老虎證券：揭秘隱藏在手機(jī)背后的三星帝國

老虎證券在老虎社區(qū)中推出“美港英股百科”板塊，專注美港英股市場知識及個股科普，幫助投資者快速入門、發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會。

摘要 三星是韓國最大的消費電子產(chǎn)品及電子組件制造商，亦是全球最大的半導(dǎo)體制造商之一。 經(jīng)過幾年轉(zhuǎn)型，三星電子逐漸成為產(chǎn)業(yè)鏈上游的半導(dǎo)體公司，而不是傳統(tǒng)意義上的手機(jī)生廠商。 "瘦身"成功將弱競爭力的業(yè)務(wù)剝離，尋求業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的過程中追求產(chǎn)品差異化。 身處芯片行業(yè)逆風(fēng)周期中，短期內(nèi)盈利前景依舊不明朗，2019年下半年有望出現(xiàn)反彈。 公司情況

提到三星，一般我們首先想到的是以GALAXY為代表的三星手機(jī)，或者三星家電、顯示器。但是不管是家電還是手機(jī)，其實都只是三星這個帝國的冰山一角。

三星電子成立于1963年，創(chuàng)始人李秉喆。

三星電子(SMSD.UK)(優(yōu)先股)(SMSN.UK)(普通股)是三星集團(tuán)旗下的子公司，韓國最大的消費電子產(chǎn)品及電子組件制造商，亦是全球最大的半導(dǎo)體制造商之一。在世界上最有名的100個商標(biāo)的列表中，三星電子是唯一的一個韓國商標(biāo)，是韓國民族工業(yè)的象征。

三星電子有五個獨立的業(yè)務(wù)部門:IT和移動通信、半導(dǎo)體(DRAM、NAND閃存)、消費電子(電視、打印機(jī)等)、顯示器。可以說三星業(yè)務(wù)遍及各個角落，滲透到人們生活的方方面面

其產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國、歐洲(德國和英國)、亞洲(中國、日本、印度和新加坡)，在全球擁有擁有約40家制造廠。國際客戶約占其收入的85%，美國是三星電子最大的市場，約占總收入的三分之一，歐洲約占20%，中國和韓國各占15%。

財務(wù)業(yè)績分析

1.三星與蘋果的相愛相殺

三星電子的收入和凈利潤在2013-2016年連續(xù)下滑，但在2017年回升至歷史高位。主要是由用于服務(wù)器和移動設(shè)備的存儲卡以及OLED屏幕的銷售推動的，這在一定程度上要歸功于蘋果。

三星和蘋果可謂亦敵亦友，二者把這一關(guān)系演繹到了極致，既是合作者，也是競爭者。在很長一段時間里，iPhone和Galaxy幾乎壟斷了高端手機(jī)市場，攫取了智能手機(jī)市場幾乎全部的利潤。同時，三星向蘋果供應(yīng)了多于50%的iPhone零部件，而且都是關(guān)鍵零部件，包括芯片、顯示器、電池等等。

三星最鼎盛時期，營收和可以占到韓國GDP的四分之一。

但轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2016年8月，旗艦機(jī)型Galaxy NOTE7在世界各地連番引發(fā)爆炸事故，三星最終決定作全球回收并停止生產(chǎn)，宣傳也全面下架，實際上本產(chǎn)品已經(jīng)被三星放棄，并為三星業(yè)績以整個韓國經(jīng)濟(jì)造成骨牌效應(yīng)，三星為此承受了幾十億美金的損失。

很多人認(rèn)為，note7爆炸事件過后，三星或因此走上下坡路，甚至一蹶不振。但相反的是，note7爆炸案在一定程度上推動了三星的轉(zhuǎn)型之路。

2.手機(jī)向半導(dǎo)體業(yè)務(wù)過渡

從近幾年財報中營收和凈利潤的走勢可以看出，三星電子逐漸成為產(chǎn)業(yè)鏈上游半導(dǎo)體、液晶屏零部件公司，而不是產(chǎn)業(yè)鏈下游的手機(jī)生廠商。

盡管三星2018年智能手機(jī)業(yè)務(wù)營收仍然高達(dá)100.68萬億韓元(約合6000億人民幣，作為對比，華為2018營收1085億美元，約合7300億人民幣)，但三星營收主力已經(jīng)不是移動通信業(yè)務(wù)了。

凈利潤走勢更為明顯，早在2016年，半導(dǎo)體和顯示面板業(yè)務(wù)的凈利潤就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開智能手機(jī)業(yè)務(wù)。不論營收還是凈利潤，2017年同比2016年僅實現(xiàn)微增長，2018年更是出現(xiàn)倒退，最嚴(yán)重的2018Q4，智能手機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤同比下降38%。而與之呈鮮明對比的，是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)凈利潤的高速增長。

手機(jī)業(yè)務(wù)衰退有多種原因，note7爆炸、Iphone和其他手機(jī)廠商的競爭、中韓經(jīng)濟(jì)關(guān)系等。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)逐漸接棒，成為三星的核心增長引擎。

對多元化發(fā)展的證偽

縱觀公司發(fā)展史，很多原本的行業(yè)龍頭，由于多元化擴(kuò)張，導(dǎo)致品牌競爭力下降，失去行業(yè)統(tǒng)治地位。于是新一代的營銷專家紛紛開始反對多元化，多元化被描繪成“萬惡之源”，承擔(dān)起所有的罪過。

然而，三星是一個典型的多元化成功范例。它的多元化戰(zhàn)略之所以獲得成功，是因為三星通過“瘦身”削去了弱競爭力的業(yè)務(wù)，并通過數(shù)字技術(shù)的核心競爭力，在手機(jī)、顯示器等先導(dǎo)產(chǎn)品上獲得極大成功，并隨之將產(chǎn)品的功能性形象成功轉(zhuǎn)化為整個三星品牌的象征性形象，集團(tuán)戰(zhàn)略成功地從由非相關(guān)多元化轉(zhuǎn)化為相關(guān)多元化，取得消費者對整個三星品牌的信賴。

可以說，三星在追求多元化的同時，也在注重產(chǎn)品的差異化，以此鞏固其市場領(lǐng)導(dǎo)地位，確定未來5到10年重點發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。三星電子希望在移動設(shè)備(手機(jī)和平板電腦)、LCD面板、平板電視、IT產(chǎn)品和家用電器等關(guān)鍵產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)增長。

芯片逆風(fēng)周期下的展望

芯片行業(yè)無疑在經(jīng)歷逆風(fēng)周期，預(yù)計三星整體盈利在今年上半年將保持疲軟，隨后隨著內(nèi)存價格下跌速度放緩以及良好的股東回報政策，2019年下半年業(yè)績將出現(xiàn)復(fù)蘇。

公司即將在下個月公布新一季財報，預(yù)計本季度主要指標(biāo)都將不及預(yù)期，內(nèi)存(尤其是DRAM)的需求缺口依然較大，因為終端需求疲弱，庫存減少?？紤]到需求的季節(jié)性回落和庫存下降導(dǎo)致DRAM價格加速下跌，預(yù)計第一季度內(nèi)存收入顯著下降，第二季度將出現(xiàn)溫和復(fù)蘇。

因此短期內(nèi)盈利前景不明朗以及內(nèi)存市場的低迷還將延續(xù)，股價下行風(fēng)險仍然存在。

主要下行風(fēng)險包括

1.內(nèi)存(DRAM/NAND)價格周期性的下跌

2.移動OLED面板需求下降

3. 高端智能手機(jī)銷售低于預(yù)期

4.宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期。

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