老虎證券：有道出師不利，Spotify重燃網(wǎng)易云音樂上市希望？

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大公司偏愛拆分，就像孩子成長(zhǎng)了總要給更大的空間。對(duì)網(wǎng)易來說，有道算是第一槍?？杀M管丁磊在上周五的IPO儀式上神采奕奕，卻也擋不住資本市場(chǎng)潑的冷水，上市當(dāng)天大跌四分之一。市場(chǎng)的不認(rèn)可，讓原本花錢更利索的大兒子“云音樂”，又增添了上市之路的不確定性。

不過近日，海外音樂流媒體大廠、云音樂的同行Spotify可謂發(fā)布了振奮人心的三季度報(bào)，優(yōu)秀的數(shù)據(jù)重燃投資者流媒體音樂市場(chǎng)的熱情。當(dāng)季總營(yíng)收達(dá)到史上最高的17.31億歐元，同比增長(zhǎng)28%，比此前市場(chǎng)預(yù)期的17.19億歐元更高，利潤(rùn)則破天荒地達(dá)到了2.41億歐元，同比增長(zhǎng)460%，雖然其中財(cái)務(wù)營(yíng)收就超過2億歐，但此前市場(chǎng)預(yù)期為虧損，這種扭虧為盈的驚喜，自然賞心悅目?！　?/p>

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的音樂媒體并不好賺錢，除了流媒體典型的訂閱收入外，也就是一點(diǎn)廣告了。因此，活躍用戶就是公司的命脈。Spotify本季度達(dá)到了2.48億，同比增長(zhǎng)30%，超過了此前公司自己預(yù)計(jì)的區(qū)間上限。訂閱用戶也達(dá)到1.13億，同比增長(zhǎng)31%，付費(fèi)率達(dá)到了46%?！　?/p>

不管財(cái)報(bào)里怎么夸自己，Spotify能迎來用戶增長(zhǎng)第二春，與在2018年和國(guó)內(nèi)樂迷熟識(shí)的“霉霉”Taylor Swift的和解密不可分。兩年沒有發(fā)專輯的流量天后Taylor Swift，在本季度的8月23日發(fā)布了個(gè)人第六章新專輯《lover》。雖然這張專輯雖然沒有獲得很高贊譽(yù)，但卻是她有史以來發(fā)布當(dāng)下人氣最高的。

或許是人們對(duì)音樂的饑渴，也或許是多元化的時(shí)代增強(qiáng)了明星效應(yīng)，運(yùn)營(yíng)商對(duì)版權(quán)方的依賴也變得越來越嚴(yán)重，這讓Spotify在版權(quán)開支上也幾乎沒有談判余地——要么放棄巨大歌迷市場(chǎng)，要么乖乖得給版權(quán)方納糧。當(dāng)年Taylor Swift不滿Spotify的版權(quán)費(fèi)，一氣之下撤走所有歌曲，留給Spotify好一個(gè)人走茶涼?，F(xiàn)在回來了，Spotify的天花板也被畫得明明白白——一直蠢蠢而動(dòng)卻無可奈何的毛利率?！　?/p>

Spotify在版權(quán)開支上不可謂不大方，本季度即便超預(yù)期，也只達(dá)到25.5%，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度在這條魔力線上“轉(zhuǎn)圈圈”了?！　?/p>

那投資者的期望在哪呢?老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，也許信仰來自同樣是流媒體的奈飛——也是近10年來，主要科技公司中獲得投資者認(rèn)可最多的公司。只不過，奈飛的現(xiàn)金流為負(fù)，因?yàn)樗谧约荷砩匣ㄥX，做出來的內(nèi)容屬于自己，而Spotify，卻不得不跟唱片公司，跟版權(quán)方反復(fù)較量。

這個(gè)循環(huán)是否會(huì)將音樂流媒體帶入利潤(rùn)深淵?

其實(shí)，投資者的希望來自于流媒體商與唱片公司和諧相處的暢想。經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個(gè)詞叫“納什均衡”，是指各方都進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平衡、誰也不愿意打破的狀態(tài)。如果歌手和唱片公司也希望借助平臺(tái)維持人氣(要不然霉霉也無須回歸)、聽眾需要一個(gè)版權(quán)盡可能完整的平臺(tái)滿足音樂欣賞需求，那么提供服務(wù)平臺(tái)變能在這種均衡中生存。

也許Spotify永遠(yuǎn)無法提高利潤(rùn)率，但倘若并不是要成為暴利平臺(tái)的野心，這樣的平衡能給大家都帶來收益，這何嘗不是一個(gè)皆大歡喜方式呢?

當(dāng)然，Spotify面臨的競(jìng)爭(zhēng)依然不小，蘋果、亞馬遜都在不斷拓展自己的音樂地盤。正如網(wǎng)易云音樂也一直和騰訊在競(jìng)爭(zhēng)。然而三十年河?xùn)|，三十年河西，也許有一天周杰倫也不糾結(jié)，與各大媒體天下一家，那么無差異化的競(jìng)爭(zhēng)，本身就是一種平衡。

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