老虎證券：說(shuō)走就走的攜程，股價(jià)漲不漲？

數(shù)據(jù)顯示，2017年在線(xiàn)旅游市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)7106.9億元，增長(zhǎng)率為20.4%，預(yù)計(jì)2018年交易規(guī)模達(dá)到8363.4億元。如今正值暑假出行高峰，夏日旅游消費(fèi)也變得火熱起來(lái),本期《虎侃美港股》節(jié)目邀請(qǐng)到老虎證券分析師馮超老師，新旅界創(chuàng)始人兼CEO李陽(yáng)，對(duì)在線(xiàn)旅游行業(yè)龍頭攜程發(fā)起了討論。

2018年新上市的中概股大多給投資者們帶來(lái)了不錯(cuò)的收益，但反觀美股“老兵”攜程，2018年股價(jià)長(zhǎng)期潛伏在50美元以下，這其中的原因是什么？《虎侃美港股》嘉賓認(rèn)為可以從以下幾方面考慮：

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1.攜程目前的的估值已經(jīng)不便宜

攜程今年預(yù)期每股收益計(jì)算的市盈率達(dá)45倍，高于大部分中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司和外國(guó)同類(lèi)公司。比如Booking Holdings為40倍左右，可以說(shuō)目前攜程的估值已經(jīng)不便宜。另外，攜程在國(guó)內(nèi)OTA市場(chǎng)中，已經(jīng)成為行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)進(jìn)入穩(wěn)定期，想要有突破并不是一件容易的事情，

2.投資者投資預(yù)期不高

最近今年，攜程似乎一直處于“水逆期”，負(fù)面新聞不斷：

2017年10月，韓雪等明星怒斥攜程捆綁銷(xiāo)售，提出“攜程，我要和你說(shuō)再見(jiàn)了嗎?”的疑問(wèn);11月， “攜程親子園虐童”震驚全國(guó)，被媒體大肆報(bào)道，本想解決員工子女在上幼兒園之前無(wú)人照顧問(wèn)題,卻不想發(fā)生了個(gè)別教職員工嚴(yán)重失職的事件，傷了內(nèi)部員工的心;

今年3月，“6千元機(jī)票退票收9千元”事件被投訴。

應(yīng)對(duì)這一系列的負(fù)面事件，攜程的危機(jī)公關(guān)并沒(méi)有做好處理，這一系列事件的連續(xù)曝光，讓攜程股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)整體下挫大概22%，之后一直未能再恢復(fù)到此前55美元以上的水平。

為修復(fù)之前事件對(duì)攜程的影響，攜程提出“以客戶(hù)為中心”，更加方便用戶(hù)，并且取消機(jī)票附加費(fèi)，退票不加收服務(wù)費(fèi)等動(dòng)作，一定程度上對(duì)其利潤(rùn)增長(zhǎng)造成了影響，影響了市場(chǎng)對(duì)攜程的預(yù)期;

3.自身沒(méi)有強(qiáng)拉動(dòng)事件

2018年之前，攜程曾多次進(jìn)行收購(gòu)并購(gòu)動(dòng)作， 2015年5月，攜程戰(zhàn)略投資藝龍旅行網(wǎng);10月，攜程與百度達(dá)成股權(quán)置換交易;2016年11月，收購(gòu)英國(guó)機(jī)票搜索平臺(tái)天巡。每次擴(kuò)大規(guī)模均會(huì)為攜程的股價(jià)帶來(lái)一定拉升。但今年攜程至今尚未發(fā)生類(lèi)似的動(dòng)作，股價(jià)表現(xiàn)也維持在50美元以下。

4.業(yè)績(jī)表現(xiàn)理想 出現(xiàn)小幅拉升

從攜程的財(cái)報(bào)可以看出以下幾個(gè)數(shù)據(jù)：

(1)攜程2018年第一季度收入增長(zhǎng)11%至67億元;

(2)歸屬股東的凈利潤(rùn)按年上漲19倍至11億元相較于去年的5200萬(wàn)上漲了增長(zhǎng)了111%;

(3)去除Skyscanner的票務(wù)業(yè)務(wù)，攜程的國(guó)際票務(wù)業(yè)務(wù)占到集團(tuán)所有票務(wù)業(yè)務(wù)的40%。攜程會(huì)繼續(xù)享受中國(guó)游客出境游所帶來(lái)的紅利;

(4)線(xiàn)下門(mén)店數(shù)量截止到2018年第一季度增長(zhǎng)了50%。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，攜程的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了一定幅度的攀升，為攜程的股價(jià)帶來(lái)了2018年小幅度上漲。

綜上所述，攜程在2018年的表現(xiàn)可以說(shuō)是，前期負(fù)面新聞?dòng)绊懞秃笃谧陨順I(yè)務(wù)表現(xiàn)良好的博弈過(guò)程。

攜程目前在OTA領(lǐng)域的市場(chǎng)份額已經(jīng)過(guò)半，在行業(yè)內(nèi)應(yīng)該擁有一定的定價(jià)權(quán)，但是攜程作為頭部企業(yè)，為何盈利能力并不好？老虎證券《虎侃美港股》嘉賓表示：

攜程在業(yè)界具備一定定價(jià)權(quán)，攜程的傭金模式跟它平臺(tái)上的合作伙伴，一直處在一個(gè)不斷博弈的過(guò)程，它要跟航空公司以及酒店進(jìn)行分傭，這樣的形式其實(shí)讓航空公司和酒店是又愛(ài)又恨的一種狀態(tài)。近年來(lái)航空公司和酒店也在積極的尋找其它的流量獲取的方式，比如說(shuō)航空公司通過(guò)會(huì)員計(jì)劃，讓更多的消費(fèi)者從它的官網(wǎng)進(jìn)行票的預(yù)訂，很多的酒店集團(tuán)發(fā)展它的會(huì)員的忠誠(chéng)計(jì)劃，所以在這方面攜程(CTRP)也要考慮之間的這種平衡點(diǎn)，平衡好與民航局和酒店之間的關(guān)系。

另一方面，相較于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如飛豬，飛豬和酒店之間的合作，推出了未來(lái)酒店計(jì)劃，根據(jù)支付寶信用可以免押金入住，這種合作關(guān)系，和攜程相比更加穩(wěn)固。另外飛豬向酒店方收取的服務(wù)費(fèi)為2%-8%，攜程網(wǎng)的傭金比例在15%-20%，低傭金、直銷(xiāo)模式、會(huì)員數(shù)據(jù)等讓越來(lái)越多的酒店選擇與飛豬合作，基于此，攜程更不敢隨意定價(jià)來(lái)提升自己的盈利能力。這個(gè)行業(yè)注定是低利潤(rùn)的行業(yè)，一旦提高利潤(rùn)率，就會(huì)有新的競(jìng)爭(zhēng)者以低價(jià)的方式進(jìn)入，跟當(dāng)初去哪兒出現(xiàn)的方式一樣，現(xiàn)在還有飛豬、美團(tuán)等，攜程利潤(rùn)很難有大幅提升空間。

攜程2018年第一季度毛利為54.87億元，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有5.9億元。收入很高但盈利能力確實(shí)不強(qiáng)，盈利能力不強(qiáng)的主要原因是因?yàn)楫a(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，2018年一季度研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用分別為21.6億和20.91億，兩項(xiàng)費(fèi)用占到毛利的77.4%，作為互聯(lián)網(wǎng)+旅游的典型企業(yè)，這兩項(xiàng)費(fèi)用高也在情理之中，所以攜程盈利能力是否能夠得到改善，關(guān)鍵要看是否能夠有效的降低上述兩項(xiàng)費(fèi)用!

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