老虎證券：疫情這場戰(zhàn)斗 京東會是最大贏家嗎？

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京東發(fā)布了2019年第四季度和全年業(yè)績，老虎證券投研團隊認(rèn)為，其中最驚艷的一句話是它的指引：京東預(yù)計2020年第一季度凈收入較2019年第一季度相比將至少增長10%。這個預(yù)期比已發(fā)布財報的阿里、微博、百度等都更自信，我們看別家，包括阿里都預(yù)計第一季度是負(fù)增長。京東自營和自建物流配送體系在逆風(fēng)時期更能體現(xiàn)穩(wěn)定性與前瞻性。

無論哪個指標(biāo)看，京東這個財報都是非常優(yōu)秀的，2019年第四季度凈收入1707億元人民幣，同比增27%，超過市場預(yù)期的1668.2億元。第四季度凈利潤36億元人民幣，較去年同期扭虧為盈。

2019年京東全年GMV2.085萬億，同比增長24%，這是什么概念?統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年全國實物商品網(wǎng)上零售額約8.5萬億元，同比增長19.5%。也就是京東全國網(wǎng)上近1/4。此外，京東2019年全年實現(xiàn)凈收入5769億元人民幣，同比增長25%，全年凈利潤122億元人民幣，2018年為虧損。

　　電商業(yè)務(wù)備受考驗

當(dāng)然，不可否認(rèn)疫情對電商行業(yè)都存在沖擊，從供給端看，線下消費全部轉(zhuǎn)移到線上后，貨物儲備成了各大平臺面臨的問題;嚴(yán)重依賴的物流行業(yè)因員工無法到崗導(dǎo)致配送困難;從需求端看，消費者對非必需品的需求大大降低，京東最主要的收入貢獻恰是嚴(yán)重受影響的3C品類。

雖然來自第三方平臺和廣告、物流在內(nèi)的服務(wù)收入占比再不斷擴大，但是老虎證券投研團隊從京東財報發(fā)現(xiàn)，來自3C的收入仍占據(jù)公司全年總收入的57%，日用百貨部分占32%，整個商品銷售全年創(chuàng)造5107億元人民幣，占89%。而服務(wù)收入全年錄得66億元，占11%。

2020年第一季度的3C收入將會大幅削減，生鮮零售、日用品和保健用品的提升將抵消一定損失，但體量的差距無法完全彌補。從毛利率角度來說，3C品類毛利一直較低，而日百的毛利比較好，京東如果能夠就此將日百、生鮮的銷售份額提升一個檔位，使得品類更加均衡，對于公司長期也是一個利好。

　　年活躍買家季度新增2760萬，首超阿里

在經(jīng)歷了2018年下半年年活躍買家數(shù)停滯不漲之后，京東對下沉市場發(fā)起猛烈攻勢，截至2019年12月底，京東的年活躍買家數(shù)達(dá)3.62億，且較上季度凈新增2760萬，這一新增也首次超過了阿里最新披露的新增年活躍買家數(shù)1800萬。

京東披露新增用戶中70%來自三至六線城市，隨著2019年電商集體下沉培育市場，京東也煥發(fā)新春。管理層在電話會上說，疫情喚醒了老用戶，也成功吸引了大批從小程序而來的新用戶。

　　物流出圈，護城河突顯

截至2019年12月31日，京東物流運營超過700個倉庫，總物流倉儲面積達(dá)到1690萬平方米。2020年春節(jié)的疫情是讓我們看到京東沉淀多年的服務(wù)品質(zhì)，依托自建物流配送體系，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈、倉儲、物流、技術(shù)優(yōu)勢，京東成為疫情下少數(shù)能保證用戶正常下單配送的平臺。京東官方消息稱，疫情期間京東照常向全國消費者供應(yīng)了1.2億件，超過16萬噸的生活用品，相比于其他電商平臺因工廠停工、快遞停運等問題飽受困擾。

京東物流傳言計劃在境外上市，其業(yè)務(wù)的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他項目，這主要得益于京東物流施行開放戰(zhàn)略，積極擴展第三方業(yè)務(wù)，而第三方業(yè)務(wù)占到物流近40%。

物流效率提升帶來經(jīng)營效率提升，京東2019全年經(jīng)營利潤90億元人民幣，2018年為虧損。效率的提升使得公司實現(xiàn)全年的盈利，得益于技術(shù)研發(fā)的長期投入，倉儲成本顯著下降，整使得京東的季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(TTM)降至35.8天，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)降至54.5，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持3.2天。

本季度京東的履約費用率逐漸降低，本季度履約費率降至6.4%。

整體而言，京東無論是2019年Q4還是全年的指標(biāo)都超預(yù)期，在持續(xù)盈利下仍然維持核心收入和用戶指標(biāo)的加速增長，在特殊的逆風(fēng)時間，京東整體的閉環(huán)服務(wù)更顯優(yōu)勢。

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