老虎證券：有道賠本賺用戶 何時才能看到盈利的曙光？

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精心打磨十?dāng)?shù)年，有道終于走上了自己的快車道。

美東時間2月26日盤后，網(wǎng)易有道發(fā)布了上市以來的第二份財報，在截止12月31日的Q4中，有道K12業(yè)務(wù)大爆發(fā)，Q3狂撒出去的營銷費換來了入學(xué)人數(shù)和客單價的雙雙提升，雖然凈利潤依然為負(fù)，但不得不說有道在K12領(lǐng)域正在成為崛起的一極。

老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，如果要得到資本市場的認(rèn)可，盈利成為擺在面前的首要難題，公布財報后，有道股價反應(yīng)平淡，截止收盤，微跌0.08%。

Q4，K12業(yè)務(wù)大爆發(fā)!

根據(jù)披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，有道在4季度斬獲4.1億人民幣的營收，同比增長78.4%，較3季度98.9%的增速有所減緩，主要原因在于廣告收入下滑，4季度僅微增5.2%，而在3季度，該項業(yè)務(wù)仍保持48.8%的高增長。

有道的兩大主營業(yè)務(wù)，分別是學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品以及在線營銷服務(wù)，前者主要包括K12業(yè)務(wù)、成人教育業(yè)務(wù)和智能學(xué)習(xí)產(chǎn)品，后者是有道傳統(tǒng)的收入來源，隨著經(jīng)濟(jì)波動易受到廣告主縮減開支影響，有點看天吃飯的意思。

有道旗下的詞典、云筆記產(chǎn)品雖然用戶量能在相應(yīng)領(lǐng)域成為NO.1，但“叫好不叫座”承襲了網(wǎng)易的feel。自有道2014年進(jìn)軍在線教育推出有道精品課后，憑借入局K12業(yè)務(wù)，營收開始快速上升。

在4季度中，學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品營收3.12億元，同比大增128.6%，占總營收的比重達(dá)到76.1%。以此看出，有道已經(jīng)不再是工具產(chǎn)品的代名詞，而是和好未來、跟誰學(xué)一樣，是K12領(lǐng)域重磅玩家。

在學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，在線課程的總賬單增長了211%，達(dá)到了人民幣3.47億元，語文、物理、英語和兒童編程課程的增長最為強勁;在線課程遞延收入同比暴增316%，達(dá)到4.08億元;智能學(xué)習(xí)產(chǎn)品受有道詞典筆2.0的推出而大增400%，唯一可惜的是，財報里并沒有提及金額，老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，隨著產(chǎn)品走進(jìn)線下，預(yù)計智能產(chǎn)品的銷售額將繼續(xù)大增。

從入學(xué)人數(shù)上看，K12付費學(xué)生數(shù)達(dá)到16.1萬人，同比暴增366.3%，3季度大額的營銷費用投放還好沒有“竹籃打水一場空”。展望今年一季度，因肺炎疫情影響而宅在家上課的學(xué)生，恐將給有道帶來爆炸級別的學(xué)生用戶。

而成人付費人數(shù)在本季減少2.2萬人，同比負(fù)增長18.4%!

受此拖累，4季度有道精品課的付費學(xué)生數(shù)同比增長68.1%，較3季度的37.8%增速有明顯提升。

在客單價方面，4季度繼續(xù)提升，由去年同期的607元/人提高到1088元/人，大增79.2%!

在盈利能力上，學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品的毛利率繼續(xù)提升，已從2017年的7%提高至4季度的29.3%;在線營銷服務(wù)受經(jīng)濟(jì)不景氣影響毛利率逐年下滑，4季度毛利雖較3季度有所提高，但營收增速只有可憐的5.2%。

老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，考慮到今年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰凍，有道的廣告業(yè)務(wù)一時難有起色了。

　　盈利依然是難題

老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，K12教育行業(yè)雖然前景明朗，但諸多行業(yè)玩家皆在賠本圈用戶，鮮有盈利公司，跟誰學(xué)雖然是少有的盈利企業(yè)，但剛剛不久遭到做空機構(gòu)的狙擊，這一行業(yè)的盈利前景有些暗淡。

造成K12企業(yè)難以盈利的主要原因在于高昂的營銷費用，有道在Q4中拿出了2.06億元，營銷費用率達(dá)到了50.2%，較3季度有所回落，但主要是季節(jié)原因造成，畢竟暑期學(xué)生爭奪戰(zhàn)比較慘烈。

高昂的開支讓凈利潤承壓，4季度有道歸屬母公司的凈利潤為-2.02億元，全年虧損6.02億元，較2018年的2.09億大幅擴(kuò)大。

用戶，有道已經(jīng)搶到手了，接下來是時候證明自身的盈利能力了，畢竟當(dāng)今股價已較上市低點翻倍有余，總不能一直靠畫大餅撐股價吧?

總結(jié)：

有道在Q4交出的答卷依然漂亮，K12業(yè)務(wù)發(fā)展的如火如荼，付費學(xué)生數(shù)和客單價大幅提升，抵消了廣告業(yè)務(wù)失速的拖累，一增一減，K12業(yè)務(wù)已成有道主業(yè)。

在這一常青樹行業(yè)孕育了好未來、跟誰學(xué)等諸多牛股，網(wǎng)易有道目前來看也初具牛股風(fēng)采，但賠本賺用戶，有道什么時候才能讓投資者看到盈利的曙光?

今年的一季度會是好機會嗎?

受新冠肺炎影響，線上教育火了，一些之前花費巨額廣告費拉不來的用戶主動下載了應(yīng)用，送上門的客戶如果能留住，有道下一季的財報應(yīng)該很好看。

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