手握美股清算牌照，老虎證券在下一盤什么棋？

老虎證券相關(guān)負責人依稀記得，初次走入美國老牌經(jīng)紀券商Marsco聯(lián)合創(chuàng)始人Mark Kadison辦公室時的情景。

辦公室面積很大，但可供行走的空間卻很狹小，層層疊疊地堆滿了紙箱。紙箱里面全部裝著過往的清算記錄以及早年的審核記錄等，每個箱子都有很多標簽。

2019年7月2日，老虎證券以940萬美金的對價收購Marsco的100%股權(quán)。

A股證券交易的清算環(huán)節(jié)都置于中證登，美國卻不一樣。

在美國證券存托與清算公司(DTCC)與證券經(jīng)紀商之間，還存在著一個清算經(jīng)紀商的角色。美國有3600多家證券經(jīng)紀商，卻只有120家清算經(jīng)紀商。

老虎證券看中的，正是Marsco的DTCC清算會員資格。

對于華人背景的美港股券商而言，這塊清算牌照，至關(guān)重要。

1 清算牌照

以往，老虎證券的底層清算，是通過其股東盈透證券(Interactive Brokers)進行的。中資背景券商依賴美國本土清算商，是常態(tài)。

收購Marsco后，老虎證券將打通美股交易、清算、結(jié)算和資產(chǎn)托管的全流程，形成閉環(huán)，從此成為自清算經(jīng)紀商。

牌照只是其一，背后隱含的是Marsco的團隊經(jīng)驗。

“一塊清算牌照肯定是我們很直觀的目標，但并非全部?？陀^而言，美國百年證券法規(guī)猶如汗牛充棟，合規(guī)細節(jié)補丁摞補丁，如果生手貿(mào)然闖入，基本上暈菜。”老虎證券內(nèi)部人士透露，Marsco的技術(shù)儲備較為豐厚，牌照及團隊都是關(guān)注點。

Marsco成立于1986年，地處新澤西州，早期定位于區(qū)域券商，上世紀90年代開始“觸網(wǎng)”，進行互聯(lián)網(wǎng)獲客，近年來聚焦于清算業(yè)務。

因這份經(jīng)歷，Marsco聯(lián)合創(chuàng)始人Mark對互聯(lián)網(wǎng)和新興科技心存好感。慢慢地，最初并不想賣掉股權(quán)的Mark被打動了。

老虎證券以技術(shù)驅(qū)動、在C端有絕對優(yōu)勢的平臺，與Marsco的清算能力相配合，是顯而易見的協(xié)同效應。

這筆交易預計將在今年第三季度完成。并購只是第一步，接下來是系統(tǒng)的對接、打通和融合。

據(jù)內(nèi)部人士稱，初期采取雙清算體系，由盈透證券和Marsco同時做清算。隨后在對接的過程中，與Marsco的清算系統(tǒng)逐漸加深融合與優(yōu)化。

“因時差的緣故，對接是很復雜的工作。”老虎證券內(nèi)部人士透露，美國的那套清算相對復雜，是歷史原因?qū)е碌摹?/p>

A股的中證登成立于千禧年之后，流程更干凈嚴密，對國內(nèi)券商而言，清算環(huán)節(jié)并不是一個煩惱。而美國證券市場發(fā)展初期的股票清算，甚至數(shù)以百計的信差帶著整袋的支票和股票穿梭在華爾街。

目前，美國的清算系統(tǒng)是不穿透的，即清算經(jīng)紀商在DTCC顯示為一個賬戶，而不登記最終投資者，很多簿記、合規(guī)、風控、流程的工作都落在清算經(jīng)紀商的份內(nèi)，相當于巨大的精力資源的投入。

這或許是老虎證券選擇并購而非新申請一張清算牌照的原因。

不少券商直接選擇第三方清算商，也會因此失去一些機會。

以老虎證券為例，美股“打新”業(yè)務是其特色。以往，此類產(chǎn)品創(chuàng)新的底層架構(gòu)非常依賴清算商的配合，只有清算經(jīng)紀商有資格簿記存放于DTCC的新發(fā)行股票。

2 新加坡牌照

美東時間7月23日盤前，老虎證券公告稱，其新加坡全資子公司拿到了新加坡金融管理局MAS批準的資本市場服務牌照。

這是老虎證券的第九張金融牌照。

新加坡華人眾多，而老虎證券以“華人世界的盈透證券”作為目標，自然而然地把新加坡視作國際化的重要一站，且可以輻射整個東南亞地區(qū)。

新加坡的“資本市場服務牌照”牌照覆蓋證券、基金、信托、風險投資等多個業(yè)務領(lǐng)域，老虎證券獲批的經(jīng)營范圍包括證券及衍生品的承銷與經(jīng)紀業(yè)務，并可以為客戶提供資產(chǎn)托管和融資服務。

這張牌照來得并不簡單。

大約在一兩年前，在芝加哥商品交易所和新加坡亞太交易所擁有多年從業(yè)經(jīng)驗的Patrick Chan跳槽到老虎證券，開始搭建團隊，起初的重心是合規(guī)及牌照申請。

直到2019年一季度，老虎證券在新加坡牌照申請獲得AIP(原則性批準)，此后進入了系統(tǒng)驗證等實操層面。

拿牌的下一步，即將開始展業(yè)。

花旗銀行報告稱，老虎正在新加坡當?shù)剡M行團隊和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來將開展證券及期貨交易業(yè)務。

新加坡本地券商的費率高昂，單筆交易在10-20美金左右，且軟件更新緩慢。

像老虎證券這樣強技術(shù)基因的互聯(lián)網(wǎng)券商，技術(shù)水平較之新加坡當?shù)兀誓雺褐畡荨?/p>

老虎證券有望成為“鯰魚”。在這張牌照下，新加坡本地華人可以較低的費率、更友好的交易界面去炒全球的股票。

而另外一方面，老虎證券是否也會接入新加坡股票市場?

答案是：短期內(nèi)不會。

新加坡資本市場的活躍度并不高。就像美國的清算牌照一樣，接入任何一個新的市場，同樣要打通底層的清算、合規(guī)環(huán)節(jié)，都是成本。

3 全球化

金融機構(gòu)，牌照先行，是例行不破的規(guī)矩。

以監(jiān)管、風控為核心的金融行業(yè)，向來講究“持牌執(zhí)業(yè)”，牌照即是金融機構(gòu)實力比拼的代名詞。

老虎證券持有牌照在互聯(lián)網(wǎng)券商中最多且最多元化，非一日之功。與同行相比，老虎證券的牌照布局特點是全球化。

首先，老虎證券拿到了新西蘭證券交易所的券商牌照，成為其36家認證會員之一，實現(xiàn)了券商牌照從0到1的突破。

“剛創(chuàng)業(yè)融的錢都去拿牌了，沒有牌照就做不了這個事。”老虎證券內(nèi)部人士透露。

從全球來看，新西蘭券商牌照申請難度雖然低于美國牌照，但監(jiān)管完善。

牌照申請，是一個很枯燥且復雜的工作。首先，你需要一個熟稔當?shù)乇O(jiān)管系統(tǒng)的牽頭人，其次是團隊，再然后，每一個牌照都有一定的資金和合規(guī)門檻要求，需要不停的報材料，循環(huán)反復。

“牌照申請的過程，稱之為磨難也不為過。”前述老虎證券內(nèi)部人士感嘆。

在2018年11月拿到美國券商牌照之后，同月，老虎證券亦拿到了澳洲的券商牌照。

澳洲、新西蘭，與新加坡市場的痛點是相近的。本地券商的交易軟件既貴又落后，個別本地券商還停留在PC端，甚至于電話下單。

另一方面，相對于美股市場，澳洲、新西蘭的明星股票極少，不如投資美股。

老虎證券的國際化布局才剛剛上路。

2017年9月，老虎證券將港股傭金降至萬分之三，一石驚起千層浪，在港股市場上幾乎是壓倒性優(yōu)勢，港股券商加速洗牌。

老虎證券的港股交易是通過盈透證券的。

目前，老虎證券在香港有兩張牌照，信托或公司服務牌照、保險經(jīng)紀牌照。其中，信托或公司服務牌照主要用以配合老虎證券的一體化股權(quán)激勵解決方案ESOP管理。

4 野心

在老虎證券的整體牌照版圖中，以美國的4張牌照含金量最高。

老虎證券創(chuàng)始人巫天華形容清算牌照的作用，是“縮減對傭金收入的依賴”。

清算成本的下降，是當然的。更重要的是，業(yè)務的靈活性會增加，在美國，融資融券只能由清算經(jīng)紀商開展，因為“券”的歸屬是登記在清算經(jīng)紀商的賬戶下。

招股說明書顯示，老虎證券2018年營收中，傭金收入2604.3萬美元，占比77.6%，而“利息收入+金融服務費收入”652.7萬美元，占比僅19.5%。

對比一下，有清算牌照的盈透證券，其利息收入(主要是融資融券)在2018年是9.29億美元，在總收入中占比49%。

傭金收入占比逐漸降低，而融資融券收入占比逐漸增加，是全球券商的趨勢。

老虎證券在2018年8月拿到的美國投顧牌照，在年底時亦有動作，發(fā)行了全球首支同時跟蹤中美兩國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的ETF產(chǎn)品：老虎中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭指數(shù)基金(基金代碼TTTN)。

細數(shù)老虎證券的牌照之路，一路聚焦于華人云集的市場，澳洲、新西蘭、新加坡甚至美國都是如此。

即便在美國，全球化的券商也不多見。像高盛、摩根士丹利等，全球各地都有牌照，卻只服務于高凈值客戶。像盈透證券這樣主打互聯(lián)網(wǎng)券商、服務于普通用戶的全球持牌機構(gòu)，屈指可數(shù)。

一張牌照版圖，竟然可以看出老虎證券在十年后的野心：華人的全球化券商。

在上市之初，老虎證券因為“介紹經(jīng)紀商”的角色，沒有清算牌照，曾遭受了一些質(zhì)疑。那時，老虎證券沒有對外說的是，每一張牌照的取得，都需要經(jīng)歷一定的周期。

老虎只是需要一點時間。(曲艷麗)

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