老虎證券：版權(quán)制勝的時(shí)代?騰訊音樂玩的還是社交那一套

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3月17日，騰訊音樂發(fā)布2019年第四季度及全年財(cái)報(bào)。相比視頻內(nèi)容行業(yè)的紛爭(zhēng)，音樂行業(yè)在版權(quán)保護(hù)下雖也是寡頭爭(zhēng)霸，卻也能各得其所、細(xì)水長(zhǎng)流。公司總營收同比增長(zhǎng)34.0%至254.3億元，凈利潤同比增長(zhǎng)117.2%至39.8億元。其中，Q4的營收為72.9億元，同比增長(zhǎng)35.1%;凈利潤10.4億元，而2018年同期凈虧損為8.76億元。

　　得版權(quán)者得天下

能率先從母公司拆分，騰訊音樂本就有過硬的實(shí)力，自力更生便不在話下。相較流媒體視頻的群雄爭(zhēng)霸，音樂行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更少一些。版權(quán)時(shí)代之前，市場(chǎng)上有不少實(shí)力選手，但也在版權(quán)爭(zhēng)霸后選邊站，其中不少進(jìn)入騰訊團(tuán)隊(duì)，如酷狗、酷我等，背靠阿里的蝦米和千千靜聽卻沒能在文人墨客的執(zhí)掌下三分天下。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)份額較高的只有網(wǎng)易云音樂和Apple Music，但短期內(nèi)都無法取代騰訊音樂。

因?yàn)楠?dú)家版權(quán)在音樂市場(chǎng)實(shí)在是太重要了。

在版權(quán)制勝的時(shí)代，自制內(nèi)容成了競(jìng)爭(zhēng)者異軍突起的成功之路，于是視頻網(wǎng)站開始發(fā)芽，愛奇藝和B站各霸一方，即便騰訊視頻可以一而再再而三地抬高報(bào)價(jià)，掌握大部分版權(quán)，他們?nèi)豢梢酝ㄟ^自制劇、自制綜藝、用戶UGC一爭(zhēng)高下。

但音樂不同，音樂作品的打開頻率遠(yuǎn)高于視頻，尤其是用戶有偏好的作品。獨(dú)家版權(quán)使用戶不得不打開多個(gè)平臺(tái)，降低了體驗(yàn)，因此版權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)的核心就是誰版權(quán)多誰更容易受青睞，自然財(cái)大氣粗的騰訊音樂占得優(yōu)勢(shì)。

典型的就是環(huán)球音樂的版權(quán)之爭(zhēng)。2018年5月，占全球音樂版權(quán)市場(chǎng)25%的環(huán)球唱片在中國尋找合作伙伴，騰訊、阿里、百度、網(wǎng)易四巨頭都參與了競(jìng)標(biāo)。最初環(huán)球音樂的授權(quán)報(bào)價(jià)僅三四千萬美元，一路被哄抬，最后騰訊音樂以3.5億美元+1億股權(quán)拿下。

騰訊重金買下了不少國內(nèi)重要的音樂節(jié)目，并與周杰倫等重要流量音樂人連續(xù)簽約獨(dú)家版權(quán)，多次通過法律手段捍衛(wèi)版權(quán)而對(duì)手不敢就犯。這也讓騰訊音樂的用戶不斷增長(zhǎng)。至2019年Q4，騰訊音樂在線音樂付費(fèi)人數(shù)持續(xù)增加達(dá)3990萬，同比增長(zhǎng)47.8%，環(huán)比凈增加450萬，不斷創(chuàng)上市以來新高。在付費(fèi)用戶創(chuàng)新高的同時(shí)，在線音樂的單用戶營收ARPPU也同比增長(zhǎng)8.1%。

去年8月，多家媒體報(bào)道，騰訊音樂因與環(huán)球音樂、索尼音樂和華納音樂等唱片公司簽署具有反競(jìng)爭(zhēng)效果的獨(dú)家版權(quán)遭到反壟斷調(diào)查，因排他性的協(xié)議會(huì)對(duì)用戶造成不利。而在今年2月，彭博社報(bào)道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)不再進(jìn)行此項(xiàng)反壟斷調(diào)查了，對(duì)騰訊音樂來說固然是個(gè)好消息。

但版權(quán)費(fèi)用也是與日俱增也是個(gè)麻煩，騰訊音樂2019年Q4的成本開支為48.1億元，同比增加34.9%，超過了收入增速，主要是由于內(nèi)容支出和收入分成費(fèi)的增加。內(nèi)容支出顧名思義是獲取音樂授權(quán)的費(fèi)用，而自制和原創(chuàng)音樂內(nèi)容的數(shù)量增加也加大了版權(quán)支出。如果監(jiān)管長(zhǎng)期默認(rèn)這種獨(dú)家排他性的音樂版權(quán)存在，市場(chǎng)依然還會(huì)在“拼爹模式”。

網(wǎng)易雖然沒有騰訊音樂財(cái)大氣粗，但是網(wǎng)易云音樂在去年Q3引入了阿里作為戰(zhàn)略投資方。因此，與視頻對(duì)手愛奇藝不同，音樂版權(quán)戰(zhàn)場(chǎng)，騰訊可能直接與阿里交鋒。

　　社交娛樂才是真正的賺錢機(jī)器

騰訊音樂的收入結(jié)構(gòu)中，來自唱片銷售、用戶訂閱的在線音樂收入同比增長(zhǎng)40.7%至21.4億元，在總營收中占比只有不到30%。其中，音樂訂閱收入為11.1億元;而來自K歌、直播等社交娛樂服務(wù)方面的收入?yún)s達(dá)到51.5億元，同比增長(zhǎng)32.9%。

娛樂服務(wù)的貨幣化向來是騰訊的經(jīng)驗(yàn)所在。騰訊音樂通過微信推廣全民K歌，在K歌社交娛樂程序中添加了新的社交和游戲化功能，促進(jìn)用戶的使用。

騰訊音樂搞直播并不是什么新鮮事，收購來的酷我、酷狗正好可以體現(xiàn)差異化。長(zhǎng)音頻才是2019年騰訊音樂新的登陸點(diǎn)，2020年初，騰訊音樂與中國文學(xué)簽署了為期五年的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。流媒體競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，音樂平臺(tái)都需要不斷擴(kuò)展自己的外延。

雖然騰訊音樂社交娛樂的付費(fèi)用戶在Q4同比增長(zhǎng)了21.6%達(dá)到1240萬，但無論是在線音樂還是社交娛樂，整體的MAU都不再增長(zhǎng)，其中社交娛樂的MAU在Q4同比下滑2.6%，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這是一個(gè)市場(chǎng)趨近飽和的不良信號(hào)，這也意味著未來營收增長(zhǎng)空間就是不斷增加用戶的付費(fèi)比例和消費(fèi)金額。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這說明目前音樂流媒體受眾也幾乎達(dá)到飽和，同時(shí)，用戶的活躍度也與當(dāng)期出色的內(nèi)容產(chǎn)品有關(guān)。比如沒有了”創(chuàng)造營“、”明日之子“等重要的自制音樂節(jié)目，騰訊音樂的流量也會(huì)受到不少影響。不過這一趨勢(shì)在2020年Q1應(yīng)該會(huì)截然不同，在疫情影響下的在線娛樂活動(dòng)有望創(chuàng)出流量和收入雙新高。

當(dāng)然，網(wǎng)易云音樂從未停止競(jìng)爭(zhēng)，除了拿下2020年重要的音樂流量《歌手·當(dāng)打之年》版權(quán)外，也開始在測(cè)試在線K歌產(chǎn)品，爭(zhēng)奪這塊收入空間巨大的肥肉。

另外，短視頻對(duì)音樂流媒體的影響也越來越大，抖音雖然與騰訊音樂達(dá)成授權(quán)合作，但就究竟是誰給誰帶來更多的流量和收入還不好說。

如此看來，騰訊音樂將重心轉(zhuǎn)回在線音樂業(yè)務(wù)也是非常明智，畢竟國內(nèi)外音樂流媒體的所有服務(wù)都是深耕音樂內(nèi)容的。

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