重估百度：硬核科技穿周期，青黃續(xù)接久增長(zhǎng)

采寫／萬(wàn)天南

編輯／陳紀(jì)英

2000年，36歲的杰夫·貝索斯，度過了人生最為挫敗的幾個(gè)月。

時(shí)逢千禧年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。

名頭很大的《巴倫周刊》，又來雪上加霜，“像亞馬遜這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司，瘋狂地孤注一擲，正在自毀前程”。

整個(gè)2000年，亞馬遜市值縮水90%以上。高壓之下，貝索斯不得不大幅裁員，減少開支，以求自救。

其實(shí)，不止亞馬遜，當(dāng)時(shí)的一眾高科技公司，市值普遍大幅下滑，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，陷入黑暗之中。

今天的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，在多重壓力之下，似乎又在重蹈22年前的覆轍。

從短期來看，悲觀似乎理所當(dāng)然的——從國(guó)內(nèi)到全球，裁減員工、增長(zhǎng)停滯、營(yíng)收下滑等陰影接踵而至。

但如果拉長(zhǎng)視線就會(huì)發(fā)現(xiàn)——樂觀者贏得未來，如今，亞馬遜已經(jīng)忝列全球市值最高的巨頭之一，市值一度超過萬(wàn)億美金。

“眼下，中國(guó)科技巨頭最為艱難的時(shí)刻可能已經(jīng)過去。

回暖復(fù)蘇的跡象，從百度剛剛發(fā)布的財(cái)報(bào)中，可見一斑。

第三季度，百度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收325.4億元，同比增長(zhǎng)2%；歸屬百度的凈利潤(rùn)（non-GAAP）達(dá)到58.9億元，同比增長(zhǎng)16%，超市場(chǎng)預(yù)期。

于百度而言，見好的財(cái)報(bào)，到底是一時(shí)反彈，還是長(zhǎng)期向好？百度未來走勢(shì)如何？

大盤承壓，百度向上，青黃續(xù)接

如果單看百度的財(cái)報(bào)，營(yíng)收數(shù)字似乎不算驚艷。

本季度，百度營(yíng)收325.4億元，同比增長(zhǎng)2%，環(huán)比增長(zhǎng)10%。

但如果對(duì)比行業(yè)大盤就會(huì)發(fā)現(xiàn)，贏得增長(zhǎng)極為難得。

工信部發(fā)布的《2022年前三季度互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)運(yùn)行情況》顯示，前三季度，中國(guó)規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)企業(yè)完成互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入10998億元，同比下降0.9%；其中，疫情反復(fù)之下，Q3承重明顯，當(dāng)季中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入同比下降約2.7%。

在大盤整體下行之下，百度營(yíng)收Q3反而環(huán)比增長(zhǎng)10%，殊為不易。

要知道，百度的移動(dòng)生態(tài)、智能云、智能駕駛業(yè)務(wù)，也未能免受疫情波及。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，百度董事長(zhǎng)兼CEO李彥宏解釋稱，八月份百度核心業(yè)務(wù)其實(shí)已經(jīng)回歸同比正增長(zhǎng)，但九月由于疫情再度來襲，核心業(yè)務(wù)再次陷入負(fù)增長(zhǎng)。

換句話說，假如沒有疫情變量，百度財(cái)報(bào)理應(yīng)表現(xiàn)更好。

在財(cái)報(bào)中，百度營(yíng)收被切分為兩塊，一塊是進(jìn)入成熟期的在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)，為人民幣187億元，環(huán)比第二季度增長(zhǎng)10%，已經(jīng)從“修復(fù)”周期，重新進(jìn)入“增長(zhǎng)”軌道。

而其表現(xiàn)，也好于廣告大盤。根據(jù)CTR數(shù)據(jù)，今年1-9月，廣告市場(chǎng)同比減少10.7%，9月廣告大盤更是同比下跌11.5%。

在線營(yíng)收企穩(wěn)之下，新興業(yè)務(wù)組成的非在線營(yíng)銷收入，則實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)高增長(zhǎng)，達(dá)到人民幣65億元，同比增長(zhǎng) 25%。

其實(shí)，智能云業(yè)務(wù)也遭受了疫情波及——項(xiàng)目難以按時(shí)實(shí)施交付，新合同競(jìng)標(biāo)也受影響，同時(shí)，為了降本增效，百度還主動(dòng)削減了低利潤(rùn)云項(xiàng)目。

疫情干擾之下，智能云等新興業(yè)務(wù)，仍然不改“高增長(zhǎng)”本色，勾畫陡峭的第二曲線。從營(yíng)收貢獻(xiàn)來看，新興業(yè)務(wù)在2020年、2021年、2022年同期在營(yíng)收大盤中的占比，一路走高，分別占比為34%、38%、39%，已經(jīng)逼近小半壁江山。

增長(zhǎng)之外，百度減肥增肌效應(yīng)明顯——在大盤震蕩之下，從中國(guó)到全球，降本增效、精細(xì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)潮，已成互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共識(shí)。

營(yíng)收上行的同時(shí)，本季度百度成本費(fèi)用總額卻持續(xù)下行，同比去年下降了8%左右。

營(yíng)收上漲疊加成本下行之下，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)抬升至53億元，同比去年同期的23億元，增長(zhǎng)了130%左右；環(huán)比二季度的34億元，也大幅上漲了56%左右。

現(xiàn)金在手，心頭不慌，百度手中的自由現(xiàn)金流（不包括愛奇藝），也在大幅上漲，從去年的28.88億，上漲到本季度的64億，以此測(cè)算，同比增長(zhǎng)了121.6%。

充沛的現(xiàn)金流，可以支撐百度放開手腳，長(zhǎng)期投入技術(shù)。

而在新興業(yè)務(wù)中，目前智能云業(yè)務(wù)，已經(jīng)逼近盈虧平衡線，智能駕駛板塊的商業(yè)變現(xiàn)模式，也在逐步顯山露水。

從整體來看，百度的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)和高潛力業(yè)務(wù)，已經(jīng)青黃續(xù)接。前者以穩(wěn)增長(zhǎng)，起到壓艙石作用，后者以高增長(zhǎng)，如同瞭望塔，提供未來想象空間；強(qiáng)勁現(xiàn)金流，投入新興業(yè)務(wù)，加厚未來增長(zhǎng)潛力。

因此，百度業(yè)績(jī)的向好并非一時(shí)波浪，而是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

騰“云”駕“車”，再造百度

在百度的三大核心業(yè)務(wù)版圖中，移動(dòng)生態(tài)版圖已經(jīng)企穩(wěn)，決定了百度價(jià)值的下限，百度價(jià)值的上限，則取決于青年期的智能云、少年期的智能駕駛板塊，未來版圖有多大。

在云計(jì)算領(lǐng)域，百度作為后發(fā)者，要想趕超，必須“另辟蹊徑”。

百度智能云的一大特性，就是“云智一體”。

早期的云計(jì)算服務(wù)，強(qiáng)調(diào)“云落地”，主要售賣“算力”。到了后期，云計(jì)算客戶的主流需求，趨向“云（算力）智（算法）一體”。云服務(wù)也要應(yīng)勢(shì)而變，向“算力+算法”疊加的“云效能”升級(jí)。

“算法”考驗(yàn)的是AI能力，恰是百度的看家本領(lǐng)，也是百度智能云的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

百度智能云還在持續(xù)強(qiáng)化這一特性。

今年9月，百度智能云發(fā)布全新戰(zhàn)略“云智一體，深入產(chǎn)業(yè)”及“云智一體3.0”架構(gòu)。

“深入產(chǎn)業(yè)”的達(dá)成，就是基于百度云更智能，所以才能清晰洞察千行百業(yè)的know-how，提供端到端的技術(shù)調(diào)優(yōu)。

比如在工業(yè)制造領(lǐng)域，根據(jù)IDC報(bào)告，百度智能云已連續(xù)三年拿下中國(guó)工業(yè)質(zhì)檢解決方案市場(chǎng)第一。

百度智能云的另一特性是自主可控，形成了一套“芯片-框架-大模型-行業(yè)應(yīng)用”的智能化閉環(huán)路徑。

這一優(yōu)勢(shì)，嚴(yán)守安全底線的大型企業(yè)、政府客戶、國(guó)有企業(yè)時(shí)，尤為看重。

截至第三季度末，以累計(jì)合同金額超過千萬(wàn)元人民幣訂單計(jì)算，百度ACE智能交通解決方案已經(jīng)被63個(gè)城市采用，覆蓋范圍較一年前的24個(gè)城市持續(xù)提升。

而隨著百度智能云探身一線，求解出各行各業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化的最優(yōu)方案，未來每個(gè)項(xiàng)目的邊際成本會(huì)持續(xù)走低，邊際效益會(huì)持續(xù)走高，跨過盈虧臨界點(diǎn)。

上述多重優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)層面已經(jīng)得到回響。

Canalys6月發(fā)布的報(bào)告顯示，“中國(guó)四朵云”占比達(dá)到78.8%，而相較于2021年同期，百度智能云同比增速43%，以兩倍速跑贏市場(chǎng)平均增速21%。

再來看看智能駕駛板塊，與已經(jīng)進(jìn)入變現(xiàn)期的智能云相比，一方面，這是百度在國(guó)內(nèi)穩(wěn)居頭部的強(qiáng)勢(shì)板塊，具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；但另一方面，目前智能駕駛整體上還處于投入期，尚未進(jìn)入大規(guī)模變現(xiàn)期。

而百度敢于重金押注，是因?yàn)槠淝熬按_定性極強(qiáng)。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2035年，中國(guó)智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過2000億美元，成為世界第一大智能汽車市場(chǎng)。

高級(jí)別自動(dòng)駕駛的技術(shù)研發(fā)，具有成本高、周期長(zhǎng)特點(diǎn)，因此，一旦建立壁壘，后來者很難突破，如今，百度已構(gòu)建了世界領(lǐng)先的L4級(jí)自動(dòng)駕駛差異化優(yōu)勢(shì)。

隨著汽車行業(yè)All in智能駕駛，百度Apollo汽車智能化解決方案需求日益增長(zhǎng)，累計(jì)定點(diǎn)及簽約金額預(yù)計(jì)達(dá)到114億元。

除了To B業(yè)務(wù)之外，百度智能駕駛的To C業(yè)務(wù)，也在高速增長(zhǎng)。

作為全球最大自動(dòng)駕駛出行服務(wù)提供商，Q3蘿卜快跑提供了47.4萬(wàn)次乘車服務(wù)，同比增長(zhǎng)311%。截至本季度末，蘿卜快跑累計(jì)乘車服務(wù)次數(shù)已達(dá)140萬(wàn)次，平均每天每車完成15次以上乘車服務(wù)。

根據(jù)麥肯錫報(bào)告預(yù)測(cè)，在2025年，Robotaxi的成本和網(wǎng)約車、出租車將持平，此后逐年降低，并逐步取代人工駕駛出租車。綜合測(cè)算，蘿卜快跑業(yè)務(wù)有望在2025年實(shí)現(xiàn)常態(tài)化盈利。

上述新興業(yè)務(wù)，未來到底值多錢？

僅從智能駕駛板塊來看。這個(gè)賽道上活躍著幾個(gè)主要角色：技術(shù)服務(wù)，比如無(wú)人駕駛技術(shù)公司W(wǎng)aymo，以及百度Apollo；整車企業(yè)，如特斯拉、蔚小理、百度控股的集度；以及To C的自動(dòng)出行服務(wù)，比如蘿卜快跑、Waymo等。

與大部分玩家僅僅聚焦某一領(lǐng)域不同，百度智能駕駛板塊務(wù)，”To B+To C+整車”三路并進(jìn)，相比前述玩家，生態(tài)布局更為完整，而且同一套技術(shù)能力，可以在多端變現(xiàn)，技術(shù)紅利也得以實(shí)現(xiàn)最大化，且能實(shí)現(xiàn)協(xié)同共贏。

決定技術(shù)落地的一大變量，就是成本——早在今年4月，百度Apollo最新發(fā)布的Apollo Moon第五代無(wú)人車，已將無(wú)人車成本下探到48萬(wàn)，單車成本差不多是Waymo的1/3。

與此同時(shí)，蘿卜快跑的訂單量，也超越Waymo名列世界第一。

在數(shù)個(gè)維度被百度碾壓的Waymo，到底值多錢呢？根據(jù)摩根士丹利11月發(fā)布的報(bào)告，一旦Waymo從谷歌分拆，其估值可能會(huì)達(dá)到700億美元甚至更高。

即便不算集度，百度智能駕駛板塊的價(jià)值，比肩Waymo，也能貢獻(xiàn)起碼數(shù)百億美元的市值增量，完全有機(jī)會(huì)再造一個(gè)新百度。

內(nèi)外向好，機(jī)構(gòu)高看，重估百度

如今，百度的市值僅有335億美元。

縱觀這一市值，只是對(duì)移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)的映照，并沒體現(xiàn)出智能云、智能駕駛業(yè)務(wù)的價(jià)值增量——前文說了，以Waymo估值為標(biāo)尺，百度智能駕駛板塊，對(duì)應(yīng)估值起碼也有數(shù)百億美金。

導(dǎo)致百度價(jià)值沒有理性估算的原因是什么？

這種市值與價(jià)值周期錯(cuò)位的尷尬，是所有硬科技公司的必然宿命。

百度的底色，就是一家技術(shù)公司——盡管從終端業(yè)務(wù)來看，百度的移動(dòng)生態(tài)、智能云、智能駕駛板塊，似乎離散度很高，但背后其實(shí)都基于AI底層能力。

而商業(yè)變現(xiàn)與技術(shù)積累存在時(shí)間差，商業(yè)變現(xiàn)滯后于創(chuàng)新產(chǎn)出，必然“先吃土、后吃肉”，前期高投入高虧損，后期高增長(zhǎng)高營(yíng)收。

因此，百度智能駕駛板塊的價(jià)值，要反應(yīng)到市值提升上，還需要假以時(shí)日。

歸根結(jié)底，市值是業(yè)績(jī)的鏡像。

因此，當(dāng)公司跨過“提升技術(shù)實(shí)力——成本大幅下降——大規(guī)模商用——增收又增利”的臨界點(diǎn)，從苦哈哈吃土，轉(zhuǎn)向大口喝湯吃肉時(shí)，當(dāng)智能駕駛板塊能在營(yíng)收層面，有所表現(xiàn)時(shí)，以及類似蘿卜快跑等業(yè)務(wù)證明其盈利能力時(shí)，則市值必然同步大幅提升。

當(dāng)然，這個(gè)臨界點(diǎn)，未必要等到智能駕駛板塊整體盈利。

最近的一個(gè)窗口期就在明年，集度首款汽車一旦順利交付且上路表現(xiàn)良好，且得到市場(chǎng)公認(rèn)，就能充分提振市場(chǎng)對(duì)于百度智能駕駛板塊的信心。

而集度汽車一旦表現(xiàn)驚艷，也能帶動(dòng)更多汽車廠商購(gòu)買Apollo的服務(wù)。

百度市值被低估的另一因素，來源于外部。

過去兩年間，因?yàn)榇蟓h(huán)境震蕩，中概股集體遭遇非理性低估，隨著，未來市場(chǎng)情緒企穩(wěn)，中概股估值回歸理性，也能支撐百度價(jià)值修復(fù)。

當(dāng)下，百度市值亟待提升至合理水平，也成為了機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

在國(guó)外，瑞銀集團(tuán)、摩根大通、大和證券等權(quán)威機(jī)構(gòu)，紛紛給出“增持”指引。

摩根大通認(rèn)為，在未來幾個(gè)季度內(nèi)，百度受惠于成本優(yōu)化和利潤(rùn)率改善，有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)，而從外部來看，2023年廣告恢復(fù)更為顯著，自動(dòng)駕駛也是長(zhǎng)期積極因素，給予165港元的目標(biāo)價(jià)。

而在國(guó)內(nèi)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從8月底至今，陸續(xù)也有近20家機(jī)構(gòu)，看好百度未來，給出的目標(biāo)價(jià)，大多位于160-170港元區(qū)間。

其中，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百度集團(tuán) -SW ( 09888.HK ) " 買入 " 評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì) 2022-24 年收入為 1247/1315/1410 億元，non-GAAP 歸母凈利潤(rùn) 208/206/215 億元，目標(biāo)價(jià) 170 港元。

165-170港元的目標(biāo)價(jià)，針對(duì)最新剛剛90出頭的股價(jià)，還有接近八成的溢價(jià)空間。

而機(jī)構(gòu)對(duì)于百度未來的集體高看，其實(shí)也是順應(yīng)大勢(shì)。

縱觀當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，輕巧的流量紅利，開始高度內(nèi)卷，硬核科技，卻開始釋放出磅礴的后勁和潛力。

尤其是百度長(zhǎng)袖善舞的人工智能技術(shù)，正從“仰望星空”走向“腳踏實(shí)地”的階段，從高額投入提升技術(shù)實(shí)力，走向成本大幅下降從而實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用變現(xiàn)的臨界點(diǎn)。

如今，在移動(dòng)生態(tài)穩(wěn)固大盤之外，隨著智能云、智能駕駛等BU“長(zhǎng)大成材”，勾畫陡峭的第二、第三增長(zhǎng)曲線，百度業(yè)績(jī)的后續(xù)引爆，以及市值的合理修復(fù)，有望接踵而至。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：此文內(nèi)容為第三方自媒體作者發(fā)布的觀察或評(píng)論性文章，所有文字和圖片版權(quán)歸作者所有，且僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與極客網(wǎng)無(wú)關(guān)。文章僅供讀者參考，并請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。投訴郵箱：editor@fromgeek.com。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。