資本低迷 定增計(jì)劃頻受阻 自主品牌籌資遇冷

3 月31日，長安汽車（000625.SZ）復(fù)牌，并公布了歷時(shí)一個(gè)月重新調(diào)整的2016年新版定增預(yù)案：擬籌資20億元投入“長安汽車乘用車建設(shè)項(xiàng)目”和 “長安汽車發(fā)動機(jī)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目”。稍加留意不難發(fā)現(xiàn)，上述兩項(xiàng)目在2015年的預(yù)案中定增資金總額高達(dá)60億元，縮水2/3。

就在長安定增計(jì)劃縮水之前，長城汽車（601633.SH）)曾發(fā)布的針對新能源項(xiàng)目的168億元定增計(jì)劃，在幾經(jīng)波折之后也最終流產(chǎn)。

接連兩份遭遇阻礙的定增計(jì)劃背后，是資本市場發(fā)生的強(qiáng)烈波動使然。而在定增計(jì)劃大打折扣后，原本兩家自主汽車企業(yè)歷經(jīng)幾度考量制定的戰(zhàn)略規(guī)劃也將難以避免地受到影響。

突如其來

2014年4月23日，長安汽車發(fā)布公告，擬向中國長安以及包括北京物源股權(quán)投資管理、招商財(cái)富資產(chǎn)管理等在內(nèi)的10名特定對象增發(fā)約3.21億股，募集資金約60億元用于乘用車建設(shè)和發(fā)動機(jī)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整兩個(gè)項(xiàng)目，發(fā)行價(jià)為18.70元/股。

除長安汽車的控股股東中國長安外，10名定增對象中的自強(qiáng)振興壹號、自強(qiáng)振興貳號、自強(qiáng)振興叁號、自強(qiáng)振興肆號的合伙人同樣為長安汽車的管理層及核心人員。

時(shí)隔不足一個(gè)月，長安汽車的定增計(jì)劃就通過了審批。去年5月20日，長安汽車發(fā)布公告披露，已收到國務(wù)院國資委有關(guān)批復(fù)函件，原則同意公司本次非公開發(fā)行A股股票方案，并同意中國長安集團(tuán)以24億元現(xiàn)金參與認(rèn)購。

而在今年3月31日，長安汽車經(jīng)歷一個(gè)月停牌之后，發(fā)布的2016年新版定增預(yù)案發(fā)生了巨大變化。“籌資金額上的變化是最明顯的，從60億元直接砍到了20億元，縮水2/3。”民族證券分析師曹鶴在接受本報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為。

除此之外，相比2015年版定增方案中包括控股股東在內(nèi)的10名定增對象，2016年版定增方案中只有中國長安一家。不僅如此，原方案中擬以18.70元/股的固定發(fā)行價(jià)，也在新版本中變?yōu)榱?ldquo;按定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%”。

幾 乎已是板上釘釘?shù)?ldquo;自家事”，為何突然發(fā)生這樣的變化？從先后兩個(gè)版本的定增方案中或許已能看到一點(diǎn)端倪——定增價(jià)格從固定改為更靈活的方式，這就使從審 批到發(fā)行的階段，得以避免因?yàn)楣蓛r(jià)大幅波動帶來的影響。而在曹鶴看來，發(fā)行人數(shù)量的改變，亦在客觀事實(shí)上取消了除中國長安外的發(fā)行人參與。“定增價(jià)格改變 和發(fā)行人數(shù)量改變、資本市場的低迷走勢有一定關(guān)系。”

低迷所致

正如曹鶴所言，資本市場的低迷走勢，與定增計(jì)劃縮水不無關(guān)系，遭遇股價(jià)低于發(fā)行價(jià)的定增，顯然是得不償失的。截至長安汽車停牌前的3月2日收盤，公司最新股價(jià)為14.34元/股，與舊版本方案中制訂的18.70元/股的發(fā)行價(jià)相差甚遠(yuǎn)。

“資本市場走向發(fā)生變化時(shí)，更改定增計(jì)劃的情況很常見。”曹鶴坦言。

無 獨(dú)有偶，曾于去年7月，在A股發(fā)布募資規(guī)模高達(dá)168億元的定增預(yù)案的長城汽車，也在不到一年時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷金額下調(diào)并最終“流產(chǎn)”。去年7月，長城汽車發(fā)布 公告宣布，擬以不低于每股43.41元的價(jià)格，非公開發(fā)行不超過38700.76萬股，募集資金不超過168億元，打造新能源汽車產(chǎn)業(yè)。

不過，隨后長城汽車發(fā)布《關(guān)于調(diào)整非公開發(fā)行A股股票發(fā)行底價(jià)及發(fā)行數(shù)量的公告》，將非公開發(fā)行A股股票的發(fā)行底價(jià)和數(shù)量都進(jìn)行調(diào)整。最后，長城汽車將募集資金總額從168億元調(diào)整為120億元。

但即便如此，也未能如愿守住定增計(jì)劃。今年3月25日，長城汽車發(fā)布公告披露，決定終止本次非公開發(fā)行A股股票事項(xiàng)，并以自有資金投資相關(guān)項(xiàng)目。

“鑒于自2015年下半年以來資本市場波動較大，公司股價(jià)已低于非公開發(fā)行 A 股股票預(yù)案（修訂稿）確定的發(fā)行底價(jià)，經(jīng)反復(fù)論證、審慎研究，公司決定終止本次非公開發(fā)行A股股票事項(xiàng)。”長城汽車在公告中表示。

“發(fā)布定增預(yù)案將涉及到公司一系列發(fā)展規(guī)劃和籌資計(jì)劃。定增方案中的重大變化，對計(jì)劃推進(jìn)來說肯定是有阻力的。”有業(yè)內(nèi)人士對本報(bào)記者分析時(shí)表示。

精打細(xì)算

根據(jù)長安汽車的新方案，20億元資金分別等分在長安汽車乘用車建設(shè)項(xiàng)目和長安汽車發(fā)動機(jī)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目上，每個(gè)項(xiàng)目中來自此番發(fā)行的募集資金均為10億元。

在此之前，從上述兩個(gè)項(xiàng)目分別為33.7億元和32.14億元的投資總額來看，總投資額約為65億元中的大部分將有60億元來自募集資金。而現(xiàn)在，執(zhí)行上述兩項(xiàng)目的其他45億元資金還需另尋出路。

長城汽車的高額定增計(jì)劃付諸東流，而能否妥善安排現(xiàn)金流，控制好資金成本，對于長城汽車而言仍然將是不小的挑戰(zhàn)。“如若要按照原計(jì)劃實(shí)行，重新制訂籌資方案，自籌資金也需要一定時(shí)間。”上述分析人士坦言，這在一定程度上會遲滯項(xiàng)目的進(jìn)展。

不 過，同樣值得關(guān)注的是，長安汽車在新方案框架中還發(fā)布了股權(quán)激勵計(jì)劃——擬向激勵對象授予3122.5萬份股票期權(quán)，涉及不超過210名激勵對象。公司總 裁朱華榮、董事周治以及羅明剛 、杜毅等多位副總裁均獲得等額分授。在行權(quán)有效期內(nèi)，激勵對象可分3期行權(quán)，行權(quán)價(jià)為14.58元。

公告中 同樣披露了三個(gè)行權(quán)期的解鎖條件，分別為：2017年凈利潤基于2015年年均增長率 2%，對應(yīng)絕對值則分別為100.92億元；2018年凈利潤基于2015年年均增長率 2%，對應(yīng)絕對值為102.94億元；2019年凈利潤基于2015年年均增長率 2%，對應(yīng)絕對值為105億元。而按照長安汽車此前預(yù)計(jì)，2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤就已高達(dá)93億-101億元。“解鎖條件并不高。”曹鶴坦言。

在 包括曹鶴在內(nèi)的諸多分析人士看來，盡管擬定方案中的條件可能不是最后批準(zhǔn)的條件，但股權(quán)激勵以如此方式出來，央企股權(quán)激勵松綁的信號已逐漸明朗。更開放的 激勵政策顯然能更加猛烈地刺激車企高管的奮斗熱情。而這對于長安、長城等自主品牌上市公司而言，也算得上是荊棘路上的一樁利好。

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