老虎證券：大手筆海外并購 吉利的崛起捷徑？

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繼完整吞下沃爾沃汽車，成為沃爾沃卡車最大股東，收購馬來西亞車企寶騰49%股份以及英國跑車品牌蓮花汽車的控股股權(quán)之后，近日，關(guān)于李書福購入戴姆勒公司9.69%股份的消息便鋪天蓋地。目前李書福擁有戴姆勒公司逾1.036億股具有表決權(quán)的股票，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，該筆持股價(jià)值90億美元左右。盡管吉利汽車(00175)及時(shí)發(fā)布澄清公告，稱收購戴姆勒股權(quán)并非吉利控股所為。但在周一的港股巿場(chǎng)，吉利汽車的股價(jià)還是應(yīng)聲大漲了6.49%。

吉利——崛起的國產(chǎn)汽車

浙江吉利控股集團(tuán)(00175)始建于1986年，1997年進(jìn)入汽車行業(yè)。經(jīng)過30年的發(fā)展，2016年浙江吉利控股集團(tuán)營業(yè)收入2,087.99億元，連續(xù)5年進(jìn)入世界500強(qiáng)，連續(xù)14年進(jìn)入中國企業(yè)500強(qiáng)，是中國汽車行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)、國家“創(chuàng)新型企業(yè)”和“國家汽車整車出口基地企業(yè)”。

浙江吉利控股集團(tuán)總部設(shè)在杭州，旗下?lián)碛屑?、沃爾沃汽車、倫敦出租車、遠(yuǎn)程商用車等品牌。

其中，吉利汽車在浙江臺(tái)州、寧波和湖南湘潭、山東濟(jì)南、四川成都等地建有汽車整車和動(dòng)力總成制造基地。吉利汽車集團(tuán)在浙江杭州建立研究院，在中國上海、瑞典哥德堡、西班牙巴塞羅那和美國加州設(shè)立造型設(shè)計(jì)中心，在瑞典哥德堡設(shè)立吉利汽車歐洲研發(fā)中心(CEVT)，著力打造具有全球競(jìng)爭力的汽車基礎(chǔ)架構(gòu)。

吉利汽車產(chǎn)品線非常豐富，現(xiàn)有帝豪EC7(A級(jí)轎車)、博瑞(B級(jí)轎車)、博越(SUV)、帝豪GS(跨界SUV)、遠(yuǎn)景系、金剛系等10多款整車產(chǎn)品，1.0L-3.5L全系列發(fā)動(dòng)機(jī)及其相匹配的手動(dòng)/自動(dòng)變速器。截至2016年底，吉利汽車?yán)塾?jì)社會(huì)保有量近500萬輛。

屢次大手筆海外并購

并購和新部署——戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升技術(shù)和品牌，力圖擺脫價(jià)格競(jìng)爭

2006年，吉利與英國錳銅公司簽署協(xié)議成立上海英倫帝華合資公司，通過收購實(shí)現(xiàn)控股英國有上百年歷史的汽車企業(yè)。

2008年金融危機(jī)時(shí)，全球排名第二的汽車自動(dòng)變速器獨(dú)立生產(chǎn)商——澳大利亞DSI破產(chǎn)了，吉利汽車果斷提出收購計(jì)劃并在15個(gè)買家中勝出。

2010年，吉利以18億美元從福特汽車公司成功收購了沃爾沃轎車公司100%股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))，震驚了中國和世界。

附注：已有近90年歷史的沃爾沃是歐洲著名豪華車品牌，被譽(yù)為“世界上最安全的汽車”。2009年吉利總營業(yè)收入才剛剛超過20億美元，而沃爾沃的總收入則高達(dá)124億美元。通過此次收購，吉利運(yùn)用沃爾沃的品牌價(jià)值和核心技術(shù)擺脫了低端車制造的定位。

2012年，吉利控股集團(tuán)以營業(yè)收入233.557億美元(約合1500億元人民幣)首次進(jìn)入世界500強(qiáng)，成為唯一入圍的中國民營汽車企業(yè)。

2014年提出“造每個(gè)人的精品車”的品牌使命，并陸續(xù)推出了博瑞、博越、帝豪 GS、帝豪 GL 等3.0時(shí)代精品車型。

2016年發(fā)布20200戰(zhàn)略——到2020 年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銷 200 萬輛目標(biāo)，進(jìn)入全球汽車企業(yè)前十強(qiáng)，成為最具競(jìng)爭力并且受人尊敬的中國汽車品牌。

2017年5月，以大約12億元人民幣的代價(jià)拿下了馬來西亞最大整車企業(yè)寶騰49.9%以及寶騰旗下路特斯蓮花汽車51%的股權(quán)。前者幫助吉利鋪墊進(jìn)入東南亞的渠道網(wǎng)絡(luò)，后者則是購入又一老貴族品牌。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

吉利營收和盈利主要來自汽車生產(chǎn)和銷售

2016年，得益于市場(chǎng)對(duì)帝豪系列A級(jí)轎車車型、吉利博越和遠(yuǎn)景SUV的強(qiáng)勁需求，吉利汽車銷量大幅提升，全年共售出765,970輛汽車，同比增長50.2%，其中，A級(jí)轎車銷量同比增長61.9%，SUV銷量同比增長190.2%。

2016年車型銷量結(jié)構(gòu)如下：

16年吉利在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)中的銷量排名：

· 吉利在中國乘用車市場(chǎng)的占有率從2015年的2.4%上升至2016年的3.1%，其中SUV細(xì)分市場(chǎng)的占有率增長更快，從2015年的0.9%上升至2016年的1.9%。

17年1-4月銷量排名：

· 2017年1-4月吉利總銷量同比增長約94%，排名提升，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市占率。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

近三年?duì)I收呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢(shì)：

同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率略有提升，不過依然保持相對(duì)合理的狀態(tài)

未來展望

2016年吉利汽車業(yè)績爆發(fā)性增長，收入同比增長78%，基本每股收益增長126%，強(qiáng)勁的業(yè)績也驅(qū)動(dòng)了股價(jià)的上升。

目前市盈率與A股同行相比已不算低，更是高出港股行業(yè)平均水平，未來股價(jià)的變化取決于吉利是否能實(shí)現(xiàn)持續(xù)的業(yè)績高速增長。

就目前來看，看好吉利的原因包括：

1.管理層水準(zhǔn)較高。李書福先生及其團(tuán)隊(duì)過往的表現(xiàn)充分證明了公司管理層的經(jīng)營管理能力值得信賴。

2.技術(shù)優(yōu)勢(shì)。很顯然吉利對(duì)歐洲一流車企沃爾沃的消化非常成功，也正是沃爾沃的一流技術(shù)保障了吉利的脫胎換骨。同時(shí)吉利在研發(fā)投入上不斷重金投入，積累了相當(dāng)程度的專有技術(shù)。

3.營銷網(wǎng)絡(luò)。吉利在國內(nèi)建立了完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，擁有750多家品牌 4S 店和近千個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，在海外則建有近200個(gè)銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)近期對(duì)馬來西亞寶騰的收購為公司進(jìn)一步打開外銷渠道，日益強(qiáng)大的營銷能力是其未來發(fā)展的保證。

風(fēng)險(xiǎn)則包括：

1.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。汽車工業(yè)受國家政策和宏觀經(jīng)濟(jì)走向的影響較大，而目前該行業(yè)存在國家支持力度減弱以及環(huán)保要求提高的風(fēng)險(xiǎn)。

2.研發(fā)壓力。汽車行業(yè)技術(shù)日新月異，吉利能否保障在技術(shù)研發(fā)上的高投入，令沃爾沃的一流技術(shù)始終維持在行業(yè)一流水平值得關(guān)注。目前看來在環(huán)保監(jiān)管不斷加強(qiáng)的環(huán)境下，吉利在新能源汽車的研發(fā)方面卻投入不足。

3.債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率雖姑且合理，但仍處于較高水平，尤其從吉利的產(chǎn)能規(guī)劃上看，其未來投資依然不低，如果期間業(yè)績不及預(yù)期，負(fù)債問題恐被市場(chǎng)放大，影響股價(jià)。

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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