老虎證券：首次公布Youtube收入成遮羞布 谷歌何時能重返萬億市值

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Alphabet，通常被大家稱為Google，是世界上最大的公司之一，在今年1月16日市值首次站上萬億美元，成為繼蘋果、亞馬遜和微軟后，美股第四支“萬億股”。

然而好景不長，僅僅在萬億市值俱樂部游蕩了10個交易日后，隨著2月4日凌晨，谷歌母公司Alphabet發(fā)布的第四季度財報不及預期，股價在盤后大跌4.1%，看來谷歌怕是要告別“萬億市值俱樂部”一段時間了。

值得注意的是，谷歌首次在財報中披露了YouTube和云計算的營收，雖然新任CEO皮查伊對這兩項數(shù)據(jù)甚為激動，但難掩糟糕的四季度營收增長。

令人失望的Q4業(yè)績

雖然這次財報首次披露了Youtube和谷歌云營收數(shù)據(jù)，且在財報的開始，CEO皮查伊就迫不及待的宣布YouTube的廣告年收入突破150億美元，谷歌云收入突破100億美元，但第四季度營收、利潤均不及市場預期。

揭開這幾項業(yè)務的神秘面紗讓市場感到意外，在此之前，諸多分析師強烈要求谷歌披露這兩項數(shù)據(jù)都不為所動，這次突然公布可能和去年12月份的一項變動有關。

在去年12月，谷歌兩位創(chuàng)始人宣布辭職，成為甩手掌柜，改由桑達爾·皮查伊(Sundar Pichai)執(zhí)掌巨無霸，Q4財報是皮查伊擔任Alphabet CEO后發(fā)布的首份財報。

根據(jù)2014年批準并于2017年底生效的收入確認規(guī)則，企業(yè)在向投資者披露財務業(yè)績的方式要與公司主要決策者(通常是首席執(zhí)行官)報告財務業(yè)績的方式相同，即CEO看到的數(shù)據(jù)也要向投資者公布。

之前谷歌始終沒有披露YouTube和谷歌云的詳細收入情況，主要在于前Alphabet首席執(zhí)行官拉里•佩奇對公司日常管理不是很熱衷，把主要的精力放在了更瘋狂的科學狂想上。

但皮查伊已經(jīng)向SEC承認他看到了YouTube和谷歌其他業(yè)務的業(yè)績，因此，Alphabet落入了自己的圈套，將被迫在皮查伊的領導下公布這些業(yè)務的細節(jié)。

得益于業(yè)務收入披露的更為詳細，Alphabet主要營收來源分為谷歌搜索和其他、谷歌聯(lián)網(wǎng)成員收入、其他收入、YouTube廣告和谷歌云，由于主做黑科技的其他賭注收入較小，暫不討論。

從細分收入來看，谷歌傳統(tǒng)的搜索業(yè)務在Q4營收271.85億美元，同比增長16.6%，相較于2019年全年15%的增長有所加速，但仍較2018年22.2%的增速有所下滑。目前占總營收比重59%，為第一大收入來源;

谷歌聯(lián)網(wǎng)成員收入主要是谷歌合作伙伴網(wǎng)站通過AdSense計劃所產(chǎn)生，Q4營收60.3億美元，高于上年同期的56億美元，同比增長7.7%，增速較2018年下滑嚴重，目前該部分收入是公司的第二大收入來源;

公司第三大收入來源是谷歌其他收入，主要包含Google Play商店中的應用內購買和硬件銷售收入，Q4營收為52.6億美元，同比增長10.3%，大幅低于2018年的28.9%的增速，主要是硬件銷售拖累，較2019全年21%的增速接近攔腰斬斷;

讓皮查伊興奮的YouTube廣告收入營收47.2億美元，同比增長30.7%，雖然有望取代其他收入成為公司第三大收入來源，但增速已經(jīng)開始下滑;

谷歌云收入26.1億美元，同比增速52.6%，是Alphabet增速最快的部門。

老虎證券投研團隊認為， YouTube廣告收入增長下滑、其他收入增速腰斬是Q4營收不及預期的主要原因。

雖然公司凈利潤同比增長19.3%，超出市場預期，讓投資者有所興奮，但詳細拆解收入和費用，情況并不樂觀。

從收入端看，公司營收同比增長17.3%，低于凈利潤的19.3%，因此凈利潤超預期并不是收入增長帶來。

從費用端來看，營業(yè)成本增速17.3%，與收入增速一致;研發(fā)費用同比增速19.7%，略超營收增速;營銷費用增速12.5%，低于營收增速;一般管理費用大增41.2%，在Q4中，員工總數(shù)達到118899人，同比增長20.4%。

總費用和支出同比增長18.5%，因此，凈利潤增速超預期，即非營收大增，也非費用控制較好。

根據(jù)財報披露數(shù)據(jù)，2019年Q4公司有效稅率為0.3%，所得稅準備金只有3300萬美元，而去年同期有效稅率11%，所得稅準備金11.24億美元，只此一項，增厚凈利潤近11億!

因此，Alphabet的凈利潤增速并沒有表面數(shù)字那么好看。也許，營業(yè)利潤12.7%的增速更能反映真實情況。

萬億市值只是“到此一游”?

Q4的收益已成過去時，雖然短期對股價造成困擾，但資本市場永遠喜新厭舊，如果2020年Q1能交出漂亮的答卷，誰又會在乎過去呢?

然而，今年一季度，谷歌的日子可能并不好過。

老虎證券投研團隊認為，從Q4來看，廣告收入379.34億美元，依然占據(jù)了82.3%的收入來源。目前，廣告業(yè)務除了Facebook、亞馬遜等強敵環(huán)伺、巨頭蠶食，還面臨著全球經(jīng)濟下行風險。

在中國肆虐的新型冠狀病毒肺炎為全球經(jīng)濟蒙上灰影，截止目前已有超過2萬人感染，中國一季度的GDP預計會受到不利影響，而當前中國GDP已經(jīng)達到全球的17%，對亞太地區(qū)的經(jīng)濟影響力更是不可小覷。

據(jù)路透報道，當?shù)貢r間周一美國疾病控制和預防中心宣布，新增5例確診的新型冠狀病毒病例，包括第2例在美國國內人際傳播的案例。

如果疫情肆虐，全球經(jīng)濟恐將受到不利影響，這對依賴經(jīng)濟增長促進廣告收入的谷歌來說，不是一個好消息。

但是，因疫情而看衰谷歌并不可取。

雖然廣告收入面臨競爭，但數(shù)字廣告的市場規(guī)模還在擴大。除此之外，谷歌在云業(yè)務上表現(xiàn)的越來越激進，去年進行了一系列的收購，在電話會議上，首席財務官露絲·波拉特(Ruth Porat)表示谷歌云的積壓訂單已達到114億美元。老虎證券投研團隊認為，加上全球云計算市場規(guī)模擴張，未來將有望繼續(xù)保持高速增長。

總結：

谷歌Q4財報表現(xiàn)不及預期，首次披露的YouTube和云計算業(yè)務無法遮蓋整體業(yè)務增速降緩的事實，疊加全球經(jīng)濟面臨冠狀病毒肆虐的風險，在一段時間內，谷歌恐將止步于萬億市值。

但得益于谷歌在云計算方面的押注，未來站穩(wěn)萬億市值仍然值得期待。

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