老虎證券：李斌的理想很豐滿 蔚來的現(xiàn)實(shí)很骨感

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蔚來(NIO)于3月18日盤前發(fā)布Q4財(cái)報(bào)，營(yíng)收為人民幣28.48億元，超越分析師預(yù)期28.36億元。凈虧損為28.646億元，低于分析師預(yù)期。即便如此，這個(gè)數(shù)據(jù)還是差到?jīng)]啥可說的了，所以李斌老板在財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議重點(diǎn)還是給蔚來股東加電，進(jìn)行了一波信仰充值。而當(dāng)分析師問他具體方案的時(shí)候，他卻沒給出具體的可實(shí)行的方案

具體來看：

　　4季度交車數(shù)據(jù)超預(yù)期

10月份的2526輛汽車交付量比9月增長(zhǎng)了25.1% ，剛剛公布的11月份的交付量?jī)H為2528輛，12月份交車輛更是達(dá)到了3170輛，打破了“CVC Research認(rèn)為蔚來交車輛可能小于2000輛”的傳言。?

蔚來在第4季度交付了8224輛汽車，其中包括6824輛ES6以及1400輛ES8。繼3季度之后，蔚來再度給出了亮眼的交車報(bào)告。??

2020年1季度交付數(shù)據(jù)變差

2020年1月，蔚來汽車交付量達(dá)1598臺(tái)，其中ES6 1493臺(tái)，ES8 105臺(tái)。同比下降11.5%。這主要是由于1月份的工作日減少，因?yàn)?020年的春節(jié)假期相對(duì)較早。另外，由于中國(guó)新型冠狀病毒不幸爆發(fā)而延長(zhǎng)的假期也影響了蔚來的銷售業(yè)績(jī)。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，1月交付變差已是不爭(zhēng)的事實(shí)，2月份的交付情況肯定會(huì)更差，畢竟最近的復(fù)工節(jié)奏一拖再拖，果不其然，3月10日公布的2月交車報(bào)告再度下滑。蔚來在2020年2月交付了707輛汽車，包括671輛 ES6和36輛ES8。???

至于3月復(fù)工之后是否會(huì)好轉(zhuǎn)?根據(jù)蔚來財(cái)報(bào)給出的1季度交車指引3400-3600輛，刨除掉1-2月份交車的數(shù)據(jù)，3月份大致交付了1095-1295輛，總體上來說，日子還是不好過。

數(shù)據(jù)差到?jīng)]啥可說的了，所以李斌老板在財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議重點(diǎn)還是給蔚來股東加電，進(jìn)行了一波信仰充值。

　　要點(diǎn)1：產(chǎn)能有限導(dǎo)致交付不及預(yù)期

李斌表示“蔚來合肥工廠2月10日就開始生產(chǎn)了，但是2-3月份受湖北供應(yīng)鏈影響，目前零部件庫(kù)存支持產(chǎn)量有限，1季度交付受產(chǎn)量影響，隨著陸續(xù)復(fù)工，產(chǎn)能達(dá)到每天70輛，恢復(fù)了70%的12月產(chǎn)能。”

　　要點(diǎn)2 ：大定數(shù)量不錯(cuò)

李斌表示 “過去30天新增大定2100-2200，有信心完成全年銷售目標(biāo)，還有5000訂單待交付，如果恢復(fù)產(chǎn)能，有信心提升交付量，合肥工廠每個(gè)月4000臺(tái)”

至于說可信度如何?那估計(jì)得等到Q2估計(jì)才知道吧，畢竟啥時(shí)候恢復(fù)產(chǎn)能，啥時(shí)候恢復(fù)交付量。

　　裁員導(dǎo)致的費(fèi)用減少難以長(zhǎng)久

相信不少關(guān)注蔚來的投資者也發(fā)現(xiàn)了，根據(jù)交車輛數(shù)據(jù)已經(jīng)可以算出來蔚來的營(yíng)收肯定會(huì)超越預(yù)期，這季度讓人意外的是虧損沒有環(huán)比下降。

至于造成凈虧損擴(kuò)大的原因，蔚來給出的解釋銷售成本上升是因?yàn)镋S6和ES8交付上升導(dǎo)致的;而研發(fā)費(fèi)用增加是因?yàn)镋C6和全新 ES8的設(shè)計(jì)和開發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致;銷售費(fèi)用增加是營(yíng)收和促銷活動(dòng)導(dǎo)致。

不過老虎證券投研團(tuán)隊(duì)卻不這么認(rèn)為，即使早在3季報(bào)的時(shí)候，就已經(jīng)提出“裁員導(dǎo)致的費(fèi)用減少是否具有持續(xù)性?” 畢竟說到蔚來離不開的話題就是裁員，蔚來員工年初最高的時(shí)候?yàn)?900人，而在電話會(huì)議中李斌表示“今年年底員工人數(shù)為將低于7500人，李斌表示人員優(yōu)化有利于持續(xù)的提升運(yùn)營(yíng)效率。”

至于是否會(huì)提升效率不好說，但是當(dāng)裁掉研發(fā)和銷售人員之后，最直接的影響就是相對(duì)應(yīng)的費(fèi)用減少，然而這種改善卻難以長(zhǎng)久，就相當(dāng)于打了一劑興奮劑，藥效過去了就回歸了。

　　4.35億美元夠不夠用?

其實(shí)對(duì)于現(xiàn)在的蔚來，相比于營(yíng)收和凈利表現(xiàn)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)更擔(dān)心蔚來的錢夠不夠花。銷量下滑所帶來的直接影響就是錢不夠花了，畢竟即使不生產(chǎn)汽車，不銷售汽車，管理，行銷費(fèi)用也得花著，NIO HOUSE的租金也得正常交，即使是大超預(yù)期的3季度，蔚來依然未能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

因疫情的影響，幾乎90%以上的行業(yè)都遭到了重創(chuàng)，就連著名的餐飲連鎖品牌西貝莜面村現(xiàn)金流都只能支撐三個(gè)月。而根據(jù)蔚來3季報(bào)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，限制現(xiàn)金和短期投資為人民幣19億元，4季報(bào)蔚來更是只剩下了10.56億元。

如果沒有新的現(xiàn)金流進(jìn)入，蔚來甚至不能撐3個(gè)月。如果說2019年李斌是最慘的人，那么2020年李斌的日子只能說會(huì)變得更差，這不，2020年才過了3個(gè)月，蔚來已經(jīng)發(fā)了4.35億美元可轉(zhuǎn)債了，再加上前段時(shí)間工資延發(fā)的情況，讓人不禁有了一定的聯(lián)想。

今年1月，蔚來曾向一家非附屬亞洲投資基金發(fā)行了另一筆數(shù)額約為3000萬美元的可轉(zhuǎn)換債券私募。公告顯示，蔚來向買方發(fā)行的債券的利率為零，并將于2021年2月4日到期。

2月6日，蔚來汽車發(fā)布公告，宣布已與另一家非附屬的亞洲投資基金簽署了最終交易文件，蔚來汽車將發(fā)行本金總額為7000萬美元的可轉(zhuǎn)換債券，交易時(shí)間預(yù)計(jì)在2020年2月10日左右。

2月14日，蔚來汽車宣布，與購(gòu)買方簽訂了可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)購(gòu)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，蔚來將以非公開發(fā)行的方式向購(gòu)買方發(fā)行和出售本金總額1億美元的可轉(zhuǎn)換債券。兩筆交易的配售均需滿足慣例成交條件，預(yù)計(jì)不晚于2020年2月19日完成。

3月5日，蔚來汽車宣布，與購(gòu)買方簽訂了可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)購(gòu)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，蔚來將以非公開發(fā)行的方式向購(gòu)買方發(fā)行和出售本金總額2.35億美元的可轉(zhuǎn)換債券。預(yù)計(jì)不晚于2020年3月11日完成。這意味著公司年內(nèi)宣布的融資將達(dá)到4.35億美元。

蔚來是否能跨過這個(gè)坎兒，將交給市場(chǎng)來決定?

本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

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