老虎證券：AMD、新冠疫情內(nèi)外夾擊 英偉達或遭遇至暗時刻

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周四盤后，英偉達發(fā)布了強勁的2020財年第四季度財報，受此消息影響，英偉達股票盤后大漲5.2%。

財報超預期是大概率事件

2020財年第四季度財報與全年財報，上季度營收達到31.1億美元，同比上升41%，超出市場29.5億美元的預期， 此外攤薄每股收益1.53美元，同比上升66%，超出分析師預期。

老虎證券投研團隊認為，其實這次財報超預期應該算是大概率事件，經(jīng)過統(tǒng)計，在英偉達過去16個季度公布的業(yè)績中，有14個季度的收入超過了華爾街的預期，這種出色的表現(xiàn)主要來源于英偉達出色的預期管理。

　　(圖片來源seeking alpha)

就財務預期而言，英偉達的管理層3季度財報給出的他們第4季度的總收入指引為28.9億美元至30.1億美元，中位數(shù)是29.5億美元，分析師的預期是29.6億美元。從統(tǒng)計學的角度來看，英偉達很有可能在即將發(fā)布的4季度財報告中再次超過華爾街的收入預期，不過沒想到的是英偉達的營收居然達到31.1億美元，超過了3季度管理層給予的4季度指引上限，還是很令人驚喜的。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務創(chuàng)歷史記錄

對于投資者來說，英偉達游戲和數(shù)據(jù)中心業(yè)務的表現(xiàn)非常重要，這兩部分業(yè)務在第三季度總收入中占據(jù)了79% 。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務增長強勢，收入達到創(chuàng)紀錄的9.68億美元，同比增長43%，環(huán)比增長33%。就數(shù)據(jù)中心業(yè)務而言，英偉達在第二季度和第三季度都實現(xiàn)了連續(xù)收入增長。B2B領域的銷售轉(zhuǎn)換周期往往會持續(xù)幾個月，而產(chǎn)品的使用壽命可能會持續(xù)幾個季度。老虎證券投研團隊認為，這就是為什么 英偉達的數(shù)據(jù)中心收入幾乎沒有經(jīng)歷周期性波動的原因。

例如，英偉達分別在2017年中和2018年末推出了 V100和 T4。連續(xù)多個季度發(fā)貨量創(chuàng)歷史紀錄，隨著人工智能，機器自主學習的應用，4季度創(chuàng)新高已成為既定事實，盡管英特爾也計劃推出AI領域的GPU,不過在這一領域英偉達還未遇到實質(zhì)性的競爭對手。

光追技術推動游戲業(yè)務發(fā)展

游戲收入為14.9億美元，同比增長56% ，環(huán)比下降10%。這部分業(yè)務增長主要源于臺式機和筆記本電腦的GPU需求。

四季度游戲的收入環(huán)比下滑。主要是因為英偉達的游戲收入是周期性的。 這意味著與僅僅跟蹤季度銷售增長相比，更好的比較方法應該是比較年度銷售業(yè)績。英偉達管理層在電話會議中表示：

“在第四季度和第一季度，我們看到了游戲機的正常季節(jié)性下降，我們也看到了筆記本的正常季節(jié)性下降。 這是因為筆記本電腦供應商必須在第三季度安排所有的生產(chǎn)線，以便在第四季度迎來熱銷季節(jié)。 所以我們在第四季度和第一季度看到的只是正常的季節(jié)性下降。”

造成游戲收入同比增長的原因：一方面是因為去年3季度比特幣價格出現(xiàn)放緩，使得隨后而來的因礦機需求而帶來的顯卡業(yè)務放緩。由于礦潮的原因，使得GPU生產(chǎn)商AMD和英偉達推積了過多顯卡，從而出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩。2018年同期的4季度財報受此影響較大，出現(xiàn)同比下滑，而隨著庫存減少，游戲業(yè)務與去年同期相比出現(xiàn)了反彈。

除此之外，英偉達在加大光追業(yè)務的發(fā)展，也推動了游戲業(yè)務增長(光追技術全名為實時光線追蹤，意思是類似現(xiàn)實光的效果，讓游戲中的光出現(xiàn)反射，折射，陰影等效果，使得游戲變得更真實。)

要知道游戲大作的推出有利于拉動顯卡的升級換代需求，像是2017年PUBG和《堡壘之夜》的橫空出世帶來全球“吃雞”熱潮，也拉動了2016年上市的Pascal 10 系列顯卡的升級熱賣。而近期幾乎所有的游戲開發(fā)者都已經(jīng)簽署了光追協(xié)議，目前有30款游戲?qū)⒉捎霉庾芳夹g，其中11款游戲已經(jīng)發(fā)布。

新型冠狀病毒的影響難以預估

英偉達4季度財報可以說是大超預期了，數(shù)據(jù)中心，游戲業(yè)務表現(xiàn)亮眼，不過對于一季度的展望卻不及預期。在提及疫情的影響，黃仁勛表示，中國爆發(fā)的新型冠狀病毒疫情影響很難估計。

新型冠狀病毒疫情在中國多地爆發(fā)，包括蘋果、特斯拉在內(nèi)的多家跨國企業(yè)受到影響，庫克更是在電話會議上表示以中國為主的制造基地的蘋果公司可能面臨生產(chǎn)中斷。

英偉達同樣面臨新型冠狀病毒的影響，英偉達CEO黃仁勛在電話會議中表示，受到新型冠狀病毒影響預期第一季度的收入預期下調(diào)了1億美元，預計收入為30億美元，上下浮動2% 。中國是英偉達的主要市場之一，財報顯示，在上一財年，英偉達在中國的銷售額約占24%，英偉達的游戲業(yè)務營收中，中國市場貢獻了30%，對于數(shù)據(jù)中心業(yè)務，中國市場也占據(jù)了主要地位。

除此之外，在供應側(cè)，與英偉達有著密切聯(lián)系的臺積電也受到新型冠狀病毒的沖擊，臺積電曾代工生產(chǎn)英偉達的16nm(帕斯卡)和12nmGPU，黃仁勛更是表示下一代7nm GPU的大部分由臺積電代工。然而臺積電南京12nm,以及上海松江的8nm工廠受到疫情影響，而延后開工時間，目前尚不知疫情的影響是否會造成臺積電產(chǎn)能的不足，從而影響英偉達的供給側(cè)。

AMD新品的沖擊

除了內(nèi)憂之外，英偉達同樣面臨外患。一直以來，AMD和英偉達在GPU市場的競爭激烈，市場份額常常出現(xiàn)此消彼長。值得注意的是，AMD在CES發(fā)布會上已經(jīng)展示了今年推出新品 Radeon RX 5600 XT ，該卡將以279美元的價格發(fā)布，在279美元的同等價位，英偉達的 GeForce GTX 1660 Ti被AMD新品全面碾壓。如下圖，在32款時下最流行的游戲測試中，Radeon RX 5600 XT無論是分辨率還是性能，對于GeForce GTX 1660 Ti均實現(xiàn)全面碾壓。

???如果英偉達想要保持領先優(yōu)勢，那么它將需要采取行動; 無論是 GTX 1660 Ti 或 RTX 2060將需要降低價格。黃仁勛在電話會議中尚未提及如何應對來自AMD的沖擊， 可以預見到的是英偉達游戲收入大概率會受此影響而下滑。

總結(jié)

英偉達在發(fā)布大超預期的4季度財報之后，在即將到來1季度卻不容樂觀，目前英偉達面臨內(nèi)憂外患，內(nèi)有新型冠狀病毒帶來的不確定性，外有來自競爭對手AMD的沖擊。

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