老虎證券：巴菲特股東信五大看點 股票還是最好的投資

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2020年巴菲特致股東信發(fā)布，這封長達(dá)14頁的信主要回顧巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋在2019年的得失。

2019年伯克希爾每股賬面價值增長11%，盡管美股不斷新高的2019年伯克希爾大幅跑輸標(biāo)普500指數(shù)31.5%的表現(xiàn)，但長期投資者仍不免驚艷于伯克希爾過去55年復(fù)合年增長率高達(dá)20.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過標(biāo)普500指數(shù)的10%。

下面一起來看看今年的信有哪些亮點。這份信中，年近90高齡的巴菲特不但以婚姻戲比收購、給我們薦書，還首次談及“后事”，同時，今年的巴菲特股東大會將讓“繼承人”走向臺前。

　　投資組合與市場先生

截至2019年底，伯克希爾整體投資組合市場價值從2018年底的1728億美元增至2480美元，增幅達(dá)43.5%，大有做多的跡象，經(jīng)老虎證券投研團隊的對比發(fā)現(xiàn)，投資組合的成本僅增長7.3%。主要市值增幅來自于持有股價的上漲，得利于美國股市過去一年的繁榮。

雖然伯克希爾在過去兩個季度少量減持了蘋果，但仍持有2.5億股蘋果，截至2019年底，伯克希爾持有蘋果市值高達(dá)736.7億美元，占整體投資組合29.7%。值得注意的是，伯克希爾在2016年初首次抄底蘋果，期間數(shù)次加倉，截至2019年12月31日收盤，蘋果股價約293美元，較伯克希爾的平均成本141美元增幅108%，浮盈高達(dá)380億美元。

另一方面，伯克希爾耗資120億美元買入大量“其他”頭寸。根據(jù)此前披露的13F顯示，投資組合僅51只股票，除了頭部持倉，其他的占比都不大。值得一提的是，巴菲特首次買入兩只標(biāo)普500指數(shù)ETF(SPY和VOO)，總計市值為2500萬美元。巴菲特以指數(shù)投資先鋒約翰博格為偶像，并曾一再告誡散戶應(yīng)該選擇低成本的指數(shù)基金。在大幅跑輸標(biāo)普500的這一年，巴菲特選擇買入它，可見市場先生才是王道，也側(cè)面證實，他仍然非?？春妹拦纱蟊P。

　　留存收益和復(fù)利力量

巴菲特每年的信中都會用一些生動的小故事來講明一個投資道理，這些道理似乎淺顯易懂但執(zhí)行起來并不容易。今年他講了：將儲蓄與復(fù)利結(jié)合起來創(chuàng)造奇跡。企業(yè)在年景好的時候預(yù)留一些盈余用于再投資。這不但是鋼鐵大王-卡內(nèi)基、石油大亨-洛克菲勒這樣的巨頭創(chuàng)造驚人財富的方法，也是許多小資本家致富之路。巴菲特和芒格長期專注于有效利用留存收益。利用復(fù)利效應(yīng)完成財富積累，適用于任何人，特別是在今年這個特殊的時候，相信每個人都會發(fā)現(xiàn)，如果你有一定的留存盈余，有良好的現(xiàn)金流，在風(fēng)險來臨時能夠更加從容地去面對。

巴菲特在信中推薦了華爾街偉大的投資家埃德加·史密斯的書《用普通股進行長期投資》。當(dāng)埃德加·史密斯寫這本書時候是想證明債券比股票更適宜做長期投資。但是調(diào)查結(jié)果卻與該觀點背道而馳，調(diào)查顯示股票要比債券更適合做長期投資，而且優(yōu)勢異常明顯。埃德加·史密斯在書中說道，如果投資組合多元化，一個有足夠耐心的投資者是不會賠錢的，擁有優(yōu)質(zhì)的股票組合相當(dāng)于擁有某種生產(chǎn)力，隨著經(jīng)濟增長，生產(chǎn)力也會增長，而且能夠在不同的前沿領(lǐng)域中掌管最大的公司。這正是巴菲特在自己的投資者組合中強調(diào)的“整體”，這個整體不會華爾街的一個評級下調(diào)、一次業(yè)績不及預(yù)期、美聯(lián)儲動作、可能發(fā)生的政治事件、經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測或者其他可能的事情而垮塌。

　　收購就像婚姻

巴菲特一直在尋找好的投資標(biāo)的或收購對象，可當(dāng)前市場中符合他標(biāo)準(zhǔn)的大型收購計劃并不多見，老虎證券投研團隊認(rèn)為主要是美股去年大牛市，沒有一個讓他心動的價格出現(xiàn)。在去年的信中他也曾說過類似的話“那些擁有長久前景的公司，股價都已經(jīng)高入云霄。”

而巴老對收購企業(yè)仍延續(xù)三個標(biāo)準(zhǔn)：1)必須在經(jīng)營上獲得良好的回報;2)其必須由能干、誠實的管理人員管理。3)必須有合理的價格出售。

巴菲特幽默地以結(jié)婚類比收購，一開始總是很美好，隨后的現(xiàn)實往往與預(yù)期不符。有的婚讓雙方更加美滿幸福，有的很快就幻滅。將這些對婚姻的想象用于收購企業(yè)時，通常買家會遇到不愉快的意外?？雌饋恚I方需要有一定的心理準(zhǔn)備，甚至在前置降低預(yù)期。

　　巴菲特樂觀預(yù)測伴隨警告 美股市場或?qū)⒋蟮?0%以上

關(guān)于未來市場的看法，我們都知道巴菲特是長期坐美國經(jīng)濟順風(fēng)車的人，今年他再一次表示了對未來的樂觀。他不否認(rèn)市場會有波動，股價可能會發(fā)生大跌，但是他認(rèn)為，如果在未來幾十年，按照接近當(dāng)前水平的利率將，如果企業(yè)稅率也維持的低水平，那么隨著時間推移，股票長期的表現(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于長期利率工具。

這一樂觀預(yù)測伴隨著一個警告，市場可能會大跌，甚至跌幅達(dá)到50%以上，但是他堅信美國經(jīng)濟長期前景，再加上復(fù)利奇跡，對于那些不使用借來的錢、能夠控制自己情緒的人來說，股票將是更好的長期選擇。

　　后巴菲特時代的準(zhǔn)備

今年即將90歲的巴菲特，和95歲的芒格早已耄耋，巴菲特首次在股東的信中提及二老對未來的打算以及公司安排。他在信中明確給股東們信心，認(rèn)為即使他和芒格離開，伯克希爾也會保持繁榮，基于5個因素：

1)伯克希爾的資產(chǎn)配非常多元化，平均而言，這些業(yè)務(wù)的資本回報率頗具吸引力;

2)伯克希爾將其"控制型"業(yè)務(wù)定位于單一實體，這賦予了它一些重要而持久的經(jīng)濟優(yōu)勢。

3)伯克希爾的財務(wù)管理方式將始終如一地允許公司經(jīng)受極端性質(zhì)的外部沖擊。

4)伯克希爾擁有經(jīng)驗豐富、忠心耿耿的頂級經(jīng)理人，對他們來說，管理伯克希爾遠(yuǎn)不止是一份高薪和/或有聲望的工作。

5)伯克希爾的董事們一直專注于股東的福利和培養(yǎng)一種罕見的大型企業(yè)文化。

另一方面，巴菲特明確告知，自己從未出售過任何伯克希爾的股票，事實上他在2019年一共回購了50億美元。他還告訴大家，他的遺囑明確指示后人不可以賣出股票，而是每年將一部分A股轉(zhuǎn)換成B股，然后將B股分發(fā)給各個基金會，預(yù)計在他離開后12到15年他所持有的全部伯克希爾股票才能進入市場。

對于接班人，巴菲特雖然和往年一樣沒有清晰告知接班人選，但卻透露了一個信號：準(zhǔn)備給兩位高級副手更多的發(fā)言權(quán)。在今年5月2日舉行的伯克希爾哈撒韋年度股東大會中，公司股東將能夠向阿吉特·賈恩(Ajit Jain)和格雷格·阿貝爾(Greg Abel)提出問題。這種變化很有意義，是第一次阿吉特和格雷格在股東大會上走向前臺。

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