老虎證券：紅利消退 直播平臺面臨艱難一戰(zhàn)

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8月14日，虎牙公布2018第二季度財務報告，股價盤后下跌超8%，次日盤前一度下跌9%。直播平臺在經(jīng)歷過爆發(fā)期逐漸趨于穩(wěn)定，今天就來帶大家從虎牙財報說起，聊聊整個直播行業(yè)。

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行情來源：老虎證券

營收成本快速擴張

與營收增長相伴的是成本亦快速擴張，虎牙2季度營收人民幣10.383億元，同比增長125.1%，而2季度的收入成本為8.72億元，同比增長115.9%。從數(shù)據(jù)來看，虎牙仍然擺脫不了母公司在財務管理方面的習慣和影子，營收增長率不高，營收與高額成本仍然呈正相關。

歸屬虎牙的凈虧損為人民幣21.254億元(約合3.212億美元)，上年同期的凈虧損為人民幣1500萬元。財報中解釋稱這是因為首次公開發(fā)行前存在的優(yōu)先股衍生負債，在公司上市時價格導致企業(yè)價值增加。

除此之外，虎牙2季度用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳

虎牙作為游戲直播平臺，在關注營收和凈利潤外，最需要關注的指標就是MAU 和付費用戶數(shù)，平臺粘性和用戶數(shù)量增速、用戶付費意愿都做為公司貨幣化的基礎，也就是說增速下滑，代表著未來營收凈利的下滑，必然導致估值下降。

虎牙第二季度平均月活躍用戶為9150萬人，較去年同期的8250萬人增長10.8%，一季度為9290萬

虎牙第二季度付費用戶總數(shù)為340萬人，較去年同期的240萬人增長40.7%。，與此前的一季度付費用戶數(shù)持平。

而虎牙2季度的財報也確實不如預期，虎牙2季度整體MAU(月活用戶數(shù))同比增10.8%，較1季度19.1%的增速有所下滑。

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老虎證券制圖

而虎牙的問題，更可以說成是整個直播行業(yè)的都存在的問題，下面老虎證券投研團隊通過由上而下(也就是政策-行業(yè)-公司)的方式來分析虎牙及其他直播公司所存在的問題。

政策的風險

文旅部門的執(zhí)法行動目前已經(jīng)成為常態(tài)，對于直播行業(yè)的加查力度正在逐漸加強。在四月的“監(jiān)管風暴”中，文旅部再次進行了針對直播平臺的審查，排查手機直播應用4939款、責令下架370個直播視頻app，對花椒直播、六間房、熊貓直播、斗魚直播、虎牙直播、映客直播等30家網(wǎng)絡表演平臺開展了集中執(zhí)法檢查。在隨后的7月更是對b站下架一月的出發(fā)，可以看到對于直播視頻的監(jiān)管越來越嚴。

直播市場趨于飽和

對于整個直播市場來說，2015年和2016年是游戲直播平臺競爭最激烈、發(fā)展最快的兩年。各種平臺層出不窮，用戶迅猛增長、資本爭相進入，直播市場一度被稱之為風口上的豬，風來了，豬都可以起飛。在此階段集中體現(xiàn)為優(yōu)秀初創(chuàng)企業(yè)誕生、如YY 天鴿互動這類老牌公司鞏固勢力、如陌陌人人這類公司轉型直播。

在平臺競爭流量的早期，多家平臺紛紛與大主播簽下動輒千萬的大合同，資本十分活躍，燒錢圈地的時期。同時間段內國家推出的“光進銅退”政策全面提升網(wǎng)速，在客觀上也助力催生了大量的主播。

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老虎證券制圖

2017年市場進入了平穩(wěn)期、資本的注入會更加理性。YY陌陌等平臺在鞏固自己市場地位后，隨著而來的是流量的爆發(fā)，基于前期的積累，直播市場的貨幣化表現(xiàn)良好。其中游戲直播平臺市場規(guī)模從120%以上增長率降到了43.5%，，預計2018年市場規(guī)模增長率會降到19.6%。

而目前直播行業(yè)在面臨的也是這個問題、國內市場逐步飽和、流量成本越來越高、效率降低?？吹胶芏嗪芏嗤顿Y者提議國內平臺國際化的話，實際上國際化并不如我們想的那么容易，本土平臺國際化很可能會水土不服，就比如說國內直播平臺營收主要來源于打賞、而海外的則主要來源于訂閱和廣告、再比如說國內傾向于在移動端看直播，而國外還是傾向于在pc端甚至是電視上觀看。

如果不考慮國際化，很多直播公司都選擇了上市。今年以來，虎牙已經(jīng)率先赴美上市、緊隨其后的是映客、而斗魚、花椒、快手也都傳出了今年將上市的消息，直播行業(yè)迎來上市潮。然而，上市或許能為直播平臺輸血，但整個行業(yè)仍面臨用戶增速放緩。下一步各家直播公司的競爭也就會越來越劇烈，就比如說我們吃餅，當餅的大小不變了，我們想吃的多一些的話，就只能從別人口中搶份額。

頭部直播平臺的業(yè)務對比

正如老虎證券投研團隊在《陌陌、YY、虎牙、以及映客的估值對比》提到的：

1、映客以純素人為導向的模式更加突出，主播是平臺的主要內容貢獻，內容類別也依據(jù)主播的自主選擇。映客通過虛擬商品、虛擬服務連接主播與觀眾的互動，再基于不同觀眾的喜好推薦不同風格的主播。

2、直播對于陌陌來說從原有的生態(tài)增加了視頻內容生態(tài)。陌陌與其他傳統(tǒng)類或純秀場類的直播不同的是陌陌通過直播盤活了很多原有的社交關系中。陌陌不僅僅依賴頭部直播以及土豪用戶打賞,腰部直播的用戶量以及營收比例占據(jù)整個陌陌的50%。

3、YY則以秀場起家，更重視頭部直播以及土豪用戶打賞， YY一直在尋找更多能變現(xiàn)的直播場景,因為這樣會涉及大量的道具使用和打賞

4、虎牙號稱游戲直播第一股，它是從YY 中拆分上市，相比于前面幾個，虎牙更聚焦，以游戲為導向，雖有知名主播，但虎牙對熱門游戲依賴較強，比如絕地求生、王者榮耀。。

不過說到游戲直播，人們更喜歡用斗魚與虎牙做對比，因為兩者聚焦游戲方面，屬于游戲直播第一梯隊，游戲直播不同于其他，游戲直播需要抓住爆款游戲，比如虎牙就是抓住了騰訊王者榮耀與吃雞，而斗魚當時則抓住了英雄聯(lián)盟。相比于虎牙來說，斗魚的業(yè)務更多元化，除了時下流行的爆款游戲直播以外，還會有很多老游戲。

除了內部趨向于同質化，競爭愈加激烈外，還要補充一下在直播行業(yè)逐漸飽和的情況下，短視頻行業(yè)迎來爆發(fā)期，有北抖音南快手之說。據(jù)統(tǒng)計，截至去年12月，短視頻行業(yè)用戶規(guī)模已經(jīng)達到4.1億人?？焓值娜栈钣脩粢呀?jīng)超過1.2億，抖音的日活更是達到1.5億?？焓趾投兑舾窍群笮奸_啟直播功能，兩大行業(yè)有進一步融合的趨勢?；谝陨系闹辈ザ桃曨lAPP都在占據(jù)用戶碎片化時間，彼此存在競爭關系，此消彼長。

從市占率和財務狀況來說

市占率及月活對比

2017年移動直播市占率排行，分別是：陌陌29%，映客15.3%，YY15%，抖音直播13.7%，剩下的就是斗魚虎牙都在5.5%以下，斗魚略勝虎牙，雖然游戲市占率小，但是勝在用戶群穩(wěn)定，消費能力強，不過直播公司的主要營收還是基于打賞為主，也就是說，用戶的增速對于這些APP尤其重要。

從招股書來看，映客的平均MAUs在2016年迅速增長，從第一季度的1537萬攀升至2016年第四季度的3000.6萬，但從2017年開始，映客的MAUs出現(xiàn)下滑，四個季度的月活數(shù)在2212萬和2518萬之間。

虎牙的招股書顯示，2017年第四季度平均MAUs 8670萬，其中移動MAUs為3880萬。移動端日使用時長99分鐘。

YY 根據(jù)2017年第四季度財報來看，2017年第四季度，在YY直播和虎牙的雙重推動之下，YY的移動視頻直播月度活躍用戶人數(shù)(MAU)同比增長36.6%，至7650萬人

陌陌根據(jù)2017年第四季度財報來，2017年12月，陌陌月活用戶達到9910萬，創(chuàng)下了歷史新高。

各大直播平臺的REV/MAU，映客為157.64元，陌陌為104.41元，YY為72.51元，虎牙為30.33元，這個價值鏈條可以說比較清楚。

財務數(shù)據(jù)對比

根據(jù)映客招股書，映客2017年營收達到39.41億，毛利13.95億元。16年毛利率達37.8%，17年達35.4%， 映客一直處在盈利狀態(tài)。2015年、2016年和2017年凈利分別為150萬元、5.682億元及7.92億元。

根據(jù)虎牙招股書顯示，虎牙2016年、2017年的營收分別為7.969億元、21.84億元，毛利分別為-2.97億元和2.54億元。2017年歸屬虎牙的凈虧損為人民幣8100萬元(約合1240萬美元)，上年同期歸屬虎牙的凈虧損為人民幣6.256億元。

根據(jù)2017年第四季度及全年財報，2017全年，YY凈營收為人民幣115.948億元(約合17.821億美元)，比2016財年的人民幣82.041億元增長41.3%;凈利潤為人民幣24.932億元(約合3.832億美元)，比2016財年的人民幣15.239億元增長63.6%;

根據(jù)2017年第四季度及全年財報，2017年全年，陌陌凈營收達到83.6億人民幣(約13.183億美元)，同比增長138%。不按照美國通用會計準則計量，2017年全年歸屬于陌陌的凈利潤23.4億人民幣(約3.682億美元)。

老虎證券制圖

老虎證券制圖

老虎證券投研團隊認為，直播行業(yè)內部市場飽和、平臺趨于同質化，外部又受到了短視頻等新業(yè)務的沖擊，另有政策方面的壓力，所有類似于虎牙一樣還在直播界摸爬滾打的公司都面臨這樣的問題：如何保持業(yè)務高增速、如何向股東和用戶說一個“新故事”

老虎證券提示：證券投資是一項有風險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學習資料，并不構成任何投資建議。

生成海報

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