老虎證券：降息引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，銀行股為何前景慘淡？

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2019年初，在這多項利好作用之下，銀行股大幅上漲，近乎成為拉動股指的主要動力。然而9個月過去了，銀行股所面臨的政策經(jīng)濟形勢都發(fā)生了轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲連續(xù)2次降息，并宣布擴表，特朗普減稅政策的影響力在逐漸削弱，擺在眼前的問題是量化寬松時代的銀行股會怎樣?

三重利好推動年初銀行股大漲

2019年以來，美國的銀行股出現(xiàn)了上升，尤其是年初的時候增幅顯著，近乎成為拉動股指的主要動力，而推動銀行股上漲的動能有三方面，一方面是美聯(lián)儲加息，美聯(lián)儲自2015年底開啟加息周期以來，已連續(xù)多次加息，加息有利于銀行業(yè)擴大利息收入;第二方面是特朗普的減稅政策，特朗普政府將企業(yè)稅從35%降到21%，下降14個百分點，減稅意味著銀行可以獲得更多的利潤。除此之外，特朗普還主張對銀行業(yè)放松監(jiān)管，批準了改革《多德-弗蘭克法案》的議案，這意味著銀行將更容易開展自己的業(yè)務(wù)。

從股價來看，在經(jīng)歷了年初暴力拉升之后，近幾個月銀行股的股價趨于平穩(wěn)。

可以把美國銀行，摩根大通，與花旗銀行劃分在一組，因為三者都以商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為主，三者相比，花旗銀行的上漲動能略低于二者，摩根大通近期處于領(lǐng)先地位?！　?/p>

可以把摩根士丹利，高盛和富國銀行歸為第二組，高盛和大摩不用說，都是以投行業(yè)務(wù)為主，當然二者都在轉(zhuǎn)型中。富國銀行在六大銀行中由于陷入重組和監(jiān)管審查的泥潭，股價表現(xiàn)最為羸弱?！　?/p>

美聯(lián)儲降息引發(fā)蝴蝶效應(yīng)

究其原因，無非是9個月過去了，銀行股所面臨的經(jīng)濟形勢發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在過去的3季度，美聯(lián)儲一改往日的政策，宣布降息2次，使得聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間至1.75%-2%水平。雖然美聯(lián)儲認為這2次降息是為了延長經(jīng)濟復(fù)蘇周期所做的“預(yù)防性降息”，不過市場似乎并不“買賬”，根據(jù)聯(lián)邦基金利率隱含概率顯示，目前市場認為美聯(lián)儲年內(nèi)降息概率高達80%。

除此之外，受到9月17日“美元荒”的影響(美債利率倒掛導(dǎo)致海外機構(gòu)削減美債持倉量，迫使銀行買入美債，令超額儲備金維持地位，美國短期融資市場隔夜回購利率大幅飆升。簡單來說就是貨幣市場流動性不足，市場上沒錢了)聯(lián)邦基金有效利率一度突破2.3%，紐約聯(lián)儲動用逆回購，近期更是表示，將從10月15日起，每月購買600億美元短期國庫券，以重建資產(chǎn)負債表，來應(yīng)對近期短期貨幣市場的動蕩。

老虎證券投研團隊認為，其實無論是降息還是擴表，從本質(zhì)上來看都是一種變相的量化寬松，可以增加市場的流動性，對于企業(yè)的發(fā)展是一個利好，然而對于銀行業(yè)來說卻恰恰相反。

銀行股為何前景黯淡？

由于過去十年美聯(lián)儲推行寬松的貨幣政策，全世界迎來低利率時代，而美國長達10年的牛市可以說離不開低利率，低利率意味著企業(yè)融資成本降低，對于企業(yè)的發(fā)展是一個利好，然而，對于銀行業(yè)來說卻恰恰相反。

銀行業(yè)務(wù)的基石是凈利息收入,即其平均貸款利率與平均存款支付利率之差。當基準利率下降,最直接的影響是債券收益率下降，特別是長期債券收益率下降，通常會損害銀行股利潤率。對于銀行來說，當短期存款成本和長期貸款利率之間存在較大差異時，銀行股的利潤率才往往會擴大。而在連續(xù)2次降息后，目前市場仍認為美聯(lián)儲年內(nèi)降息概率高達80%，這對于銀行利潤率造成潛在壓力。

過去幾年得益于美聯(lián)儲加息以及特朗普減稅，主要銀行股的股價相對大盤來說都有了改善，然而當減稅政策影響力減弱，貨幣政策發(fā)生改變的情況下，擺在眼前的問題是量化寬松時代的銀行股會怎樣?

消費助推銀行業(yè)收入大增

下面就讓我們一起來看下6大行業(yè)績?nèi)绾?，根?jù)財報顯示，盡管高盛和富國銀行財報略遜于預(yù)期，但是包括高盛、摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗、摩根士丹利在內(nèi)的6大行2019年3季度營收總和仍超過了1000億美元?！　?/p>

等等，之前明明說了降息會利空銀行業(yè)，為何摩根大通、美國銀行、花旗業(yè)績卻超預(yù)期了?這不是打臉嗎?

其實并不矛盾，由于擔(dān)心美聯(lián)儲(Fed)降息將擠壓該行業(yè)的利潤率，此前，包括摩根大通和富國銀行在內(nèi)的銀行上個月發(fā)布盈警，提示凈利息收入將低于早先的預(yù)期，如果我們單看利息收入的話，確實出現(xiàn)了環(huán)比下滑。

老虎證券投研團隊認為，真正推動銀行業(yè)收入增加的實際上是消費，以摩根大通為例，財報超預(yù)期主要歸功于消費相關(guān)的銀行業(yè)務(wù)增長強勁，其中住房貸款，汽車和信用卡業(yè)務(wù)均有不同程度的上漲?！　?/p>

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)在財報中表示：“隨著工資和支出的增長，加上低失業(yè)率，消費者仍對美國經(jīng)濟有信心。”消費相關(guān)的借貸業(yè)務(wù)增加抵消了利息收入下降的影響。

美國消費者消費欲望大增，截至2019年第二季度末，消費者債務(wù)總額達到13.9萬億美元。其中房貸規(guī)模更是超過了2008年美國房產(chǎn)泡沫破滅之時。而之所以造成消費貸上漲的原因與美國的通脹高度相關(guān)。通貨膨脹不僅推高了碳酸飲料的價格，也推高了貸款本金或貸款金額。因此，消費者債務(wù)也會由于整體經(jīng)濟價格水平的上升而上升，同樣銀行也會從中賺取收入?！　?/p>

高盛和富國“差”在哪里?這兩家財報不及預(yù)期還得“怪自己”，本次高盛的財報營收與凈利雙雙低于預(yù)期，高盛投行業(yè)務(wù)環(huán)比同比均出現(xiàn)大降，主要是受到持有的WeWork股份在第三季度價值縮水影響。富國銀行(WFC)凈利不及預(yù)期主要是受到重組影響，富國銀行在第三季度報告了16億美元的訴訟費用，理由是銷售丑聞造成的持續(xù)后果。高盛和富國銀行只能說是流年不利，不過好在高盛Q4的承銷業(yè)務(wù)做的風(fēng)風(fēng)火火，富國銷售丑聞事件也在逐漸被淡化，最近又有新CEO上任，市場也在重拾信心。

總結(jié)

老虎證券投研團隊認為，財報雖好但藏有隱憂，在美聯(lián)儲降息預(yù)期下，無論是美國銀行還是摩根大通，富國銀行以及花旗銀行等各大商業(yè)銀行的凈利息收入均受到了波及，近期對于銀行股的投資仍需考慮美聯(lián)儲貨幣政策的走向以及政治經(jīng)濟形勢。

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