大洋電機(jī)：第三方新能源汽車動(dòng)力總成龍頭即將崛起

第三方動(dòng)力總成系統(tǒng)平臺(tái)是最具確定性的投資方向。新能源汽車的核心零件主要包括：動(dòng)力總成（電機(jī) 電控 變速箱等，電力電子的集成等）和電池。相較于電池領(lǐng)域磷酸鐵鋰、三元鋰電池、氫燃料等的技術(shù)路線之爭(zhēng)，電機(jī)的技術(shù)路線沒有太大的爭(zhēng)議，并且國(guó)際趨勢(shì)是電機(jī)、電驅(qū)動(dòng)、變速箱等集成研發(fā)，系統(tǒng)總成供應(yīng)是大勢(shì)所趨。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)新能源汽車的造車標(biāo)準(zhǔn)放寬，大量非傳統(tǒng)車企進(jìn)入行業(yè)，快速增長(zhǎng)的下游客戶數(shù)目催生專業(yè)第三方系統(tǒng)總成供應(yīng)商崛起，參考國(guó)外德爾福的發(fā)展路徑可以作為成功借鑒。

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈布局清晰。大洋電機(jī)的收購(gòu)主要分為了四個(gè)階段，第一階段收購(gòu)寧波科星，提前鎖定永磁電機(jī)關(guān)鍵材料永磁體的成本；第二階段是收購(gòu)杰諾瑞和佩特來，獲得了豐富的整車企業(yè)渠道和電機(jī)技術(shù)；第三階段是收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)自產(chǎn) 外延的永磁電機(jī)生產(chǎn)模式，配合杰諾瑞和佩特來，形成插電式混合動(dòng)力和純電動(dòng)汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)的全覆蓋；第四階段是參股中新汽和泰坦能源，進(jìn)入運(yùn)營(yíng)平臺(tái)建設(shè)，目的是進(jìn)一步帶動(dòng)系統(tǒng)平臺(tái)銷售，完成了“上游材料-中游零部件-下游運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”的全面布局。公司著重吸收在細(xì)分行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位的合作伙伴加盟，我們認(rèn)為在強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的模式下會(huì)帶來極大的協(xié)同效應(yīng)。

公司緊跟未來動(dòng)力系統(tǒng)集成化趨勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)僅少量一線整車企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)集成化技術(shù)，其他車企寄希望于上游電機(jī)廠商通過集成化實(shí)現(xiàn)性能上的提升。目前上海電驅(qū)動(dòng)已具備了純電動(dòng)汽車的完全集成能力；在技術(shù)壁壘較高的插電式混合動(dòng)力車型中，公司募資研發(fā)AMT商用車混動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)，結(jié)合佩特來在商用車市場(chǎng)廣泛的渠道，技術(shù)實(shí)現(xiàn)后增長(zhǎng)可期。在電力電子器件的集成上，公司與國(guó)內(nèi)IGBT領(lǐng)先企業(yè)合作取得顯著成果，目前已實(shí)現(xiàn)部分的進(jìn)口替代。

第三方經(jīng)營(yíng)模式相比整車廠一體化更具競(jìng)爭(zhēng)力。相比于整車廠商注重從生產(chǎn)到銷售的一體化設(shè)計(jì)，公司所形成的是具有巨大產(chǎn)能的專業(yè)化動(dòng)力總成制造商。公司具有先進(jìn)的技術(shù)、巨大的產(chǎn)能和豐富的下游資源，其與整車本廠的合作模式不但可以避免整車廠零部件研發(fā)力量不均的劣勢(shì)，建立自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還可以使其獲得整車廠商核心的售后與質(zhì)量控制體系，我們認(rèn)為新能源汽車領(lǐng)域中國(guó)有望誕生本土的零部件巨頭，看好大洋電機(jī)的未來潛力。

公司運(yùn)營(yíng)平臺(tái)布局快速，帶動(dòng)系統(tǒng)出貨效應(yīng)即將顯現(xiàn)。公司自新能源汽車發(fā)展初期開始搭建運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，現(xiàn)已針對(duì)商用車和乘用車實(shí)行不同的運(yùn)營(yíng)模式。商用車的運(yùn)營(yíng)模式主要是實(shí)行融資租賃模式，幫助客戶實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)憑借中國(guó)新能源汽車的平臺(tái)加速推廣新能源物流車；乘用車方面，公司參股泰坦能源，公司與泰坦能源及其線上布局形成O2O2O模式，泰坦能源提供充電設(shè)備與技術(shù)支持，“電樁”提供互聯(lián)網(wǎng)APP平臺(tái)，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)將幫助整車企業(yè)打開下游銷售，同時(shí)帶動(dòng)動(dòng)力總成系統(tǒng)銷售。

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