎn)品也成為了投保人的資產(chǎn)組合的一部分。在這種情況下，保險公司的投資結果，對公司利潤和投保人收益起到?jīng)Q定性的作用。

2018年是資本市場表現(xiàn)相當不好的一年，市場估值幾乎逼近歷史低點，而債券市場也違約頻發(fā)。在這種形勢下，新華保險的投資結果受到了一定的影響。2018年，新華保險的投資組合按總投資收益率計為4.6%，較上一年度同比下降0.6%。GPLP犀牛財經(jīng)根據(jù)其年報了解到，新華保險超過七成的投資資金配置于定期存款和債券類資產(chǎn)，近兩成投資資金配置于股權型資產(chǎn)，其中以偏股型基金為主。這是一種與前兩年險資瘋狂舉牌上市企業(yè)時截然不同的，相對保守的投資策略，也能夠比較好的把握風險頭寸。具體來看，截至2018年12月31日，新華保險定期存款金額為646.9億元，同比增加54.7%，在投資資產(chǎn)中占比9.2%，同比提升3.1個百分點。

此外，新華保險在其年報中強調(diào)，其所投資債券全部未出現(xiàn)違約，這也側面反映了該公司對投資標的的風險偏好。

涉獵養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)：縱向多樣化的邏輯

新華保險年報顯示，新華社區(qū)養(yǎng)老家園運營良好，而其旗下16家健康管理中心年服務近42萬人次。同時，新華卓越康復醫(yī)院正式投入運營。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，新華保險參股控股的養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)企業(yè)互有盈虧。

暫且不談新華保險涉足的這些企業(yè)經(jīng)營狀況如何，單論它投資在這些領域一事，反映的實際上是一種很可取的理性邏輯。當投保人的投入集中在壽險、健康險等主要險種時，如果投保人的出險率發(fā)生一定的上升，導致理賠支出上升，按理應該同時有養(yǎng)老、健康產(chǎn)業(yè)企業(yè)的收入增加。

新華保險采取的這種多樣化的方向，將一些業(yè)務的純粹風險事件變成另一些業(yè)務的純粹收益事件，將一些可以導致一些業(yè)務條線發(fā)生資源流出的事件變成可以導致另一些業(yè)務條線資源流入的事件。多樣化之后，新增的業(yè)務種類和原有的業(yè)務有不同方向的風險頭寸，從而實現(xiàn)了比較有效的風險對沖。

應該說，新華保險當前的發(fā)展邏輯，是貫穿著金融從業(yè)企業(yè)應有的理性的。不僅在于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略上的對沖，還在于投資標的上的風險頭寸的把握。理性的企業(yè)在市場上往往是不會吃大虧的，而新華保險剛剛公布的年報也印證了“它在去年的市場浪潮下確實沒吃大虧”的事實。因此，GPLP犀牛財經(jīng)可以對這一企業(yè)抱以相對看好的態(tài)度。

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