老虎證券：搜狗搜索業(yè)務(wù)不升反降 押注AI能否搏出未來？

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自2017年11月上市以來，以IPO發(fā)行價(jià)13美元計(jì)算，搜狗至今跌幅70%，市值剛過15億美元。最新Q4財(cái)報(bào)，營(yíng)收微增1%凈利大增33%。作為中國(guó)第二大搜索引擎，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)為您解析這份財(cái)報(bào)蘊(yùn)含的變化和機(jī)遇：

　　營(yíng)收微漲凈利大增

自2018年以來，搜狗營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)下滑，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)擔(dān)憂，股價(jià)大幅滑坡。

以此來看本季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收增幅未打破這種邏輯;好在凈利增幅33%相對(duì)亮眼，可給予投資者一定信心支撐。

對(duì)于第四季度凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，搜狗首席財(cái)務(wù)管理周毅表示，是公司努力謹(jǐn)慎地控制流量獲取成本，并提高運(yùn)營(yíng)效率的結(jié)果。搜狗近幾個(gè)季度以來一直踐行成本控制策略，為凈利騰出空間。

具體來看，搜索業(yè)務(wù)同比降0.8%，其他業(yè)務(wù)同比增25.9%。相比之下，百度核心收入同期增6%。搜索業(yè)務(wù)未能支撐增長(zhǎng)致營(yíng)收上升乏力，而其他業(yè)務(wù)下的智能硬件為本季度亮點(diǎn)。公司對(duì)下一季度的展望，

按人民幣計(jì)算，在下降1%和增長(zhǎng)7%之間。在因疫情帶來的普遍業(yè)績(jī)預(yù)警下，可稱相對(duì)好消息。

　　運(yùn)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)改進(jìn)

自Q2以來，搜狗業(yè)務(wù)的最大變化是流量獲取成本(TAC)的逆轉(zhuǎn)。此前TAC在搜索收入占比連續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到了令人擔(dān)憂的水平。Q2打破了這種趨勢(shì)，TAC占比大幅下降，Q3已降至2018年以來的最低水平。而本季度繼續(xù)降低至46.98%。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，搜狗業(yè)務(wù)放緩帶來的一個(gè)積極變化是，公司一直致力控制成本。營(yíng)業(yè)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例自去年第四季度以來一直呈下降趨勢(shì)。再加上TAC比率的下降提升了毛利率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率升至兩年來的最高水平。

　　智能硬件布局

作為中國(guó)第二大搜索引擎，搜狗仍將搜索相關(guān)收入視為最大的收入來源。而自2018年第四季度以來，搜索收入占比開始下降。事實(shí)上，搜狗已經(jīng)推出了幾款基于其領(lǐng)先的人工智能技術(shù)(尤其是語音識(shí)別領(lǐng)域)的智能硬件產(chǎn)品。

搜狗投資人工智能技術(shù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，通過搜索、輸入法和翻譯產(chǎn)品積累了龐大的用戶基礎(chǔ)。搜狗的技術(shù)已經(jīng)被國(guó)內(nèi)的一些官方機(jī)構(gòu)(如中央電視臺(tái))接受。

相信未來搜狗在“其他”領(lǐng)域(大數(shù)據(jù)、推薦服務(wù)和智能硬件)的收入增長(zhǎng)，將支持搜狗業(yè)務(wù)的可持續(xù)擴(kuò)張。

　　估值存在潛力

按照Non-GAAP下EPS 0.31美元的估算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年遠(yuǎn)期市盈率約為12.4倍?？紤]到公司潛在的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，相對(duì)于美國(guó)股市的估值，搜狗被低估了。

尤其公司當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況良好：高現(xiàn)金頭寸、正現(xiàn)金流和不斷增長(zhǎng)的EPS。截至2019年第四季度，公司的凈現(xiàn)金頭寸(定義為現(xiàn)金+短期投資-流動(dòng)負(fù)債)超過6.8億美元，相當(dāng)于每股凈現(xiàn)金1.75美元。

管理層也應(yīng)持此看法，Q2已宣布啟動(dòng)股票回購(gòu)計(jì)劃，在未來12個(gè)月回購(gòu)價(jià)值不超過5,000萬美元的搜狗股票。

　　最后

如前所述，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)應(yīng)繼續(xù)有所改善，這將提高公司凈利潤(rùn)率。移動(dòng)應(yīng)用程序貨幣化剛剛開始，接下來的幾個(gè)季度，將衡量為公司帶來多少增量收入和利潤(rùn)率提升。以及公司的硬件部門也進(jìn)入一個(gè)新的產(chǎn)品周期，年收入增長(zhǎng)26%。

綜上，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，搜狗未來仍有很大的盈利增長(zhǎng)潛力。當(dāng)前估值基礎(chǔ)，搜狗仍有空間帶給市場(chǎng)驚喜，待收入增幅再次啟動(dòng)。

本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

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