老虎證券：牢牢霸占全球搜索廣告市場，谷歌為何還會(huì)巨虧15億美元？

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前幾天，谷歌的科學(xué)家們在網(wǎng)上發(fā)布聲明，表示他們已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)“量子霸權(quán)” ，達(dá)成量子計(jì)算技術(shù)里程碑，“量子計(jì)算機(jī) 200 秒，能抵最強(qiáng)超算 10000 年”!

然而谷歌(GOOG)的財(cái)報(bào)并不如同“量子霸權(quán)”一樣稱霸群雄。就在北京時(shí)間10月29日，谷歌母公司Alphabet公布了2019年第三季度業(yè)績，雖然營收超預(yù)期，但其經(jīng)營利潤和凈利潤均不及預(yù)期，主要由于當(dāng)季流量獲取成本(TAC)同比上漲14%，以及資本開支大幅攀升，其中第三季度來自證券投資的虧損達(dá)15億美元。股價(jià)股價(jià)盤后一度跌至4%，隨后收窄跌幅。

在財(cái)報(bào)發(fā)布前，谷歌股價(jià)連續(xù)上漲，在10月28日盤中谷歌A類股(GOOGL)和C類股(GOOG)一度創(chuàng)新高。

(圖片來源：老虎證券)

廣告業(yè)務(wù)穩(wěn)健，但成本持續(xù)上漲

財(cái)報(bào)顯示，谷歌季度營收404.99億美元，較去年同期的337.4億美元增長20%，略超市場預(yù)期的403.2億美元。核心廣告業(yè)務(wù)收入339.16億美元，占比達(dá)83.7%，谷歌廣告業(yè)務(wù)的收入仍然十分強(qiáng)勁，牢牢把控全球搜索廣告市場?！　?/p>

谷歌首席執(zhí)行官Sundar Pichai表示，公司近期在搜索和量子計(jì)算方面的進(jìn)步，到移動(dòng)搜索、YouTube和云業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁推動(dòng)收入增長。

谷歌的廣告收入分為兩個(gè)部分，一是谷歌自己網(wǎng)站的廣告，占廣告收入的84.5%，包括搜索廣告、Gmail、YouTube、地圖等自谷歌網(wǎng)頁的廣告，;二是通過AdSence、Google網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)等展示在合作伙伴網(wǎng)站上的廣告，占廣告業(yè)務(wù)的15.5%?！　?/p>

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，不容樂觀的是，與廣告業(yè)務(wù)相關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)，來自谷歌網(wǎng)易的付費(fèi)點(diǎn)擊量(Paid Clicks)在第三財(cái)季同比增長18%，低于市場預(yù)期的32%增速，近年來付費(fèi)點(diǎn)擊量的增長持續(xù)放緩(如下圖)。

此外，谷歌網(wǎng)頁的單次點(diǎn)擊成本(Cost-per-click)同比下跌2%，但這一降幅好于市場預(yù)期的12%，也好于過去兩年?！　?/p>

從財(cái)報(bào)電話會(huì)中得知，YouTube正在成長為谷歌廣告的重要入口，但本季度YouTube的付費(fèi)點(diǎn)擊增長有所放緩，公司表示影響YouTube廣告增速的是互動(dòng)廣告，主要原因是為提升用戶和廣告商使用體驗(yàn)，對YouTube廣告進(jìn)行了技術(shù)調(diào)整。

值得關(guān)注的谷歌主要成本之一，流量獲取成本(TAC)第三季度為74.9億美元，略高于預(yù)期的74.8億美元，同比增長14%，高于二季度的漲幅13%。排除TAC后的凈收入為330.1億美元，略遜于預(yù)期的330.7億美元。?

TAC包括因?qū)⒐雀杷阉髁袨槟J(rèn)引擎而付給蘋果等手機(jī)制造商的費(fèi)用，以及付給合作伙伴網(wǎng)站的廣告導(dǎo)流費(fèi)用?！　?/p>

為了擴(kuò)大布局和投入，僅三季度Alphabet就增加了6450名員工，單季新增員工人數(shù)創(chuàng)造了公司史上新高從而推高了人工成本。當(dāng)季總經(jīng)營性費(fèi)用同比增長23%至138億美元。谷歌第三季度經(jīng)營利潤91.77億美元，較去年同期的86.25億美元，同比增長6.4%，不及預(yù)期的94.5億美元。季度經(jīng)營利潤率23%?！　?/p>

谷歌堪稱舉世默認(rèn)的互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎，Stacounter數(shù)據(jù)顯示，谷歌占有93%的搜索市場份額。老虎投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，谷歌的壟斷地位絕不是能永遠(yuǎn)保持的，因?yàn)樗阉鞯囊呀?jīng)擴(kuò)展到蘋果、微軟、Facebook和亞馬遜這些競爭對手掌控的平臺(tái)。于是，谷歌不得不為了保持增長而投入資金，而且這類投入不會(huì)減少。

資本開支加劇，導(dǎo)致凈利潤不及預(yù)期

隨著Alphabet在云業(yè)務(wù)、智能出行等其他領(lǐng)域持續(xù)投入，第三季度谷歌的資本性支出(Capital expenditure)由去年同期的52.8億美元上漲到67.3億美元?！　?/p>

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公司CFO表示，2019年資本支出還會(huì)增長，整體較2017年翻倍，但將顯著低于去年增速，其中將有更大一部分來自數(shù)據(jù)中心和內(nèi)部硬件等“技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施”的開支，也與發(fā)展云業(yè)務(wù)有關(guān)。

特別關(guān)注的是，第三季度谷歌與證券相關(guān)的未實(shí)現(xiàn)投資虧損達(dá)15億美元，去年同期的盈利的。這部分折合每股虧損約1.5美元。　　

猜測是于谷歌投資的科技公司上市表現(xiàn)不佳有關(guān)，包括Uber、Lyft、Slack、CrowdStrike四家谷歌參與投資的獨(dú)角獸第三季度均大跌。谷歌分別持有Uber和Lyft約5%。

共享出行巨頭Uber和Lyft今年上半年在美股上市，隨后股價(jià)一路走低，整個(gè)第三季度，Uber和Lyft分別下跌約35%和38%。而選擇直接上市的企業(yè)SAAS服務(wù)公司Slack三季度大跌56%。云計(jì)算公司Growdstrike三季度累計(jì)下跌約15%。但由于谷歌進(jìn)入的較早，這幾單投資谷歌的總體收益都逾10倍。

總之，十五年前谷歌上市時(shí)，就曾對投資者表示，公司長期的發(fā)展的重心可能制造“磕磕絆絆的”季度業(yè)績。

今年以來三個(gè)季度業(yè)績也延續(xù)了這樣的趨勢：一季度令人失望，二季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，到了三季度，盈利又遜于市場預(yù)期。三季度的遜色反映出，強(qiáng)勁的收入增長被更強(qiáng)勁的支出增長抵消。

財(cái)報(bào)發(fā)布前，市場傳出谷歌向可穿戴設(shè)備制造商Fitbit提出收購邀約的消息。不難想象，在未來，Alphabet仍然會(huì)通過不斷的在新領(lǐng)域擴(kuò)展，尤其是云業(yè)務(wù)和人工智能領(lǐng)域的投資，因?yàn)樗梢詭椭雀鑼?shí)現(xiàn)收入多元化，避免過度依賴廣告。老虎投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，只要谷歌的收入增長保持下去，投資者會(huì)理解谷歌的支出和布局的。

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