拿下九張金融牌照，老虎證券準(zhǔn)備全球孵化“小老虎”

導(dǎo)語：再度拿下三張牌照后，老虎證券已經(jīng)是擁有最多海外金融牌照的華人互聯(lián)網(wǎng)券商。

金融行業(yè)，牌照是最重要的核心競爭力之一。

老虎證券在IPO的時候，雖然已經(jīng)擁有美國、澳大利亞、新西蘭、中國香港等國家和地區(qū)的六塊金融牌照，但仍因為沒有清算牌照而遭到質(zhì)疑。本月，憋著一口氣的老虎完成了牌照布局的閉環(huán)。

2019年7月初，老虎證券與美國券商Marsco(旗下有老虎亟需的清算牌照)達(dá)成協(xié)議，以940萬美元對價將其收入囊中，該交易已于7月中旬交割完成，清算牌照亦在官網(wǎng)顯示。而就在7月底，老虎證券又拿下新加坡的資本市場服務(wù)牌照和美國期貨經(jīng)紀(jì)牌照。

IPO后這一連串的牌照擴(kuò)張行動，已經(jīng)讓老虎證券的投資邏輯發(fā)生很大改變：

·隨著清算牌照獲得，首當(dāng)其沖的是融資融券和利息收入會大幅增加，并打下向財富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ);

·國際牌照不斷的獲得，賦予其華人圈更大增長空間，以及各國本土化的機(jī)會。

商業(yè)邏輯的變化若得到強(qiáng)有力的執(zhí)行，就能帶動市值改善，這一點值得投資者緊密觀察。

01

　　從一張清算牌照說起

對于老虎證券來說，以940萬美元股票加現(xiàn)金組合的方式將Marsco收入囊中，更顯著的意義在于其拿到了一張清算牌照。

有投資者不屑一顧表示，“不就是一張牌照嗎，美國也沒有管制，價值不大”。事實上，美國有清算牌照的券商只有120家，比A股的券商牌照還要少，所以老虎證券能通過收購拿到一張頗有價值的清算牌照。

清算牌照的價值在于：收回原先托管于清算機(jī)構(gòu)的客戶資產(chǎn)(資金和股票)的全部收益權(quán)，比如以前融資融券業(yè)務(wù)還得跟清算機(jī)構(gòu)分成。

不妨對比來看：

盈透證券(IEX:IBKR)利息收入(主要是融資融券+銀行存款)：2018年為9.32億美元，占總收入比重49%;

老虎同口徑的“利息收入+融資融券”收入，2017年為179.7萬美元，2018年為652.7萬美元，占總收入比重從10.6%提升到19.5%。

隨著清算牌照獲得，老虎這部分收入，今后也會在19.5%的基礎(chǔ)上，有望得到大幅度的提升——對比盈透證券利息收入比例，老虎利息收入占比還有翻倍空間。

當(dāng)然清算牌照的意義，并不止于利息收入占比可能翻倍，改變此前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的狀況;清算牌照的意義，還在于轉(zhuǎn)型財富管理機(jī)構(gòu)的可能。

　　02

　　轉(zhuǎn)型財富管理機(jī)構(gòu)的誘惑

據(jù)麥肯錫分析，近三十年，美國券商基本上完成了從單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)券商向財富管理型機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)降至20%以內(nèi)。

　　(資料來源：麥肯錫報告)

轉(zhuǎn)型財富管理機(jī)構(gòu)的誘惑有多大?我們來看看全球財富管理龍頭嘉信理財(NYSE:SCHW)的股價圖：

2000年開始，嘉信理財憑借券商業(yè)務(wù)積累的用戶，從海量競爭的低價折扣券商坑里爬出來，轉(zhuǎn)型財富管理機(jī)構(gòu)以后，市值又上升了一個巨大的臺階。

老虎證券有意往這個方向靠攏，其長期愿景是打造全球化的資產(chǎn)配置平臺，讓所有用戶能一站式投資全球最優(yōu)資產(chǎn)。2018年11月，老虎證券拿到美國投顧牌照，目前已推出一支ETF產(chǎn)品(股票代碼：TTTN)。

當(dāng)然，要實現(xiàn)利息收入(包括財富管理業(yè)務(wù))的大幅上升，并不是說經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)就不重要。二者相輔相成，低傭金率的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是用戶的入口，用戶進(jìn)來之后，財富管理平臺是變現(xiàn)手段。

現(xiàn)階段擴(kuò)大用戶，仍是老虎的核心目標(biāo)。2018年11月以來，老虎證券大肆收集全球各地券商等金融牌照，可以看出其擴(kuò)大華人用戶群，以及孵化“當(dāng)?shù)乩匣?rdquo;的野心。

03

　　九塊金融牌照背后的全球化野心

再度拿下三張牌照后，老虎證券已經(jīng)是擁有最多海外金融牌照的華人互聯(lián)網(wǎng)券商。

截止2019年7月，老虎證券在美國、澳大利亞、新西蘭、香港、新加坡地區(qū)共拿下九塊金融類牌照，其中超過一半為券商牌照或許可。

　　(老虎證券在全球取得的多樣化牌照)

這些牌照的取得，就是瞄準(zhǔn)全球華人投資者這個利基市場：牌照所在地——新西蘭、美國、澳大利亞、新加坡、香港——正是全球華人比較集中的地區(qū)。

根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2017年海外華人可投資資產(chǎn)總額估計為4萬億美元-4.5萬億美元。可投資資產(chǎn)的最大市場包括香港、臺灣、澳門、美國、新加坡、加拿大、馬來西亞、澳大利亞等國家和地區(qū)。

2018年，老虎證券交易平臺的交易規(guī)模達(dá)1192億美元，距離上述海外華人可投資資產(chǎn)預(yù)測總額，還有可觀的提升空間。

先行布局全球華人市場有一個好處：接受不同國家和地區(qū)的多重金融監(jiān)管，錘煉老虎證券的合規(guī)及風(fēng)控水平。基礎(chǔ)打好了，進(jìn)一步擴(kuò)張到全球其它地域就是水到渠成的事。

又有投資者要說話了：“哪還有什么其它地區(qū)，主要的金融市場，老虎不是已經(jīng)入場了嗎”。若打開思路，把天花板從華人身上擴(kuò)大到華人較活躍區(qū)域，比如東南亞難道就沒有全球投資的需求嗎?

如果像螞蟻金服一樣，從給海外華人華商推廣支付寶，到華人較活躍區(qū)域扶持本地支付寶——菲律賓支付寶GCash、馬來西亞的TNG Digital等。“造船出海”的技術(shù)賦能模式，是一條老虎證券可能的成長路徑，當(dāng)然現(xiàn)在談這個還太早，我們密切關(guān)注著。

04

　　總結(jié)：老虎證券市值出現(xiàn)改善空間

美國市場清算牌照的獲得，對市值的影響是確定性的，也基本反映在了估值里。

目前老虎證券市銷率17.6倍，高于行業(yè)平均值。但如果按拿到清算牌照之后，融資融券和利息收入能夠達(dá)到和盈透證券一樣49%的水平，收入將來有望能達(dá)到6578萬美元，對應(yīng)市銷率(PS)應(yīng)為8.6倍，低于盈透證券。

在這個過程中，老虎要面臨清算平臺從盈透向收購的Marsco切換。盈透的實力肯定要更強(qiáng)，而且切換之后還有一個磨合的問題。老虎證券要保證這個過程中，保證良好的用戶體驗，這關(guān)系到現(xiàn)有用戶的留存和新客戶口碑，挑戰(zhàn)還是蠻大的。

但不管怎樣說，七八個月拿下這么多金融牌照，核心競爭力大增是必然的。至于以后老虎證券能走多遠(yuǎn)，牌照這一關(guān)鍵的無形資產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為多少業(yè)績，我們只能靜觀其變。

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