老虎證券：解讀巴菲特2019年度致股東信

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作為價(jià)值投資的奠基者之一，“股神”巴菲特的投資或商業(yè)舉動(dòng)往往都能引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。

事實(shí)上，他所建倉或加倉的股票往往會(huì)因?yàn)楦L(fēng)者眾而出現(xiàn)短期上漲。

而對(duì)于這些股神的追隨者來說，巴菲特致股東信顯然是不能錯(cuò)過的一環(huán)——即使并未持有伯克希爾的股票，仍然可以在信中尋找巴菲特對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的洞察、市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇、商業(yè)評(píng)估，以及股票標(biāo)的的選擇。

針對(duì)今年的股東信全文翻譯，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析：

　　1.什么時(shí)候進(jìn)行新收購(gòu)?巨額現(xiàn)金依然就這么放著?

持有巨額現(xiàn)金一直是伯克希爾股東們很焦慮的事，畢竟錢光放在那里不會(huì)下崽，在投資者看來這是一種可恥的浪費(fèi)。

之前伯克希爾已經(jīng)三年沒有進(jìn)行大型收購(gòu)，連續(xù)6個(gè)季度持有現(xiàn)金和等價(jià)物超過1千億美元，截至18Q4末賬面有1120億美元。

這也被外界認(rèn)為是伯克希爾在過去10年沒有跑贏大盤的主要原因之一。

所以老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次財(cái)報(bào)首個(gè)主要關(guān)注點(diǎn)就是“什么時(shí)候進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)?”

對(duì)于收購(gòu)，股東信里提到：

對(duì)于那些擁有良好長(zhǎng)期前景的企業(yè)來說，價(jià)格高得離譜。

這一令人失望的現(xiàn)實(shí)意味著，到2019年，我們可能會(huì)再次增持已有的有價(jià)證券。

盡管如此，我們?nèi)匀幌Ｍ塬@得“大象”級(jí)的收購(gòu)。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這個(gè)解釋比較符合巴菲特團(tuán)隊(duì)的價(jià)投理念。

像互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候巴菲特團(tuán)隊(duì)就一再避開科技公司，保留了子彈，然后在08年危機(jī)的時(shí)候成功抄底一大把藍(lán)籌，最終股市跌那么慘，伯克希爾反而賺了100多億。

而價(jià)格“高得離譜”的主因應(yīng)該是這幾年私募資本越來越多，哄抬了收購(gòu)市場(chǎng)的價(jià)格吧。

但這就意味著大規(guī)模收購(gòu)這個(gè)快速消耗現(xiàn)金的法子可能19年不會(huì)動(dòng)用。

同時(shí)，“回購(gòu)應(yīng)該是對(duì)價(jià)格敏感的”，“Q4伯克希爾回購(gòu)股份4.175億美元，占總流通股0.1%”，說明大規(guī)?；刭?gòu)這個(gè)消耗現(xiàn)金的方法也不現(xiàn)實(shí)，雖然他表示了會(huì)增加回購(gòu)金額。

后面還呼吁不要太執(zhí)著于短期投資收益，這也不像要大動(dòng)持倉的樣子。

所以老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，19年伯克希爾還是要持有大量現(xiàn)金，股東還得繼續(xù)等待。

　　2.為什么12月不加倉?

眾所周知去年年底美股有個(gè)大級(jí)別的調(diào)整，論理對(duì)于巴菲特這種長(zhǎng)期看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)的人來講，是個(gè)加倉機(jī)會(huì)，又有這么多現(xiàn)金，為什么沒舉動(dòng)呢?

是因?yàn)楣缮裼X得大盤始終被高估嗎?

關(guān)于這個(gè)，巴菲特沒有明說，他只是說：

我對(duì)購(gòu)買更多股票的預(yù)期并不是看漲市場(chǎng)，查理和我不知道股市下周或明年的走勢(shì)如何…我們的思維集中在計(jì)算一項(xiàng)有吸引力業(yè)務(wù)的一部分價(jià)值是否高于其市場(chǎng)價(jià)格。

但是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)透露了一些事：

18年伯克希爾凈買入股票240億刀(買入430億，賣出190億)。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這個(gè)數(shù)字應(yīng)該可以證明至少巴菲特沒有覺得股市已陷入衰退期。

因?yàn)榧词故亲⒁饬Ω喾旁诠竞蜆I(yè)務(wù)上，也完全沒有必要在覺得大盤風(fēng)險(xiǎn)很大的時(shí)候這樣大手筆建倉，可以等抄底。

　　3.怎么看待蘋果?

并沒有在信中提及，但是考慮到蘋果仍然是伯克希爾重倉股，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，僅憑此就判斷“巴菲特不再看好蘋果”是略顯荒唐的。

　　4.何時(shí)退休?誰是繼承人?

考慮到他的年紀(jì)，這也是個(gè)常規(guī)問題，不過今年也沒表現(xiàn)出任何要退休的樣子。

至于繼承人，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，Ajit和Greg目前遙遙領(lǐng)先，考慮到Ajit負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，巴菲特又一再?gòu)?qiáng)調(diào)這個(gè)業(yè)務(wù)的重要性，所以Ajit大概率領(lǐng)先一點(diǎn)。

　　5.其他

再次強(qiáng)調(diào)了基金管理費(fèi)用對(duì)長(zhǎng)期投資者來說很坑爹：

如果42年開始投資標(biāo)普指數(shù)100萬刀，到今年會(huì)變成53億，但如果要交1%的管理費(fèi)，就變成了只有26.5億。

然后表示買黃金避險(xiǎn)是不可取的，因?yàn)辄S金不是可以長(zhǎng)期投資的標(biāo)的：

還是42年開始買，標(biāo)普年均回報(bào)率11.8%，而黃金年均回報(bào)率不到1%。

還有放棄了賬面價(jià)值這個(gè)指標(biāo)，因?yàn)椴讼枏墓善蓖顿Y型公司轉(zhuǎn)成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)型公司，于是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，賬面價(jià)值的錯(cuò)配越來越嚴(yán)重。

以上，大概是這些內(nèi)容，很遺憾他沒有提到蘋果，不過也開心于他沒有覺得大盤風(fēng)險(xiǎn)很高。

最后附上伯克希爾持倉變化趨勢(shì)：

本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

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