老虎證券：失守“零售之王”的沃爾瑪 轉(zhuǎn)型電商能否成救命稻草？

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在美國，十一月躲不過的除了寒風(fēng)，還有輪番上演的購物狂歡節(jié)。

自感恩節(jié)后，“黑色星期五”、“網(wǎng)絡(luò)星期一”輪番上演，美國人民在買買買上并不比國內(nèi)的剁手族差。在這一季，零售商們往往能狠賺一筆。

因此，每年的Q4都是“零售之王”沃爾瑪?shù)匿N售旺季，但今年，沃爾瑪沒能守住“零售之王”的驕傲。

2月18日美股盤前，沃爾瑪公布了2020財(cái)年第四季度財(cái)務(wù)報(bào)表，無論是營收還是同店增長率全面不及市場預(yù)期，但管理層預(yù)計(jì)2021財(cái)年?duì)I收增長將達(dá)到3%，這一樂觀指標(biāo)未考慮經(jīng)濟(jì)和匯率波動(dòng)，以及肆虐的新冠病毒。

在電話會(huì)上，沃爾瑪預(yù)計(jì)新冠病毒在第一季度將帶來“幾美分”的負(fù)面影響，受電話會(huì)利好消息影響，沃爾瑪股價(jià)逆勢上漲近1%。

　　Q4零售寒冬，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期

在截止2020年1月31日的Q4季度中，沃爾瑪實(shí)現(xiàn)營收1417億美元，同比增長2.1%，不及市場預(yù)期的1425億美元。經(jīng)調(diào)整后的EPS 為1.38美元，同樣不及市場預(yù)期的1.44美元。

壞消息總是不單行，在Q4中，雖然季度營收仍能保持增長，但營業(yè)利潤卻止不住的往下滑，本季已經(jīng)同比負(fù)增長12.8%，較上一季的負(fù)5.4%繼續(xù)下行。

除此之外，在第4季度，考慮燃油成本，美國同店銷售增長2%，也不及市場預(yù)期的2.4%。

沃爾瑪總裁兼首席執(zhí)行官Doug McMillon解釋稱“本季度開始和結(jié)束的時(shí)候沃爾瑪勢頭都很好，但在圣誕節(jié)前，美國商店的銷售要弱于預(yù)期”。

也許，這一季唯一的亮點(diǎn)就是國際業(yè)務(wù)和山姆會(huì)員店實(shí)現(xiàn)增長加速。在Q4中，沃爾瑪國際同比增速2.3%，上年同期為-2.3%;山姆會(huì)員店同比增速2.6%，創(chuàng)下近2年來的新高。

根據(jù)沃爾瑪CFO Brett Biggs的解釋，推動(dòng)國際業(yè)務(wù)增長的主因在于Walmex、中國業(yè)務(wù)和Flipkart的業(yè)績在過去的這個(gè)季度繼續(xù)保持穩(wěn)健。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在中國電商業(yè)務(wù)上，沃爾瑪以退為進(jìn)，放棄電商平臺的建設(shè)與布局，選擇直接與中國的電商平臺合作，打通線上銷售渠道，反而在Q4中獲得100%的電商銷售額增幅，遠(yuǎn)高于美國的35%增長率。

然而，根據(jù)沃爾瑪?shù)臓I收劃分，收入來源主要為沃爾瑪美國、沃爾瑪國際和山姆會(huì)員店。其中，沃爾瑪美國歷來為公司的營收做出最大貢獻(xiàn)，在整個(gè)2020財(cái)年中，沃爾瑪美國的營收占比達(dá)到65%。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這正是國際業(yè)務(wù)和山姆會(huì)員店變現(xiàn)亮眼卻依然無濟(jì)于事的原因。

在沃爾瑪另一充滿前景的電商業(yè)務(wù)中，美國電子商務(wù)業(yè)務(wù)同比大增35%，雖然CEO和CFO都表示增長強(qiáng)勁，但不得不面臨增速隨著體量增大而減速的現(xiàn)實(shí)。根據(jù)公司對2021財(cái)年的指引，本年度美國電子商務(wù)業(yè)務(wù)的增速預(yù)期是30%。

轉(zhuǎn)型電商并非坦途

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然沃爾瑪在電商業(yè)務(wù)上增速驚人，但前進(jìn)的路上并不是那么一帆風(fēng)順。

根據(jù)最新傳出的消息，沃爾瑪即將關(guān)閉其在紐約的高級購物服務(wù)Jetblack，并將裁員293人。此項(xiàng)業(yè)務(wù)開啟與2018年，主要針對城市富裕而又忙碌的家庭，它允許顧客通過短信下單，除了新鮮食品外，任何商品都可以送貨上門。

這項(xiàng)頂級服務(wù)并未受到歡迎，根據(jù)華爾街日報(bào)在此前報(bào)道中指出，截止去年夏天，該項(xiàng)僅限邀請的服務(wù)只有約600名會(huì)員。

而在此之前，今年1月，沃爾瑪表示將關(guān)閉Hayneedle的公司總部，該公司是在收購Jet.com時(shí)獲得的在線家具品牌，在此過程中解雇了200多名員工。

這樣“轉(zhuǎn)讓+甩賣”的大刀闊斧式調(diào)整已經(jīng)持續(xù)很久。在之前收購的電商品牌中，男裝制造商Bonobos在去年進(jìn)行了裁員，創(chuàng)始人Andy Dunn于2019年退出沃爾瑪。2019年年底，沃爾瑪還出售了女性休閑服裝公司ModCloth。

即使2018年大手筆收購的印度電商Flipkart，目前依然盈利無望。而根據(jù)路透社報(bào)道，印度下月將對第三方賣家征稅的法案提交議會(huì)審議，如果審核通過，今年4月將開始對賣家每筆銷售征收1%的稅。

這對處于萌芽階段的印度電商來說無疑會(huì)加重負(fù)擔(dān)，沃爾瑪押注的Flipkart身處漩渦。

在電商業(yè)務(wù)上，沃爾瑪從前幾年的大肆收購，到最近各種揮淚大甩賣，沃爾瑪在電商業(yè)務(wù)上只賺聲勢卻忘了如何盈利。

總結(jié)：

在沃爾瑪2020財(cái)年第四季度中，營收和同店銷售增速皆不及預(yù)期，但管理層似乎對未來比較樂觀，在2021財(cái)年的指引中，沃爾瑪預(yù)計(jì)營收將增長3%，這一樂觀預(yù)期并未考慮新冠病毒和經(jīng)濟(jì)變化的影響。

對于增速最快的電商業(yè)務(wù)來說，隨著體量的上升，營收增速開始放緩，而持續(xù)加大的投入不斷侵蝕營業(yè)利潤，沃爾瑪在電商業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)急需盈利證明。

雖然營業(yè)利潤在下滑，但不妨礙公司保持紅利貴族的身份，目前已經(jīng)將2021財(cái)年的股息上調(diào)至2.16美元，較上一年的每股2.12美元上漲2%。在過去的20多年歷史中，沃爾瑪每年都在提供股息。按照當(dāng)前119美元的股價(jià)計(jì)算，當(dāng)前沃爾瑪?shù)墓上⒙蕿?.8%，高于十年期美國國債的收益率1.55%。

高股息加上23倍的動(dòng)態(tài)市盈率，在電商業(yè)務(wù)走上正途前，沃爾瑪?shù)墓蓛r(jià)恐怕既難以大漲又封殺了下降的空間，押注的賠率恐怕不太高。

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