老虎證券：直播行業(yè)慘遭華爾街看衰 為何陌陌獨善其身

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8月22日美股盤前，陌陌發(fā)布了第二季度的最新財報，營收4.943億美元同比增長58%，NON-GAAP下凈利1.402億美元同比增長90%。盤前陌陌一度漲超8%，當(dāng)天以5.83%漲幅高開，而后高開高走，收盤漲幅為8.57%。

行情來源：老虎證券

唱空直播不適用于陌陌

財報前，投資者對陌陌主要疑慮在于直播業(yè)務(wù)。

根據(jù)QuestMobile報告，直播行業(yè)月活躍用戶規(guī)模從2017年1月的10409萬人，降至6月的9128萬人，首次出現(xiàn)負增長，下跌幅度為10.8%。同類可參考的直播公司YY虎牙，最新表現(xiàn)欠佳。從YY、虎牙發(fā)布的Q2財報來看，其付費月活用戶均出現(xiàn)了環(huán)比滯漲。YY財報后跌幅13.72%，虎牙財報后跌幅16.06%。

老虎證券投研團隊認為，一時唱空直播的聲音不絕于耳，然而并不適用陌陌。陌陌本季度直播業(yè)務(wù)營收4.11億美元，同比增長58.4%，環(huán)比增長10.6%。直播業(yè)務(wù)健康，總營收凈利增長亮眼，財報數(shù)字一出冰釋前疑。

老虎證券制圖

增值業(yè)務(wù)可期

陌陌用營收凈利暫時回應(yīng)屬于直播的質(zhì)疑后，不妨看看陌陌如何做到當(dāng)前的漂亮業(yè)績。

當(dāng)前陌陌陌陌營收由四塊業(yè)務(wù)構(gòu)成，直播服務(wù)，增值業(yè)務(wù)(Vas)，移動營銷和移動游戲。以最新的第二季度財報來看，各業(yè)務(wù)營收占比如下圖：

可以看到直播業(yè)務(wù)依然占有絕對比例。與此同時，增值業(yè)務(wù)營收比例本季度提升明顯。自收購探探后，陌陌在增值業(yè)務(wù)部分的發(fā)力也將開始。CEO唐巖在電話會議說，不包含探探的Vas業(yè)務(wù)，過去幾個季度一直都是高于平均的增長速度，主要是因為我們對虛擬禮物業(yè)務(wù)開始嘗試挖掘更多的付費場景，Vas和基于才藝表演直播業(yè)務(wù)的付費場景是不一樣的，Vas的虛擬禮物主要是和各種非直播的社交場景結(jié)合，相對來說ARPPU比較低，但是付費人群會更廣。隨著在這方面的探索逐漸深入，我們認為Vas今年下半年的增速仍然會持續(xù)地高于平均，在總體營收的占比也會逐步提升。

陌陌增值業(yè)務(wù)包括會員訂閱服務(wù)以及虛擬禮物服務(wù)。在新聞稿中，陌陌如此解釋增值業(yè)務(wù)的增長，陌陌增值業(yè)務(wù)營收的同比增長，主要由于陌陌平臺內(nèi)虛擬禮物服務(wù)收入的增長，以及較小程度整合了探探6月份的會員服務(wù)收入。

“較小程度整合探探6月份的會員服務(wù)收入”引人遐想，探探創(chuàng)始人和CEO王宇在電話會議上說，探探今年2月的月活有了顯著增長，并且之后一直保持增長。我們認為dating相關(guān)的產(chǎn)品，付費用戶規(guī)?？梢院苡行У胤磻?yīng)平臺規(guī)模的增長。如CFO介紹，我們推出“看誰喜歡過我”和“超級曝光”之后的收入有了很大增長，預(yù)計三季度探探平均每月收入比6月增加60%-70%。隨著活躍用戶的增長，我們相信收入也會進一步增長。

2018年第二季度，陌陌平臺增值服務(wù)付費用戶數(shù)為530萬，上一年同期陌陌增值服務(wù)付費用戶數(shù)為450萬，探探2018年6月的付費用戶數(shù)310萬。

老虎證券投研團隊認為，增值業(yè)務(wù)的發(fā)力，部分程度釋去外界對陌陌患上“直播依賴癥”的疑慮。如果說2015年末陌陌切入直播業(yè)務(wù)，是基本面發(fā)生的重大改變。增值業(yè)務(wù)若崛起，投資者不可忽視。

再談質(zhì)疑

1、直播業(yè)務(wù)的可持續(xù)性

長久以來，伴隨直播商業(yè)模式的爭議，也都伴隨著陌陌。除了上文提到Y(jié)Y虎牙最新的表現(xiàn)外，從陌陌自身來看，相對營收凈利動輒超50%的高速增長，陌陌的用戶增長并沒有同樣態(tài)勢，MAU指標(biāo)六個季度來維持在20%水平，

老虎證券制圖

進一步看直播付費用戶數(shù)的增長態(tài)勢，更見低落，二季度直播付費用戶達到460萬，2017年前三季度這個數(shù)字都是410萬，四季度是430萬，今年一季度是440萬。這說明陌陌依靠ARPPU值的提升來帶動直播營收，明顯不可持續(xù)。

2、財務(wù)數(shù)據(jù)真實性

今年6月末，做空機構(gòu)Spruce Point發(fā)布針對陌陌的做空報告，長達70頁的報告稱陌陌存在自我交易和虛報財務(wù)報告的問題，并給出Strong Sell(強烈賣出)評級，放話陌陌股價存在至少30%-50%的下跌空間。陌陌的回應(yīng)則相對簡單，“仔細審視”了該報告，表示報告存在著大量錯誤和誤導(dǎo)性解釋。但未進行更深入的回復(fù)，長線持有的投資者需明辨?zhèn)€中風(fēng)險。

最后

陌陌近來營收和凈利增勢具體如下，

老虎證券制圖

老虎證券制圖

回顧過往四個季度，陌陌財報情形和漲跌態(tài)勢的關(guān)聯(lián)：

1Q18季報：EPS 0.69美元超預(yù)期0.19美元，凈營收4.35億美元，超預(yù)期3885萬美元。此外MAU凈增加1810萬至1.033億，同時摩根士丹利和花旗調(diào)高了公司目標(biāo)價。次日陌陌股價上漲14.7，當(dāng)周累計上漲27.34%。

4Q17季報：EPS 0.53美元超預(yù)期0.07美元，凈營收3.86億美元超預(yù)期486萬美元。直播收入同比大漲68.3%，MAU增長至9910萬，凈增加1730萬。次日陌陌股價上漲6.9%，當(dāng)周累計上漲14.14%。

3Q17季報：EPS 0.45美元超預(yù)期0.07美元，凈營收3.54億美元超預(yù)期1516萬美元。但由于三名董事離職、以及4Q的收入指引3.7億-3.85億美元(同比增長50-60%)沒有大幅超出預(yù)期，股價次日大跌16.2%，財報公布當(dāng)周下跌29.81%。

2Q17季報：EPS 0.35美元超預(yù)期0.04美元，凈營收3.12億美元超預(yù)期2589萬美元，收入同比增長達215%，但是次日股價大跌16.2%，當(dāng)周累計下跌18.78%。

可以看到，不同于微博股價的靚且崩來自MAU增速降低情形，驅(qū)動陌陌股價的邏輯更多是直白的營收凈利增長情形。

對于第三季度，陌陌預(yù)計凈營收在35.73億元人民幣至36.75億元人民幣之間，同比增長在51%至55%之間，環(huán)比增長13%到17%之間。

以目前態(tài)勢來看，陌陌財務(wù)數(shù)據(jù)的起飛還將繼續(xù)。

老虎證券提示：證券投資是一項有風(fēng)險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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