老虎證券：Zoom估值過(guò)高嚇退投資者 業(yè)務(wù)單一或成隱患

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就在疫情帶動(dòng)遠(yuǎn)程辦公需求激增之際，云視訊巨頭Zoom公布了2020財(cái)年Q4財(cái)報(bào)，盡管第四季度利潤(rùn)及當(dāng)季業(yè)績(jī)指引均優(yōu)于分析師預(yù)期，但過(guò)高的估值還是嚇退了一部分投資者，公司盤后股價(jià)下挫逾6%。

同三季度一樣，優(yōu)異的財(cái)報(bào)表現(xiàn)換來(lái)的卻是股價(jià)下跌。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，背后反映出的是投資者對(duì)Zoom營(yíng)收單一、盈利可持續(xù)以及SaaS領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇的擔(dān)憂。

付費(fèi)用戶攀升

雖然收入增速在放緩，但78%的增速仍是其他科技公司望塵莫及的，這主要受公司客戶數(shù)量快速增長(zhǎng)尤其是付費(fèi)用戶數(shù)量增長(zhǎng)所推動(dòng)的。

本季度看，過(guò)去12個(gè)月付費(fèi)超過(guò)10萬(wàn)美元的客戶本季度增加至641個(gè)，同比增長(zhǎng)86%;規(guī)模10人以上的客戶達(dá)到8.19萬(wàn)，同比增長(zhǎng)91%，用戶規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)保證了公司營(yíng)收仍保持在高兩位數(shù)的增長(zhǎng)區(qū)間。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，通常情況下，Zoom的大客戶會(huì)選擇提前一年支付年度款項(xiàng)，大客戶數(shù)量的增加會(huì)推動(dòng)年度訂閱和賬單的比例上升，有利于的營(yíng)收的增長(zhǎng)和穩(wěn)定。

營(yíng)收增速進(jìn)一步放緩

從過(guò)去八個(gè)季度來(lái)看，隨著業(yè)務(wù)體量的增大，Zoom營(yíng)收增速放緩的趨勢(shì)越發(fā)明顯，增速?gòu)?019Q1的124%降至2020Q4的78%，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為營(yíng)收增長(zhǎng)加速度降低反映出來(lái)的是營(yíng)收形式的單一性。

相比于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Slack、Teams等云辦公產(chǎn)品，Zoom主打的視頻會(huì)議功能是客戶選擇他們的主要原因。而Slack可以打通信息流，實(shí)現(xiàn)了多方軟件集成;Teams依托微軟，集成了眾多Office，與微軟產(chǎn)品無(wú)縫對(duì)接，相比于搭建原云生架構(gòu)的Zoom，在業(yè)務(wù)形式上Slack、Teams要豐富很多。

所以，即使Zoom客戶已經(jīng)覆蓋醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、金融、教育等多個(gè)行業(yè)，業(yè)務(wù)單一的劣根性短期內(nèi)無(wú)法解決。

雖然營(yíng)收增速放緩，但本季度ZoomGAAP凈利潤(rùn)由570萬(wàn)暴增至1530萬(wàn)，連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了盈利，毛利率維持在80%左右。

競(jìng)爭(zhēng)加劇引發(fā)估值擔(dān)憂

近年來(lái)全球視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。Zoom一方面要面對(duì)華為、思科、寶利通等面向大型企業(yè)用戶的傳統(tǒng)公司的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面還要面對(duì)新型視頻會(huì)議公司對(duì)中型企業(yè)用戶的爭(zhēng)奪。而且，此次疫情導(dǎo)致中國(guó)用戶數(shù)量激增，Zoom要拓展中國(guó)市場(chǎng)還要與釘釘、企業(yè)微信、WeLink正面遭遇。

隨著5G時(shí)代迫近，云視頻會(huì)議會(huì)是5G落地，被廣泛應(yīng)用的重要產(chǎn)品，面對(duì)傳統(tǒng)巨頭和新型廠商的夾擊，Zoom會(huì)面臨前所未有的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

更重要的是，Zoom上個(gè)月漲幅已達(dá)50%，股價(jià)的上漲快速推升市銷率至38倍，成為市銷率最高的科技股之一，而3362倍的市盈率讓很多投資者望而卻步。面對(duì)空前的競(jìng)爭(zhēng)壓力以及營(yíng)收增速放緩的事實(shí)，市場(chǎng)對(duì)估值的擔(dān)憂正在考驗(yàn)著Zoom。

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