蜜雪冰城，十月圍城

很多人會(huì)對(duì)蜜雪冰城的上市十分疑惑，原因在于，縱然是在新茶飲賽道競爭激烈的當(dāng)下，「雪王」的賺錢能力，依然是毋庸置疑的。

然而，如果我們將蜜雪冰城的上市放置于新茶飲賽道上，不難看出，蜜雪冰城之所以會(huì)如此迫切地上市，更多地是其想要憑借著上市站穩(wěn)在新茶飲賽道上的腳跟，并且為講述新故事做好鋪墊。

眾所周知的是，蜜雪冰城走的是農(nóng)村包圍城市的路線，正當(dāng)各大新茶飲品牌在各大一二線城市打得頭破血流的時(shí)候，「雪王」則是開始了它在下沉市場(chǎng)上的跑馬圈地。

無論是門店的瘋狂生長，還是產(chǎn)品價(jià)格的低廉親民，我們都可以看出，蜜雪冰城從來都是將下沉市場(chǎng)看成是自己的首要目標(biāo)對(duì)象。

可以說，蜜雪冰城的戰(zhàn)略，是正確的。

得益于其在規(guī)模上的巨大優(yōu)勢(shì)，蜜雪冰城成功從競爭白熱化的新茶飲賽道殺將而出，并且成為了這條賽道上名符其實(shí)的佼佼者。

然而，當(dāng)規(guī)模增長的天花板迫近，特別是當(dāng)以古茗、喜茶、滬上阿姨為代表的競爭對(duì)手們開始覬覦蜜雪冰城原有的勢(shì)力范圍，蜜雪冰城的上市，除了有水到渠成的意義之外，更多地讓我們看到了它正在遭遇到的十月圍城的局面。

突圍，對(duì)蜜雪冰城來講，是決定生死的存亡之戰(zhàn)。

一

根據(jù)蜜雪冰城的招股書顯示，截至2024年9月底，蜜雪冰城在海內(nèi)外一共擁有超過4.5萬家門店，為國內(nèi)和全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)，一舉將星巴克斬落馬下。

蜜雪冰城之所以會(huì)有如此多的門店，其中一個(gè)很重要的原因在于，它早在2010年便開始了加盟模式。

要知道，在那個(gè)時(shí)候，非但沒有如此多的新茶飲品牌，就連奶茶都是一個(gè)相當(dāng)新潮的詞匯。

正是得益于蜜雪冰城的加盟模式以及其先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們才看到了蜜雪冰城門店的瘋長和它開始從下沉市場(chǎng)向上的一步步的逆襲。

招股書顯示，2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城的營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.6億元，短短三年多的時(shí)間先后突破100億元和200億元的大關(guān)。

2024年前三季度，蜜雪冰城的凈利潤為35億元，同比增長42.3%，所賺的錢比2023年全年還要多。

看了蜜雪冰城如此強(qiáng)勁的賺錢能力，以及蜜雪冰城門店門口熙熙攘攘的人群，很多人會(huì)認(rèn)為，蜜雪冰城賺錢的大頭是賣產(chǎn)品的能力。

其實(shí)不然。

蜜雪冰城之所以會(huì)如此賺錢，并不僅僅只是產(chǎn)品賣得多，更重要的一點(diǎn)在于，蜜雪冰城是在做加盟門店的供應(yīng)鏈的生意。

根據(jù)招股書顯示，蜜雪冰城去年前9個(gè)月的總收入里，有97%是來自于“商品和設(shè)備銷售”，其余的則是加盟和相關(guān)服務(wù)費(fèi)。

顯而易見的是，賣的奶茶，僅僅只是蜜雪冰城給人的一個(gè)假象，它真正賺錢的大頭，還是向加盟商提供原材料、設(shè)備以及服務(wù)的能力。

換句話說，蜜雪冰城看著是一家賣奶茶的公司，其實(shí)是一家賣原材料和生產(chǎn)設(shè)備的公司。

2022年、2023年及2024年前九個(gè)月，蜜雪冰城的加盟商數(shù)量分別為1.36萬名、1.68萬名和1.98萬名，仍在不斷遞增。

其中，經(jīng)營多家門店的加盟商數(shù)量分別為5382名、7041名和8292名。

面對(duì)如此多的加盟門店，蜜雪冰城要做的，就是將采購過來的原材料進(jìn)行加工，然后再通過自建的原材料供應(yīng)倉庫，供應(yīng)到各個(gè)加盟商的手中。

一手有著海量的加盟商，一手有著海量的供應(yīng)商做產(chǎn)品供應(yīng)，蜜雪冰城成為了這樣一個(gè)供應(yīng)鏈當(dāng)中不可或缺的一環(huán)。

正是得益于蜜雪冰城在供應(yīng)鏈上的巨大的賺錢能力，所以從2022年到2024年前三季度，蜜雪冰城的毛利率分別為28.3%、29.5%及32.4%。

在2023年，蜜雪冰城實(shí)現(xiàn)了38億元的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈流入；截至去年9月底，這個(gè)數(shù)字增長到了51億元。

可見，蜜雪冰城并不缺錢。

截止到2024年第三季度末，單單是賬上的現(xiàn)金流就接近60億元。

蜜雪冰城的現(xiàn)金流，依然強(qiáng)勢(shì)。

二

然而，縱然是在形勢(shì)一片情況下，蜜雪冰城依然遭遇到了前所未有的壓力。

首先，蜜雪冰城遭遇到了來自其賴以生存的加盟模式的增長面臨天花板帶來的壓力。

根據(jù)蜜雪冰城的招股書顯示，蜜雪冰城的門店數(shù)量業(yè)已達(dá)到了4.5萬家，這一數(shù)量可以讓它成為國內(nèi)名符其實(shí)的新茶飲賽道的「一哥」。

然而，當(dāng)蜜雪冰城的門店數(shù)量達(dá)到這個(gè)規(guī)模之后，昭示著它的門店后續(xù)的增長潛能，肯定是沒有之前強(qiáng)大的。

據(jù)有關(guān)預(yù)測(cè)顯示，蜜雪冰城最大的門店數(shù)量應(yīng)該在6-8萬家。

如果按照這個(gè)數(shù)字來測(cè)算的話，蜜雪冰城還有1.5萬-3.5萬家門店的增長規(guī)模。

如果按照這樣一個(gè)規(guī)模發(fā)展下去，蜜雪冰城的加盟門店不僅來承受來自自我品牌的「左右手互搏」的壓力，而且還會(huì)遇到以古茗、滬上阿姨為代表的同品類的競爭對(duì)手的壓力。

對(duì)于蜜雪冰城來講，如果門店的增長數(shù)量無法和以往相匹敵，那么，它的盈利空間勢(shì)必會(huì)受到一定的影響。

其次，蜜雪冰城在門店的增長遭遇到了調(diào)整之外，它引以為傲的低價(jià)優(yōu)勢(shì)，同樣遭遇到了挑戰(zhàn)。

無論是以瑞幸咖啡、庫迪咖啡、幸運(yùn)咖為代表的咖啡品牌對(duì)于其用戶和流量的分流，還是以古茗、喜茶為代表的新茶飲品牌開始走價(jià)格親民的路線，我們都可以看出，蜜雪冰城的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同樣開始遭遇到了不少的挑戰(zhàn)。

對(duì)于蜜雪冰城來講，如果產(chǎn)品銷售遇阻的話，那么，它的上游的原材料供應(yīng)，乃至生產(chǎn)設(shè)備的供應(yīng)等盈利的大頭，勢(shì)必會(huì)受到一定的影響。

如果這種問題無法得到解決的話，蜜雪冰城同樣會(huì)面臨不小的難題。

如果說加盟商模式和低價(jià)模式開始遭遇到了越來越多的挑戰(zhàn)，讓蜜雪冰城感受到了不少的壓力的話，那么，蜜雪冰城錯(cuò)過了最佳的上市窗口期，同樣是我們值得去關(guān)注的另外一個(gè)方面。

其實(shí)，早在2020年，蜜雪冰城就曾經(jīng)提交過上市的申請(qǐng)，但是，那一次它并未沖擊A股成功。

從某種意義上來講，那個(gè)時(shí)候，蜜雪冰城是錯(cuò)過了最大的上市窗口期的。

此次蜜雪冰城再度沖擊港股，雖然有越挫越勇的感覺，但是，資本市場(chǎng)的環(huán)境以及新茶飲賽道的吸引力早已不可同日而語，同樣是值得我們?nèi)リP(guān)注的一個(gè)重要方面。

或許，正是感受到了內(nèi)部業(yè)務(wù)以及外部市場(chǎng)的巨大壓力，蜜雪冰城縱然是在經(jīng)營和盈利依然良好的大背景依然遞交了上市的招股書，依然在時(shí)隔4年之后，再一次向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖擊。

三

事實(shí)上，蜜雪冰城早已感受到了加盟商的故事和低價(jià)的故事，開始越來越多地失靈。

透過蜜雪冰城的招股書，我們同樣可以看出這一點(diǎn)。

2022年、2023年蜜雪冰城營收分別同比增長了31.2%、49.6%，2024年前9個(gè)月增速則為21.2%。

2022年、2023年其凈利潤同比增速分別為5.3%、58.3%，2024年前9個(gè)月則為42.3%。

可以說，如果蜜雪冰城無法找到區(qū)別于傳統(tǒng)增長模式的第二條增長曲線的話，那么，它的發(fā)展必然會(huì)遭遇到越來越多的困境和難題。

就連蜜雪冰城自己也曾經(jīng)這一問題，它在招股書里同樣指出，我們的競爭對(duì)手，可能已經(jīng)占據(jù)我們新門店的理想店址。

可以說，蜜雪冰城業(yè)已進(jìn)入到了競爭對(duì)手們的視野，縱然是在賬面上依然有充足的現(xiàn)金流，縱然是在盈利形勢(shì)一片大好的時(shí)候，它依然還是需要找到新的增長點(diǎn)，才能突破現(xiàn)有的「十月圍城」。

其實(shí)，早在蜜雪冰城上市之前，它已經(jīng)開始了有關(guān)增長的第二條曲線的探索。

無論是蜜雪冰城在門店上進(jìn)行的瓜子、零食等有關(guān)的衍生品的銷售，還是蜜雪冰城在AI上的布局，乃至其在IP衍生品的打造上，我們都可以看出這一點(diǎn)。

早在兩個(gè)月之前，蜜雪冰城就成立了人工智能技術(shù)公司，經(jīng)營范圍涉及新興能源技術(shù)研發(fā)、智能機(jī)器人研發(fā)等。

招股書顯示，蜜雪冰城借助智能系統(tǒng)建設(shè)物流、生產(chǎn)和企業(yè)管理環(huán)節(jié)，提高效率。它的智能工廠擁有60多條智能化生產(chǎn)線，使用了先進(jìn)的自動(dòng)化設(shè)備和數(shù)字化工具。

在IP衍生品方面，蜜雪冰城除了推出了我們耳熟能詳?shù)摹该垩┍侵琛?，還孵化出來了「雪王」的IP形象。

2024年底，蜜雪冰城成立了「雪王愛動(dòng)漫文化（北京）有限公司」，主要負(fù)責(zé)「雪王」IP的內(nèi)容運(yùn)營、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、IP商業(yè)化等業(yè)務(wù)。

早在2023年7月，由「雪王」擔(dān)綱主角的動(dòng)畫《雪王駕到》就在各大視頻平臺(tái)上線，播放量已超過2億次。2024年12月21日，動(dòng)畫《雪王之奇幻沙洲》梅開二度，登陸各大視頻平臺(tái)，還收獲了不少「燃炸了」的評(píng)價(jià)。

截至2024年12月27日，在主要社交平臺(tái)上，「雪王」及「你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜」主題曲的相關(guān)話題的累計(jì)曝光量分別超過87億次和84億次。在淘寶平臺(tái)上，銷售「雪王」產(chǎn)品的蜜雪冰城「雪王魔法鋪」粉絲已經(jīng)近17萬。

如果我們將蜜雪冰城的一系列的動(dòng)作與蜜雪冰城的上市聯(lián)系在一起的話，它更像是蜜雪冰城為了突破增長的「十月圍城」所做的新嘗試和新探索。

結(jié)語

現(xiàn)在的蜜雪冰城，完全可以用「十月圍城」來形容。

正如蜜雪冰城通過其在下沉市場(chǎng)的方式和低價(jià)的策略和手段對(duì)于身處一二線城市的新茶飲品牌形成「十月圍城」的態(tài)勢(shì)一樣，現(xiàn)在的蜜雪冰城，同樣正在遭遇著一場(chǎng)「十月圍城」。

這樣一種「十月圍城」的態(tài)勢(shì)，并不僅僅只是體現(xiàn)在蜜雪冰城自身內(nèi)在的商業(yè)模式上，同樣還體現(xiàn)在蜜雪冰城正在面臨著的市場(chǎng)環(huán)境上。

蜜雪冰城要想像以往一樣對(duì)那些放不下身段的新茶飲品牌進(jìn)行「十月圍城」，必然需要自己先突破現(xiàn)在自身所面臨著的「十月圍城」。

因?yàn)橹挥型黄屏诉@樣一場(chǎng)「十月圍城」之后，蜜雪冰城才能有更多的彈藥來應(yīng)對(duì)新茶飲賽道上正在開啟的這樣一場(chǎng)貼身肉搏戰(zhàn)。

生成海報(bào)

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