通用為何斷然拒絕股票分類(lèi)方案？

（新浪汽車(chē)訊 作者：吳瑞）毫無(wú)疑問(wèn)，通用的投資者們非常沮喪。作為美國(guó)的頭號(hào)汽車(chē)制造商，通用在過(guò)去幾年里一直蓬勃發(fā)展，銷(xiāo)量喜人，利潤(rùn)可觀。但是，通用的股市表現(xiàn)卻非常低迷。而現(xiàn)在，投資者們又遭到了當(dāng)頭一棒。

現(xiàn)在，對(duì)沖基金億萬(wàn)富翁大衛(wèi)·埃因霍恩（David Einhorn）建議通用對(duì)公司股票采取一種非正統(tǒng)的劃分方法。埃因霍恩的想法是：通用將其股票化為兩類(lèi)，其中一類(lèi)是投資者非常喜歡的，可以獲得股票收益的“紅利型股票”；而另一類(lèi)股票則是用于追蹤通用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“增長(zhǎng)型股票”。

埃因霍恩旗下的綠光資本公司（Greenlight Capital）通用股權(quán)的占有率略低于1%，但其依舊希望能夠獲得通用董事會(huì)的職務(wù)。埃因霍恩希望通用能夠更好的處理其現(xiàn)金流，這其中包括通用剛剛從其歐洲業(yè)務(wù)中解放出來(lái)，將歐寶以及沃克斯豪爾出售給標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)的這一重大舉動(dòng)。

2009年通用申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，自此之后，通用的股市表現(xiàn)相當(dāng)平庸，2010年，通用股票僅上漲5%。埃因霍恩表示，他并不想改變通用的“運(yùn)營(yíng)”模式，但他強(qiáng)調(diào)，通用正面臨著百年來(lái)汽車(chē)行業(yè)最廣泛的變革，公司需要推出電動(dòng)汽車(chē)，繼續(xù)更新其卡車(chē)以及SUV產(chǎn)品，接受更多新挑戰(zhàn)者的競(jìng)爭(zhēng)。雖然埃因霍恩的表述站得住腳，但現(xiàn)在通用CEO瑪麗·博拉卻需要靜下來(lái)仔細(xì)想一想。

在埃因霍恩提出股票分類(lèi)之后，博拉最終發(fā)表聲明稱(chēng)：“在過(guò)去的七個(gè)月里，我們一直在仔細(xì)考慮所提出的雙級(jí)股權(quán)結(jié)構(gòu)方案，當(dāng)然還有其他的資本配置策略。我們最終認(rèn)為，繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有的政策，堅(jiān)持現(xiàn)行的嚴(yán)格資本配置框架依舊是提高股票價(jià)值的最佳方案?！?/p>

兩種口味的冰激凌

其實(shí)，通用此前也曾接受過(guò)激進(jìn)投資者的要求。2015年哈里·威爾遜（Harry Wilson）也提出過(guò)相對(duì)激進(jìn)的改革方案，不過(guò)，威爾遜所要求的卻是更高的紅利以及更激進(jìn)的股票回購(gòu)。對(duì)博拉而言，埃因霍恩方案的最大問(wèn)題就是根本行不通。盡管在特朗普的各種利好信息刺激下，通用股票有所增長(zhǎng)，但在過(guò)去五年里，通用的股價(jià)基本持平。

其實(shí)，埃因霍恩的想法在本質(zhì)上是將通用投資者分為兩類(lèi)。在接受電視采訪(fǎng)時(shí)，埃因霍恩非常花哨的將這種雙級(jí)股權(quán)結(jié)構(gòu)解釋成“兩種口味的冰激凌”。根據(jù)其提議，紅利型投資者將獲得收益，而增長(zhǎng)型投資者將可以購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)新股票。

很明顯，這種觀點(diǎn)將會(huì)遭遇不少反駁。其中，不管管理層將優(yōu)先哪種股票，都將會(huì)導(dǎo)致沖突，并引發(fā)監(jiān)管以及管理層責(zé)任問(wèn)題。換句話(huà)說(shuō)，如果通用的管理層是代表股東們的最大利益，他們將如何決定將優(yōu)先哪只股票呢？

通用表示，在過(guò)去7個(gè)月里，通用總共與綠光資本公司直接接洽了15次，參與人員包括通用CEO、CFO以及董事會(huì)成員們，甚至還包括三家投資銀行來(lái)提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。

通用拒絕埃因霍恩股票分類(lèi)想法的一大原因是，公司害怕將犧牲其穆迪評(píng)級(jí)公司的信用評(píng)級(jí)。此外，博拉還有著更深刻的現(xiàn)實(shí)考量。美國(guó)車(chē)市這幾年經(jīng)歷了創(chuàng)紀(jì)錄的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)之后必然將面臨銷(xiāo)量下滑。通用不得不為惡化的市場(chǎng)環(huán)境做好準(zhǔn)備。此外，汽車(chē)行業(yè)還面臨著新興打車(chē)服務(wù)，如Uber以及Lyft等的沖擊，這為整個(gè)行業(yè)都帶來(lái)了新壓力。在移動(dòng)出行以及自動(dòng)駕駛汽車(chē)領(lǐng)域，通用以及其他汽車(chē)制造商都已經(jīng)加快了投資步伐，在個(gè)別案例當(dāng)中，車(chē)企們選擇直接收購(gòu)交通運(yùn)輸領(lǐng)域的初創(chuàng)公司。

高度投機(jī)的方案

銷(xiāo)量下滑將是必然趨勢(shì)。此前通用管理層人員都經(jīng)歷過(guò)糟糕的歷史時(shí)期，盡管博拉及其團(tuán)隊(duì)對(duì)于美國(guó)銷(xiāo)量表示樂(lè)觀，但是他們都已經(jīng)深刻意識(shí)到美國(guó)車(chē)市銷(xiāo)量正處于歷史上的提升階段，而下滑將在2017年底前還扛得住。

在過(guò)去幾年里，博拉一直關(guān)注提高資本投資的收益率，她不想因銷(xiāo)量下滑而影響公司業(yè)務(wù)的資金支持能力。上一次通用借不到錢(qián)的時(shí)候，公司正面臨著美國(guó)市場(chǎng)的大幅下滑，最終通用不得不尋求政府的緊急救助以及破產(chǎn)保護(hù)。

通用表示，若美國(guó)車(chē)市從現(xiàn)在1700萬(wàn)的年銷(xiāo)量大幅下降到1000萬(wàn)或者1100萬(wàn)輛，通用大體上還可以保持收支平衡。但通用反對(duì)埃因霍恩提議的最重要原因是，一旦這種下滑趨勢(shì)出現(xiàn)，這將極大得限制通用的融資靈活性。

在反對(duì)宣言中，通用表示：“綠光資本有意忽略了股票分類(lèi)提議的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，他們看起來(lái)非常想進(jìn)行一次金融工程大實(shí)驗(yàn)，但這是一種高度投機(jī)、無(wú)法證明可創(chuàng)造價(jià)值的假象?！?/p>

當(dāng)然，通用可以打消埃因霍恩的想法，但是對(duì)博拉而言，通用毫無(wú)起色的股市表現(xiàn)依舊是個(gè)大問(wèn)題。博拉邀請(qǐng)了積極、激進(jìn)投資者的加入，極大改變了公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以提高收益，然而這種情形改善還未出現(xiàn)。只要通用繼續(xù)大力投資于銷(xiāo)量更好、盈利性更強(qiáng)的皮卡以及SUV等產(chǎn)品，公司營(yíng)業(yè)狀況以及公司股價(jià)之間不匹配的情況將愈發(fā)顯眼。

通用高管們此前一直強(qiáng)調(diào)，要改變通用股市不起眼的表現(xiàn)，通用需要向投資者們展示其能夠保證穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力。過(guò)去幾年，通用早已展示了公司穩(wěn)定增長(zhǎng)的實(shí)力，但是投資者對(duì)于銷(xiāo)售峰值到來(lái)的擔(dān)憂(yōu)一直存在，還有如埃因霍恩一樣的投資者建議通用股票回購(gòu)……

恰如通用所指出的，是否有人會(huì)購(gòu)買(mǎi)新類(lèi)別的“增長(zhǎng)型”股票還是個(gè)問(wèn)題。如果真執(zhí)行股票分類(lèi)方案，通用將不得不忙于調(diào)和固定股利股票投資者的收益預(yù)期，還不得不為另一只股票每季度接受一次嚴(yán)格審核。

之所以提出分類(lèi)方案，埃因霍恩可能會(huì)說(shuō)，考慮到現(xiàn)有的就業(yè)情況，他對(duì)美國(guó)車(chē)市非常樂(lè)觀；而且現(xiàn)在存款利率的增長(zhǎng)，消費(fèi)者的存款收益也將增加。埃因霍恩認(rèn)為，他的方案將會(huì)產(chǎn)生巨大的效益，將會(huì)大大提高通用的市場(chǎng)價(jià)值。目前通用的市值為540億美元，而埃因霍恩認(rèn)為他的方案將額外增加130至380億美元。不過(guò)，盡管方案被拒絕，埃因霍恩說(shuō)：“我們依舊支持瑪麗·博拉。”

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