老虎證券：中煙香港業(yè)績(jī)爆雷 “煙草第一股”輝煌不再？

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中煙香港(06055)上市來(lái)第一份成績(jī)單，現(xiàn)已經(jīng)交出。營(yíng)收同比下降2.9%凈利同比下降29.6%，市場(chǎng)也許并未充分預(yù)期。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)報(bào)自然難稱(chēng)利好，而財(cái)報(bào)次日上午一度低開(kāi)高走的態(tài)勢(shì)，則是所謂懂的人懂行情。

進(jìn)口業(yè)務(wù)致?tīng)I(yíng)收下降，營(yíng)收結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡

從營(yíng)收來(lái)看，煙葉類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)由去年同期34.86億港元降至21.74億港元，是營(yíng)收分部唯一同比下降的業(yè)務(wù)，也是總營(yíng)收同比為負(fù)的原因。

??煙葉類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)，主要將來(lái)自世界各地?zé)熑~原產(chǎn)國(guó)或地區(qū)(目前受到國(guó)際制裁的國(guó)家或地區(qū)除外)進(jìn)口煙葉類(lèi)產(chǎn)品至中國(guó)內(nèi)地。收入和毛利同比下降的主要原因是，貿(mào)易摩擦的出現(xiàn)及加劇，導(dǎo)致中煙暫無(wú)自美國(guó)採(cǎi)購(gòu)煙葉。關(guān)于這部分波動(dòng)的不確定性，公司稱(chēng)不排除增加自其它優(yōu)質(zhì)煙葉進(jìn)口國(guó)別採(cǎi)購(gòu)量的可能性，以減輕對(duì)此塊業(yè)務(wù)的不利影響。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次財(cái)報(bào)釋放的一些業(yè)務(wù)層面的利好，諸如中煙香港和國(guó)內(nèi)合作免稅店增加到100個(gè)，下半年推15個(gè)新品到國(guó)內(nèi)、香港、澳門(mén)免稅店，以及新型煙草出口下半年有大幅增長(zhǎng)，很可能屬于資金層面可以躁動(dòng)的理由。而如果有人愿意將貿(mào)易摩擦視為一次性事件，則畢竟剔除進(jìn)口業(yè)務(wù)的不利表現(xiàn)，其余幾塊業(yè)務(wù)的同比增長(zhǎng)數(shù)字為212%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，進(jìn)口業(yè)務(wù)從去年同期的獨(dú)占86%到今年55%，整體來(lái)說(shuō)更為均衡，也許是本次表現(xiàn)亮點(diǎn)所在。

整體毛利率進(jìn)一步走低，進(jìn)口毛利率持續(xù)微升

2019年上半年中煙香港整體毛利率為4.72%，從歷史來(lái)看，有進(jìn)一步走低趨勢(shì)。

不到5%的毛利率，放在其他行業(yè)，大概率要虧損。而煙草行業(yè)的特殊經(jīng)營(yíng)，中煙香港沒(méi)有銷(xiāo)售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司得以在如此低毛利率下就能實(shí)現(xiàn)盈利。

公司當(dāng)前幾塊業(yè)務(wù)來(lái)看，盡管占比最大的進(jìn)口業(yè)務(wù)毛利率有所提升，因?yàn)闋I(yíng)收同比大降，因而無(wú)法提振凈利。有意思在于進(jìn)口業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)三年保持微升姿勢(shì)。而煙葉出口，卷煙出口業(yè)務(wù)毛利率則繼續(xù)下行。

最后

中煙香港 (06055)財(cái)報(bào)營(yíng)收凈利下降為既成事實(shí)，盡管有宏觀背景因素似可僥幸，以及管理層對(duì)下半年的樂(lè)觀預(yù)期?？紤]到上市至今的股價(jià)走勢(shì)對(duì)應(yīng)的PE水平，在一份整體數(shù)據(jù)不利的財(cái)報(bào)面前，觀望應(yīng)非下策。

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