最不賺錢的白酒股：老白干酒凈利率依舊墊底 何日能名震全國

原標題：最不賺錢的白酒股：老白干酒凈利率依舊墊底 何日能名震全國

作者：楊遠

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

8月29日，老白干酒（600559.SH）發(fā)布上半年年報。年報顯示，今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入19.59億元，同比增長34.33%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.94億元，同比增長32.67%。二季度實現(xiàn)營收8.1億元，凈利0.77億元，增速分別為12.34%、8.45%，相較一季度55.81%的營收增速和57.14%的凈利潤增速，環(huán)比大幅放緩。

凈利率、毛利率常年居低

從財報上看，2018年，老白干酒凈利率9.78%，而2018年國內(nèi)規(guī)模以上白酒企業(yè)平均凈利率高達23.32%，值得一提的是，老白干酒的凈利率從2010年以來至今，皆距離行業(yè)平均值有較大差距，盈利能力在白酒行業(yè)也一直處于墊底狀態(tài)。

盈利差的主要原因也是毛利率低。2018年，老白干酒釀酒業(yè)板塊的毛利率為58.55%，較上年減少1.91個百分點，這與老白干酒旗下產(chǎn)品多為中低檔有關(guān)。

老白干酒不是沒做過高端，也在2018年推出過1915這樣單價1688元、比茅臺還高的產(chǎn)品，但有業(yè)內(nèi)人士指出，老白干酒由于過去長期以來的產(chǎn)品定位，與二鍋頭一樣在消費者心目中都屬于低價的品牌，這樣的酒可以適度溢價，但難做高端，消費者也并不會輕易買賬；其次，老白干酒的根據(jù)地主要還是在河北市場，這一市場上的高端品牌依舊處于擴容期，加上受來自一二線等名酒品牌的降維打擊，老白干酒的高端酒品目前還是處于拓展階段，市占率也并不高。

老白干酒的核心收入依舊還是來自中低檔酒，財報顯示，在2018年老白干酒的中擋酒和低檔酒的銷售收入占比64.96%，依舊是營收的重要支柱。

除此之外，老白干酒也舍得花錢在營銷上。今年上半年，老白干酒的銷售費用為5.13億元，占當期營收的26.31%，是當期凈利的264.43%。其次，2018年受并表影響，公司的銷售人員由845人也激增到1865人；廣告費及市場推廣費、促銷費也在今年上半年分別同比增長23.73%、89.86%，達到1.46億元和1.31億元。

有業(yè)內(nèi)人士指出，若以利益驅(qū)動的營銷模式，只能停留在渠道終端上，而非渠道之外的消費者。老白干酒的營銷策略若非基于深度洞察，也是難以打到實處。

收購標的部分營收下滑，現(xiàn)金流惡化

有“河北王”之稱的老白干酒，目前約有7成營收來自河北省內(nèi)，為了突破營收過度依賴單一地區(qū)的瓶頸，老白干酒近年來也提出要“名震全國”的口號，實現(xiàn)這一目標的具體做法也是靠并購。

2018年4月，老白干酒100%收購了豐聯(lián)酒業(yè)，后者擁有承德乾隆醉、安徽文王酒業(yè)、湖南武陵酒業(yè)和山東孔府家酒業(yè)四個區(qū)域性白酒企業(yè)，故此老白干酒也可順勢切入安徽、湖南與山東三省。

但并購容易整合難。任何行業(yè)都不例外，酒類也是如此，老白干酒的產(chǎn)品主要以老白干香型為主，而豐聯(lián)酒業(yè)旗下的四家則是以生產(chǎn)濃香型（承德乾隆醉、安徽文王酒業(yè)和山東孔府家酒業(yè)）和醬香型（湖南武陵酒業(yè)）產(chǎn)品為主，酒的香型不同，其在銷售渠道、營銷打法等也都需要改造與整合，顯然短期內(nèi)也無法實現(xiàn)快速增長。

半年報顯示，收購之后，2019年上半年相比較2017年同期，兩年時間豐聯(lián)酒業(yè)營收僅增長25%；其次，公告顯示，其所收購的文王事業(yè)部和孔府家事業(yè)部今年上半年的營收水平也較兩年前同期均發(fā)生了不同程度的下滑。

此外，收購豐聯(lián)酒業(yè)也給老白干酒帶來了后遺癥，即現(xiàn)金流的惡化。財報顯示，今年上半年，老白干酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.79億元，同比下滑1046%。

白酒行業(yè)的黃金時期已過，老白干酒欲延伸的濃香型、醬香型白酒在區(qū)域市場上也是競爭激烈，酒業(yè)呈現(xiàn)明顯的二八效應(yīng)，只有占據(jù)頭部才有更多盈利增長的可能。如果不聚焦特有優(yōu)勢、揚長避短，留給老白干酒的好日子也不多了。

生成海報

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