老虎證券：監(jiān)管重壓直播疲軟，探探能否成陌陌的新?lián)u錢(qián)樹(shù)？

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陌陌周二盤(pán)前公布了三季度財(cái)報(bào)，主要指標(biāo)營(yíng)收、付費(fèi)用戶數(shù)等均超出市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)大增，直播業(yè)務(wù)在監(jiān)管壓力下維持了增長(zhǎng)彈性。

在上個(gè)季度遭遇監(jiān)管阻力之后，旗下產(chǎn)品探探下架導(dǎo)致活躍用戶和付費(fèi)用戶大幅下降，九月份市值更是縮水12億美元。隨著公司旗下手機(jī)應(yīng)用APP陌陌以及探探的重新上架，活躍用戶數(shù)及付費(fèi)用戶數(shù)都將有明顯的回升，陌陌有望重回高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

活躍用戶持穩(wěn)，營(yíng)收增速繼續(xù)下滑

進(jìn)入2019年，在宏觀緊張局勢(shì)和國(guó)內(nèi)監(jiān)管壓力的雙重考驗(yàn)下，陌陌營(yíng)收增速持續(xù)下滑。本季度，陌陌營(yíng)收44.5億美元，同比增長(zhǎng)22%;月度活躍用戶1.141億，去年同期為1.105億。

陌陌的營(yíng)收依然主要依賴(lài)于直播，過(guò)去四個(gè)季度平均貢獻(xiàn)75%的營(yíng)收，本季度付費(fèi)用戶總數(shù)達(dá)到1340萬(wàn)，直播業(yè)務(wù)受付費(fèi)用戶以及ARPPU的推動(dòng)，在高基準(zhǔn)下同比增長(zhǎng)18%，付費(fèi)用戶貴族等級(jí)系統(tǒng)升級(jí)、直播間互動(dòng)玩法等極大推動(dòng)了付費(fèi)用戶的付費(fèi)意愿。

老虎投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，值得注意的是，占比較高的直播業(yè)務(wù)增速放緩直接導(dǎo)致了整體營(yíng)收增速的放緩，但在營(yíng)收達(dá)到一定體量之后，這種放緩是可以接受的。

探探成為新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)還需時(shí)日

在直播業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)健之后，陌陌正在挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。收購(gòu)探探之后，增值服務(wù)收入迅速發(fā)力，在營(yíng)收的占比逐步加大，逐漸成為新增長(zhǎng)引擎。本季度探探付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到450萬(wàn)，去年為360萬(wàn)，付費(fèi)人數(shù)有了大幅度提高。

根據(jù)AppAnnie的數(shù)據(jù)顯示，本季度探探在SNS社交應(yīng)用中的下載排名重回前列，在主要海外市場(chǎng)印度地區(qū)的排名也相對(duì)穩(wěn)健，探探在重新上架后依然廣受用戶喜愛(ài)。

然而，本季度財(cái)報(bào)顯示，Non-GAAP下，三季度公司整體凈利潤(rùn)為10.849億元，陌陌主App的凈利潤(rùn)為12.472億元，而探探的凈虧損為1.595億元，上一年同期為凈虧損1.32億元，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，可以看出探探的虧損還在加大，而且探探的活動(dòng)開(kāi)支和海外營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用也在拖累整體利潤(rùn)水平。

此前，公司管理層明確表示，未來(lái)兩三年中，探探會(huì)成為公司新的增長(zhǎng)引擎。就目前來(lái)看，探探的變現(xiàn)效率遠(yuǎn)不及陌陌，同時(shí)探探的設(shè)計(jì)逐漸向男性偏斜，男性的消費(fèi)能力是不如女性的，這也讓我們對(duì)探探的變現(xiàn)能力引起質(zhì)疑。

　　小結(jié)

本次財(cái)報(bào)看，陌陌依然處于業(yè)績(jī)上升期，雖然本季度股價(jià)的寬幅波動(dòng)表明投資者擔(dān)憂同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇以及監(jiān)管環(huán)境的不確定性。但陌陌作為國(guó)內(nèi)最大的社交平臺(tái)之一，擁有過(guò)億的用戶基礎(chǔ)和優(yōu)秀的變現(xiàn)能力，立足“社交+娛樂(lè)”的陌陌正重新回到正常的發(fā)展軌道。

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