老虎證券：華米上市為小米試水打前哨 40倍PE不算貴

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華米上周五向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交了招股說明書增補(bǔ)文件(F-1/A)。該文件顯示，華米將在首次公開招股（IPO）中發(fā)行1000萬股美國存托憑證，發(fā)行價(jià)格區(qū)間暫定為10美元至12美元。加上承銷商可執(zhí)行的超額配售部分，華米首次公開招股最大募資額為1.38億美元。老虎證券與戰(zhàn)略投資方IB合作，為投資者提供獨(dú)家申購?fù)ǖ馈?/p>

華米將在納斯達(dá)克全球市場板塊上市，證券代碼為“HMI”。投資銀行瑞士信貸、花旗集團(tuán)和華興資本將擔(dān)任華米首次公開招股的聯(lián)席承銷商。

股東結(jié)構(gòu)方面，華米科技創(chuàng)辦人兼CEO黃汪目前持有該公司39.4％的股份，小米創(chuàng)辦人雷軍實(shí)際持有華米39.7％股份，高于黃汪，僅次于包括黃汪持股在內(nèi)所有創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的43.8％。

對此，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，華米上市不僅是為小米上市試水打前哨，華米10億美元估值，以其現(xiàn)在營收規(guī)模正應(yīng)了小米1000億美元的估值，同時(shí)華米上市也增強(qiáng)了小米生態(tài)圈的綜合實(shí)力，預(yù)示著“小米系”兄弟公司開始進(jìn)入成熟期。

40倍PE的華米不算貴

從招股書上看，華米的收入結(jié)構(gòu)非常簡單，收入主力依然為小米手環(huán)，2015年銷售額8.7億元、占華米總營收97％，2016年銷售額14.34億元、占總營收92.1％。2017年前三季度營收為12.96億元，凈利潤為9537萬元。來自小米手環(huán)等小米系產(chǎn)品在華米科技中貢獻(xiàn)的營收為10.68億元，占比達(dá)82.4%。同期，來自華米自有品牌的產(chǎn)品營收為3423萬元，占比為17.6%。

如今的小米手環(huán)依然處于高增長階段，截至2016年12月31日，華米的營收同比增長73.6%，至15.57億元人民幣，截止2017年9月30日的前9個(gè)月，營收同比增長37.4%至12.96億元人民幣。華米從15年凈虧損為3785萬元人民幣到2016年實(shí)現(xiàn)為凈盈利2395萬元人民幣，截止2017年9月30日的前9個(gè)月中，凈利潤為9512萬元人民幣，而上年同期為凈虧損1905萬元人民幣。

從上述數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，華米的凈利潤率確是實(shí)實(shí)在在的在提升，隨著利潤空間更大的自主品牌的占比逐漸提升，相信未來凈利潤率會(huì)更好。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，根據(jù)招股書顯示，華米保守估計(jì)2017年全年凈利潤約有1.7億人民幣，以上市10億估值，對應(yīng)市盈率約40倍左右，在當(dāng)前科技股估值中不算貴。

華米的未來

據(jù)招股書顯示，華米2017年前3季出貨量達(dá)1160萬部，全球市場占有率第一。公司自2013年成立以來，到2017年9月30日，一共發(fā)貨4530萬件，注冊使用者4960萬，是世界上最大的智能手環(huán)出貨商。

雖然看起來華米科技就是一個(gè)做硬件的公司，但是華米科技卻靠目前近5000萬的注冊用戶給資本市場講了一個(gè)不錯(cuò)的故事：健康大數(shù)據(jù)。

2017年5月，黃汪就宣布公司進(jìn)軍大健康領(lǐng)域，而Amazfit米動(dòng)健康手環(huán)就是華米進(jìn)軍大健康領(lǐng)域的第一款產(chǎn)品。按照他的說法，華米科技并不是一個(gè)單純的手環(huán)制造商，而是一個(gè)人體數(shù)據(jù)公司，利用用戶和數(shù)據(jù)，可以將所有用戶導(dǎo)流到線下各個(gè)服務(wù)領(lǐng)域。

華米的設(shè)備上記錄著用戶多維度數(shù)據(jù)。截止2017年9月30日，華米擁有4960萬的APP注冊用戶，收集用戶包括心率、心電圖、體重、體脂率、GPS跑步軌跡、步數(shù)和睡眠時(shí)間等超過10種數(shù)據(jù)，形成廣泛生物信息和活動(dòng)數(shù)據(jù)。智能可穿戴技術(shù)連接生物信息應(yīng)用場景，不斷優(yōu)化算法，與人工智能技術(shù)天然融合，使得這些數(shù)據(jù)成為未來巨大寶藏，變現(xiàn)前景可觀。

短期來看，健康數(shù)據(jù)的商業(yè)化再應(yīng)用還有點(diǎn)距離，但華米成為一家數(shù)據(jù)公司的愿景是可行的。也相信活在小米的生態(tài)中，它會(huì)比Fitbit走的更好。

華米的風(fēng)險(xiǎn)

毋庸置疑，華米最大的風(fēng)險(xiǎn)過度依賴小米。而華米創(chuàng)建自主品牌也被解讀為“去小米化”的動(dòng)作。一方面來看，小米賦能在資本市場給華米一定光環(huán)，另一方面也成為投資人心中的隱患。

此外，IDC預(yù)估，到2021年可戴設(shè)備出貨量達(dá)到2.223億部。但是這當(dāng)中增長最快的將是智能手表，而智能手環(huán)未來四年將不會(huì)出現(xiàn)明顯的增長。智能手環(huán)增長停滯，這對以小米手環(huán)為主打產(chǎn)品的華米并不是好消息。根據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)，小米在2017年第三季度銷量約為360萬支，雖然是市場第一，但相比2016年同期的370萬臺(tái)還是下滑3.3%。再看同行，F(xiàn)itbit份額不斷下滑，曾經(jīng)估值一度高達(dá)32億美元的Jawbone在2017年7月破產(chǎn)清算。

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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